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【幕末にタイムスリップする戦国大名の御三方、そしてタイトルロゴ公開】 【特設サイト】 泰平の眠りを覚ます戦国大名 たった三人で夜をこじ開ける！？ ENG第24回公演 『幕末の空に 戦国を見る』 作・演出　久保田唱（企画演劇集団ボクラ団義） プロデューサー　佐藤修幸 【日時】 11月19日（水）〜23日（日） 【劇場】 六行会ホール 〒140-0001 東京都品川区北品川２丁目３２−３ 【タイムテーブル】 11月 19日（水）　18時30分 20日（木）　18時30分 21日（金）　13時30分　18時30分☆ 22日（土）　13時　18時 23日（日）　12時　16時★ 全8回公演 受付開始は開演1時間前を予定しております。 （初日のみ1時間半前に受付開始予定です） 開場は30分前です。 星は配信回です。 ☆4カメスイッチング配信 ★定点配信 【チケット販売について】 ○ENG公式FC「ENGist Club」先行販売 9月13日（土）22:00から9月15日（月）23:59まで ［ご入会はこちら］ ※ご予約に際しては、Plus memberID・会員番号（４桁）の入力が必要となります。 ※先行販売は、【「ENGist Club」に9月6日(土)24時までにご入会の方】が対象となります。 何卒、ご了承ください。 ○一般販売 9月20日（土）22:00〜 ご予約フォームは後日公開させていただきます。 【席種】 ◆S席 8,800円（税込） ※ A列~D列 最前列＆センターブロック ◆A席 7,700円（税込） E列~I列&前方サイド ◆B席 6,600円（税込） J列以降 ※座席選択可能となります。 ※live pocketでのご予約となります。 事前のご登録をお済ませください。 ※ご希望であれば応援するキャストをお選びいただけます。 ※ご購入後のキャンセル、座席位置等の変更のご要望はお受けできません。予めご了承頂いたお客様のみご購入ください。 ※万が一、販売開始に際しシステムトラブルなどによりご予約フォームが使用出来ない場合は、公平を期すために販売開始を延期させていただきます。 【出演者&一部役名】（敬称略） 黒木文貴　　山内一豊（やまうちかずとよ） 門野翔　　　黒田長政（くろだながまさ） 吉田翔吾　　毛利秀元（もうりひでもと） 秋葉友佑 麻生金三 石部雄一 梅田悠 栗生みな 寿里 高田淳 中野裕理 中村龍介 橋本全一 花崎那奈 福地慎太郎 舞川みやこ 松藤拓也 真野未華 宮島小百合 水崎綾 荒井亮汰 上島純也 長田健一 近藤哲也 清水彩 下田愛璃 【スタッフ】（敬称略） 作・演出　久保田唱（企画演劇集団ボクラ団義） 音楽  三善雅己 アクション　阿佐美貴士 OP構成　福地慎太郎 振付　中野裕理(mediterranean lily and fever) 舞台監督　吉田慎一 演出助手　藤田瀬奈 舞台美術　濱田真輝 音響　星知輝 殺陣効果音　山本美智子 照明　申政悦 照明オペレーター　あべ藍 衣裳デザイン　前野里佳（K&Mラボ） 衣裳制作　アン•パドレ/原実音 衣装進行　花崎那奈（企画演劇集団ボクラ団義） ヘアメイク　MAMIKO/JURO 小道具　松橋成美 特殊造形　上島純也 演出部　松橋成美 アンダー　齋藤伸明/市森正洋/吉村香菜 ビジュアル撮影　渡辺慎一 宣伝美術　二朗松田/大串潤也(mepakura) グッズデザイン　升田智美(Mdesign)/大串潤也(mepakura)/立花さな/二朗松田 撮影・配信　彩高堂 web制作　松本依真 宣伝動画　松藤拓也 制作　backseatplayer プロデューサー　佐藤修幸 【ご来場のお客様へのお願い】 ・上演中はスマートフォンなどの音の鳴る、もしくは光る電子機器は電源をお切りください。 ・上演中の飲食はお控えください。 ・上演中、客席内での私語や、周りのお客様のご迷惑となる行為はお控えください。 ・舞台へのカメラ・携帯電話などによる写真撮影、映像の撮影等は、お控えください。 ・上演中の前のめりでのご観劇は、後ろのお客様の視野の妨げとなりますのでご遠慮ください。 ・上演中はお帽子はご事情ない限りお取りください。 ・会場周辺では通行の妨げや近隣の方に迷惑とならないようご配慮お願いいたします。特に公演終了後の会場周辺での滞在はご遠慮ください。 ・客席を含む劇場内に、収録用カメラが入る回がございます。収録した映像は生配信、DVD・Blu-rayに使用いたします。 ・未就学児のご来場はご遠慮いただいております。 ・車椅子をご利用のお客様はチケット購入後、事前に下記お問い合わせまでご連絡ください。 （車椅子用のお席には限りがございますので、埋まってしまっていた場合はご了承ください） ・劇場内、周辺での出待ち・入り待ちはかたくお断り致します。 ・出演者へのお花・プレゼントやお手紙のお預かりはご辞退申し上げます。 ・本公演にて体調不良などによる降板があった場合、払い戻しは行わない予定でおります。どうか予めご了承ください。 【お問合わせ】 dear.eng.info@gmail.com 【企画・製作】 株式会社ENG-AGE

熊市，学点东西 小霸王/步步高/OPPO/vivo/拼多多背后的男人 商业上退居幕后，在投资界大杀特杀 仅网易就赚了千倍 段永平完整投资思路梳理 211个问答/8万字 文/用心的小雅 1 什么是投资？ 段永平：在我来讲，投资就是拥有一家公司的部分或者全部，最简单的概念就是“拥有”。 换句话说，就是找到一个最好的公司，然后把你的钱投入进去，比较无风险利息和企业利润回报，寻找较好且自己认为足够安全的。 要提醒的是，成长率对我来说没有任何意义。假设某家公司去年每股赚一块，今年赚两块钱，成长率百分之百，有人说明年可能还会再涨。后年呢？后年不知道。 2 在你看来，什么是投资中重要的事？ 段永平：大概是这几点： 1、买股票就是买公司。同样价钱下买的公司，是不是上市并没有区别，上市只是给了退出的方便而已。 2、公司未来现金流的折现就是公司的内在价值，买股票应该在公司股价低于其内在价值时买。 至于应该是40%还是50%（安全边际）还是其他数字，完全由投资人自己的机会成本情况来决定。 3、未来现金流的折现不是算法，是思维方式，不要企图拿计算器去算出来。 4、不懂不做，能力圈是一个人判断公司内在价值必要而不充分的条件。 5、“护城河”是用来判断公司内在价值重要而不唯一的手段。 6、企业文化是“护城河”的重要部分。很难想象一个没有很强企业文化的企业，可以有很宽的“护城河”。 3 什么是好公司？ 段永平：如果你一直关注的话，好公司出现时，你就有可能会意识到了。 小雅：买入什么样的公司能让你夜夜安枕？段永平：right business，right people，right price。business是商业模式，people是企业文化。 强大的生意模式加上强大的企业文化，加上过得去的价格，持有这样的公司可以睡得好。 4 在重要性上，你对这三个要素做个排序？ 段永平：price没有那么重要，business和people最重要。商业模式和企业文化，这两样东西中任意一样不喜欢，我就不会再继续看下去。最重要的还是要看商业模式，不然很容易只见树木，不见森林，全部盯着眼前这一个月、一个季度的波动来决定买卖的行为，这样是很难做投资的。 