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Arthur Hayes：Strategy 的模式可能正在失去意义 2026 年 8 月 22 日，BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes @CryptoHayes 在访谈中表示，比特币价格增速放缓使其二阶导数为负，Strategy 的金融工程模式随之崩塌。创始人迈克尔·塞勒正面临增发、抛售 BTC 或停发股息的抉择。他强调 MSTR 已失去影响力且不再具备溢价理由，投资者若想在股市获取 BTC 敞口，直接购买 ETF（如 IBIT）才是理性选择，切勿购买依赖单人绝对控制的 MSTR。溢价一旦消失，其玩法将彻底失效。 来源：Unchained

微策略股价一年跌掉了70%以上。 昨天，迈克尔·塞勒被当面质问，能不能做件对得起普通股股东的事。 塞勒回应，你的痛苦我理解，但咱们得准备好度过困难的年份，可能一年，也可能两年，最长不超过4年🤣 微策略以前是发股票买比特币，六月底反过来了。 以前公司增发新股，钱全用来买比特币，那时股价高于每股含币价值，发股能换回更多币，每股含币量反而上升，摊薄对股东划算。 现在股价跌破溢价，发股买币不再划算，可优先股股息必须按期付现金，上半年就掏了6.29亿美元，比特币又不产生收入。 于是六月底董事会授权卖币，七月底以来已卖出三千多枚，上周微策略又发了3.34亿美元新股，一分没买币，全用在优先股和债务开支上。 以前摊薄是为了买币，现在摊薄是为了付优先股股息，普通股东等于是在替优先股垫钱。 那位质问塞勒的股东买了接近22万美元 MSTR，现在只剩 6 万了。 他问塞勒，能不能给普通股派一次股息。 塞勒说股权的回报会晚一些来，公司现在要先把信用做出来，信用越强公司越值钱。 他拿亚马逊早期贴钱做 Prime 打比方，又说自己也拿着 1900 万股，也非常痛苦，希望大家共同度过难关...

微策略两个月没买比特币，周一，迈克尔·塞勒被当面质问，能不能做件对得起普通股股东的事。 塞勒的回应是，咱们得准备好度过困难的年份，可能一年，也可能两年，最长不超过4年🤣 提问的股东为三个孩子各买了 7.3 万美元 MSTR，21.9 万现在只剩 6 万，他担心公司增发太多，股价永远回不到 325 美元，问能不能给普通股派一次股息。 塞勒说股权的回报会晚一些来，公司现在是投资模式，要先把信用做出来，他拿亚马逊早期贴钱做 Prime 打比方，又说自己也拿着 1900 万股，能体会这份痛苦。 微策略以前是发股票买比特币，六月底反过来了。 以前的流程是公司增发股票拿到现金，现金全换成比特币，股东被稀释，但公司的币越来越多，每股对应的币也在涨，所以这种稀释是划算的。 现在比特币变成了资金来源。 优先股要按期付息，上半年光现金股息就付掉 6.29 亿美元，而比特币放着不生息。 以前股票有溢价，发股票就能筹到这笔钱，现在溢价没了，公司只能卖币，七月底以来已经卖掉三千多枚，钱全部用去付优先股的股息和回购优先股。 对普通股股东来说，稀释没停，上周又卖了 3.34 亿的股票，但换回来的东西变了。 以前换币，现在换的是付给优先股的现金，股数在增，币在减，当初买 MSTR 的理由也没了。

塞勒的微策略金融工程一定会带崩比特币， 并会是加密历史上最大的黑天鹅， 大概率会直接让比特币出现持续多日的跌幅， 从30万美金跌至20万美金。

迈克尔·塞勒有句话，说得很绝： “1万美元一个的时候我在买，10万我还在买，等它涨到100万、1000万美元，我还会接着买。” 这人，是真不打算下车了。