如果生意模式我喜欢，前提当然至少是我懂了，企业文化也很好，那就老老实实等好点的价钱。 我突然觉得，自己这么多年投资表现不错，确实是有道理的，感谢老巴（巴菲特）的点醒。 我当年问老巴：什么东西您会首先考虑？“生意模式”！对呀，就这么简单。 不过，明白什么叫生意模式是非常难的，简单的东西都很难。我也没法告诉你，必须自己去悟，就好比如果你不打高尔夫，我无法告诉你它的乐趣。 品牌溢价是一种误解能长期维持的差异化才是护城河 5 什么是好的商业模式？ 段永平：商业模式就是公司赚钱的模式。有很多公司是几乎可以看到，10年以后的日子会不好过的，这就叫生意模式。 好的商业模式是有护城河的，看懂护城河对投资很重要。但护城河不是一成不变的，企业文化对建立和维护护城河，有不可或缺的作用。 6 举个例子，分众传媒算好的生意模式吗？ 段永平：对我没有吸引力。我曾经观察过，很多人在等电梯或坐电梯时都是低头看手机的，那谁来看广告呢？所以这个属于不在能力圈内的事情，看不懂。 7 什么是护城河？ 段永平：能长期维持的差异化是护城河。差异化指的是产品能满足用户的、别人满足不了的需求。 没有差异化产品的商业模式，基本不是好的商业模式。投资要尽量避开产品很难长期做出差异化的公司，比如航空公司、太阳能组件公司。市场有时候非常疯狂，有时，投资商业模式不是那么好的公司，在一定时期内可能有不错的回报。但是，长期而言（10年、20年或以上）坚持只投好的商业模式、好的企业文化的公司，大概率上是会有比较好的回报的，而且这种投资方法让人很愉快，不需要整天瞎操心。 8 品牌算护城河吗？你怎么看品牌溢价？ 段永平：我觉得，品牌溢价是一种误解，品牌只是物有所值而已。当一个品牌想当然认为其有溢价时，会很容易犯错误，大多数人买有品牌的东西时，肯定不是冲着“溢价”去的。 消费者理性是从长期来看的，无论消费者眼前是否理性，我们都一定要认为他们是理性的。不然，你经营企业就可能会有投机行为，甚至会有不道德行为。 9 有人说，价值投资也是很好的生意模式。 段永平：我不太同意这个说法，这和把酒、手机、搜索叫做商业模式是一个意思。 价值投资是个思维方式，不是商业模式。 正确的说法是：茅台酒是好的商业模式，苹果手机是好的商业模式，巴菲特的价值投资是好的商业模式，但很多假装价值投资的那些未必是。 碰上一个好的商业模式，感觉是要非常好的运气，但运气背后有很厚的企业文化背景。 阿里和步步高的文化，谁更好？ 10 什么是企业文化？ 段永平：就是企业里这帮人的Mission（使命）、Vision（远景）和Core Values（核心价值观）。 Mission是为什么成立，Vision是我们要去哪里；Core Values是哪些事是对的，哪些事是不对的。 11 你为什么把企业文化看这么重？段永平：一个企业的产品可以模仿，而文化是不可以模仿的。 如果把企业比作一个木桶，企业文化就是木桶的底板，如果企业文化没做好，木桶是不能装水的。如果有深厚的企业文化底蕴，其他短板可以及时补上。 好的企业文化，能管到制度管不过来的东西。制度是强制性的，文化则不完全是，建立好的企业文化非常难，破坏起来非常容易。 比如，凡是员工见到领导就战战兢兢的公司，时间长了都会出问题的。因为这种公司员工大多都会慢慢变得没有担待，凡事希望交给上级去决定，效率慢慢会降低。 12 你希望打造什么样的企业文化？ 段永平：我们做企业最根本的东西，就是本分。说话要算数，是一种本分。守信誉不是给人看的，为了一个承诺去赔钱，可能很多企业家会赖帐，但我会毫不犹豫地践诺，我曾经为一个承诺赔了1800多万元。 企业不要什么钱都赚，是一种本分。企业不能不赢利，但赢利应该建立在对市场准确把握的基础上进行合法经营。 企业不是什么事都做，是一种本分。把80%的精力放在20%的事情上，那么20%的事情会带来80%的效益。有多大能力做多大的事，而不是有多大的胆量。 做企业其实非常简单，就是老老实实做事，最厉害的招数是没有招的招，一拳打出去，非常朴实。 就像跑马拉松，唯有老老实实保持匀速前进，不偷懒、不投机者才不会被淘汰。 13 怎么评判一家企业的文化好或不好？段永平：我非常在乎企业管理层的人品。 我记得去上中欧上课听过一个调查，想知道非常成功的人都有什么共同特性，结果发现什么特性的人都有，但他们唯一共有的特点就是integrity（正直）。 苹果的企业文化堪称好的企业文化的经典，多看看苹果的发布会或许能有所悟。 企业文化不好最典型的特征，就是管理层经常说瞎话。我如果认为一家公司不诚信的话，我就不碰了。比如特斯拉，你只要看他以前说过多少瞎话就明白了。 再比如，我进**公司网站看了一眼。一家中国公司居然没有中文网站，好像是给投资人设计的。另外，也没找到任何有关企业文化的描述。我不太懂这个行业，看到这两点，我就不会再往下看了。 一般而言，太把“华尔街”当回事的公司我都很小心。 14 巴菲特说，要找傻瓜都能经营地好的公司？ 段永平：这其实是彼得林奇说的，巴菲特引用过，老巴的意思是，如果生意模式好的话，庸才都不怕，但老巴自己是很看重管理层的。 我本人很多年前就很反对没事加班加点的。我一直认为老是强迫加班加点的部门的头的管理水平有问题，老是强迫加班加点的公司，老板的管理水平有问题，呵呵。 15 企业文化很容易流于形式，怎么才能把它真正印到企业员工的骨髓里？ 段永平：这是一项艰难的工作，它非常重要，但往往不那么紧迫，常常被人忽略。有好的企业文化的公司，往往应变能力要强很多。 企业文化要不停的宣讲，才能慢慢深入到大家的骨髓里，现在好像马云出来的机会已经少多了。 16 管理层强行洗脑的植入，是否会让员工不能独立思考或不敢表达不同意见？ 段永平：我在公司里是个反对派，几乎做什么我都会提反对意见。如果连我的反对意见大家都不怕时，做什么我都会放心一些。 我最怕的就是，当老板说什么，大家都说“好”，那时公司就危险了。 当然，前提是，我认为我们同事很多都在许多方面比我强。如果认为自己是公司里最聪明的人的“老板”，是很难认同我这个观点的。 17 企业怎么把好的文化传承下去？段永平：首先是找到同道中人。然后就是年年讲，月月讲，天天讲，靠年头淘汰掉不合适的。 企业招人分合格的人和合适的人，合适是指文化匹配， 合格是指能力。 价值观不match（匹配）的人，坚决不要。因为你没有办法说服不相信你的人的，给公司制造麻烦的，往往是合格但不合适的人。 18 阿里和步步高的文化，谁更好？ 段永平：阿里文化不如步步高文化的地方是，阿里要成为最大，步步高要本分。 其实是不是第一没有那么重要，因为消费者在买东西时，一般并不在乎谁是第一，他们在乎的是买的东西是什么（消费者导向）。 还有很多企业喜欢说要成为百年老店，但百年老店不意味着就一定活到101年，这就像不能用pe去预测明年的利润一样。 雷曼好像就有150多年的历史。但你只要注意到雷曼后期的企业文化都变成什么样了的话，你就不会对他们的结局感到惊奇。 19 小雅：投资圈经常说，价值观致胜。你怎么看？ 段永平：可以这么说。但偶尔会看到，有些价值观有些问题的公司，会因为某些对路的产品厉害一段时间，你也会看到，有很好的价值观的公司出现战略错误，而招致灭顶之灾。 投资难就难在，没有任何公式可循，没有充分的条件可以确定可买的公司。 但怎么选对的公司是能力问题，不选错的公司是是非问题。 我记得当年我们买万科时就有人问过我，说万一万科假账怎么办。我说，以我认识的王石而言，他绝不是会关在房间里和财务商量个假账来蒙股东的人。其实那时和王石不熟，现在也不算熟，就是直觉而已。 投资中最重要和最简单的事 20 小雅：在你看来，做投资最重要的是什么？段永平：最重要的就是，要弄明白所投股票的价值所在。如果不清楚这只股票的价值是多少，你就不能碰。 看懂生意比较难，看不懂的拿住比较难。大部分人拿不住，是因为看不懂。如果你不知道自己买的是什么的话，跟“高手”是跟不住的。 我自己能看懂的公司也是非常少的，看不懂只能放弃了。我和很多人的差别在于，我承认我懂的少，所以就变简单了。 老巴成功的秘诀是他知道自己买的是什么。无论你看懂的是长久还是变化，只要是真懂，便宜时就是好机会。 最重要的是投在你真正懂的东西上，投在你真正认为会赚钱的公司。我对赚钱的定义是：回报比长期无风险债券高。 21 小雅：什么是真的看懂？ 段永平：很简单，当你还有疑惑时，就表示你还不懂或者懂得不够。 看懂的公司大概就是，怎么涨你都不想卖、大掉时你会全力再买进。 没看懂的公司就是，股价一掉你就想卖，涨一点点你也想卖的那种。 买了怕价格掉下来的投资，最好离的远远的。如果你买啥都怕掉下来，就远离股市。 22 小雅：金融衍生品用好了也能赚钱，巴菲特也会用，但衍生品赚的并非企业成长的钱，你怎么看？ 段永平：巴菲特反对的，和他做的衍生品是完全不同的东西。我自己用很多金融衍生品，和巴菲特的用法一样，所以比较理解他说得是什么。 很多人用衍生品就好像去赌场当赌客，希望能够快点赚钱。但巴菲特用衍生品就好像在澳门开赌场，长期而言是稳赚的。 不是每个人开赌场都能赚钱，但会开的人就行。也许赌场的例子不一定合适，但道理确实一样。 23 小雅：投资中最简单的事是什么？ 段永平：我想来想去，总觉得只有一样东西最简单，就是当你买一个股票时，你一定是认为你在买这家公司，你可能拿在手里10年，20年。有这种想法后，就容易判断很多。 看三年五年是比看十年难的，基本上可以说，看得越短越难。 24 小雅：能举个例子吗？ 段永平：比如，我在2011年买苹果的时候，苹果大概3000亿市值（当时股价310/7=44），手里有1000亿净现金，那时候利润大概不到200亿。 以我对苹果的理解，我认为，苹果未来5年左右赢利大概率会涨很多，我就猜个500亿（去年595亿）。当时想的东西非常简单，用2000亿左右市值买个目前赚接近200亿/年，未来5左右会赚到500亿/年或以上的公司，而且还会往后继续很好。 如果有这个结论，买苹果不过是个简单算术题，你只要根据自己的机会成本就可以决定了。但得到这个结论非常不容易，对我来说至少20年功夫，能得到这个结论，就叫懂了。 不懂则千万千万别碰。我有个球友320/7=46买了一些，结果一个回调，310/7就卖了（现在苹果加上分红可能早就超过200了），还跟我讲为什么要卖的道理，从此我不再跟他说投资了。 看三年、五年容易，看十年很难？ 25 小雅：很多投资人认为，看三年、五年容易，看十年很难？ 段永平：如果你觉得看十年比看三年难，那一定会觉得看三年会比看三天难。看三天更容易？很多人都是三天、两天、一天那么看的，结果显然是不好的吧？ 我们在2012年、2013年买茅台的时候，是不知道两三年内茅台会怎么样的，但我可以大概率肯定，茅台10年后会不错。现在其实还不到十年呢，效果就已经不错了。其实用老巴那句话来解释就容易理解些了：知道什么会发生，比知道什么时候会发生要容易的多。 很多事情，不管是好事还是坏事，给他10年，大概率就会发生了，三年则未必；但三年会发生的概率显然会比三天高。所以，能看三年也好，肯定是好过看三天的。 26 小雅：这是否跟能力圈也有关系？ 段永平：知道自己能力圈的边界在哪里，要远远重要过能力圈有多大。 不明白这一点，是很多“聪明人”投资表现长期不好的原因。但这些“聪明人”会把别人的成功或不成功，归结于运气或“accidents”（意外），而且他们总是能够很“聪明”地找到办法，让自己认为确实如此。 功夫熊猫里说”there are no accidents”（从来没有意外），是蛮有道理的。 27 小雅：你的能力圈边界是什么？这些年在有哪些拓展？段永平：能力圈不是拿金箍棒在地上画个圈，说待在里面不要出去，外面有妖怪。 能力圈是：诚实对自己，知之为知之，不知为不知。有这样的态度，如果能看懂一个东西，那它就是在我能力圈内，否则就不是。很多人错在选了自己不了解、别人说回报高的，结果是85%的人亏钱。 如果问这85%的“投资者”：每年收益选择8%还是10%、20%？这有点像某记者问人“你幸福吗？” 在自己真正理解的生意里，没道理选回报低的，但前提是真正理解！而每个人都能理解的生意，就是把钱存银行。 所以，投资只有很少人能理解，大多数人还是别碰为好。 不懂不做。我始终没完全搞懂银行的业务的风险到底在哪儿。美国的一些大银行隔个10年8年就来一次大动荡，还没明白是怎么回事。 索罗斯的东西不好学，至少像我这样的一般人很难学会。老巴的东西好学，懂的马上就懂了。 28 小雅：你怎么评价索罗斯？ 段永平：我对索罗斯没兴趣，谈不上评论。我对我不擅长的东西都没兴趣，就像很多人对我没兴趣一样。 要做到对自己不擅长的东西没兴趣，不是一件容易的事情，因为人们总是以为自己比实际上要聪明一些。 29 小雅：很多人也会说，看不懂就去学习？ 段永平：投资简单但不容易！看懂一家公司，不会比读一个本科更容易。花很多时间去看那些看不懂的公司，是不合算的。 30 小雅：有没有比较节省时间的方式？ 段永平：我在老巴那里学到的非常重要的一点就是：先看商业模式，除非你喜欢这家公司的商业模式，不然就不再往下看了，这样能省很多时间。 老巴也讲过，伟大的生意一般只要一个paragraph，就可以说得很清楚。 31 小雅：你看财务报表吗？ 段永平： 我投资是不太看财报的，至少不读得那么细，我会找专业的人看，告诉我答案就ok了。 搞懂一家好公司是非常不容易的，多数情况下，不是简单看下报表就可以的。只看财报只会看到一个公司的历史，但做投资不能只看一个公司的历史。 巴菲特曾经向股东推荐了几本书，有一本书是《杰克·韦尔奇自传》，书中的韦尔奇对企业文化是很在意的，你可以想象，巴菲特对此也很在乎，他不是像有的人说的只看财报。 对我而言，是不是好公司，在看年报以前就应该知道了。我一般会先了解企业文化，如果觉得不信任这家公司，就连报表都不会看的。但在了解以前会看，至少是应该看。 一般来说，对于了解的公司，你不太可能不知道他们是不是有意做假。不了解的公司不要碰，如果你连业务的作假都看不到，那财报做假就更难看到了。 当然，我的懒人办法未必适合于别人。 32 小雅：你可以懒，是因为自己也做实业，可以选择自己熟悉的行业投资？ 段永平：我不关注行业，我只投我能看得懂的企业。我熟悉的行业有时反而不投，比如电子业，竞争太激烈了。 我很多成功的投资，好象行业根本不搭界，但对我来说是相关的，因为我能够搞懂它，知道管理层是否在胡说八道，企业是否有好的机制，竞争对手是否比他强很多，三五年内他会胜出对手的地方在哪里…… 无非就是这些东西。看懂了，你就投。 33 小雅：医药股被认为是最有钱途的行业，像新基制药、百济神州、信达生物等创新药企业，你关注过吗？ 段永平：我从来没接触过制药行业，也不打算再花时间去搞懂了。我懂的东西虽然不多，但小日子应该能过了，有时间要干些自己喜欢的事情。 “投资的概念就是可以下重手” 34 小雅：普通投资者做投资，你有什么建议？段永平：关键在不懂就是不碰的原则。多数人错在一知半解时，由于害怕失去机会而急急忙忙出手了。 记得很久以前在学校碰到一个老师问，说自己不懂投资，但需要管理自己的小小财富怎么办，我说你就都交给巴菲特吧，全部买上巴菲特的股票，怎么着都会比自己管好的，还不用操心。 小股东做大投资确实要慎重，但一旦找到好的东西，不要轻易放掉。 我看到很多小股民来回换股票，10年之后，他自己没有赚钱，别人都赚钱了。最终90%以上的投资者，投在股市上的钱都比放在银行拿利息要少。 股票不要道听途说，一定要少换，如果两家都是好公司，要不要换，取决于你自己更了解哪家，而不是别人觉得哪家好。 小投资者也可以有很多途径了解上市公司，比如观察公司的产品。 以前有家公司，我看不懂，它的饮料投了这么大广告，问所有人，都说没喝过，最后确实没做起来。 35 小雅：你认为，投资和投机的区别是什么？ 段永平：投机投的是零和游戏，投资投的是企业带来的利润。 我有个最简单的衡量办法，就是以现在的价格，这家公司如果不是上市公司，你还买不买？ 如果决定买，这就叫投资；你说只要后面有人买我的股票，你就会买，不是上市公司你就不买了，这就叫投机。 36 小雅：但有些人认为，上市能带来资金和发展空间，也能够带来价值。 段永平：有些公司是，有些公司不是，中国大部分公司都不是，上市未必能带来更好的发展。 37 小雅：这是思维方式上的区别，行为上怎么区别投资和投机？ 段永平：其一，你是在动用大笔钱还是小笔钱。 在我看来，投机有点像在赌场玩，不能下重注，也不可能赢大钱。投资的概念就是可以下重手，没有很高的把握，比如90%左右，就不应该出手。 其二，当股价下跌时，投机和投资的态度正好相反。 投资者看到股价下跌，往往很开心，因为有机会买到更便宜的东西，而投机者想的是，公司肯定是出什么事情了，赶紧走人。 投资和投机是很不同的游戏，看起来又非常像。就像在澳门，开赌场的是投资者，赌客是投机者。赌场总有源源不断的客源，是因为总有赌客能赢钱，而赌客总是赢钱的比较大声些。 作为娱乐，赌点小钱无可非议，但赌身家就不对了。可我真是能见到好多在股场上赌身家的人。 不懂不碰，至少85%的人不适合投资 38 小雅：你投机过吗？ 段永平：有，但只是玩玩而已，just for fun。 我也经常做短线，我的乐趣有时候从短线来。我有两个帐号，一个是长线帐号，一个是短线帐号。短线就是好玩，赚不赚钱呢？也赚，但是这里面有什么心得吗？没有。对于短线帐号，我每年家庭开销从里面出，交税也从这里面交，但是钱没有少过，总有这么多钱。对于长线帐号，我有时候都不知道它赚钱了，最长线的是我买了之后就没动过，持有5年下来大概赚了50多倍，而我短线5年下来也可能有2倍，你说哪个好？我也不知道。巴菲特也做短线，他跟我的目的是一样：好玩。当然他是自己做，他的投资公司是不做的。人家跟我讨论股票，我都要跟人说清楚，是讨论投机还是投资？是for fun还是for money？如果for fun，没什么可讨论的，买你喜欢的就好了，反正你也不会把房子卖了，扛着钱去拉斯维加斯。 我曾经在邮轮上用两百块钱玩了三个晚上，赚了两千块钱。如果你作为投资的故事来讲，三天翻了十倍，这叫什么故事！但你敢拿几百万这么赌吗？不敢。所以，投资是另外的讲法。 39 小雅：你被认为是中国版的巴菲特。 段永平：我从一开始就是个价值投资者。我买股票时总是假设，如果我有足够多的钱，我是否会把整个公司买下来。股市中大家在玩不同的游戏，但投资这个游戏其实只有一个玩法，就是“价值投资”。 投机则有不同的玩法，到赌场有很多玩法，可以玩“大小”等等，这个钱来得当然快，但是去得也快。 真正的价值投资者，是骨子里相信价值的。一个人是不是价值投资者，在于其关心公司本身的程度。 40 小雅：什么样的人是价值投资者？ 段永平：价值投资者买股票时总是假设，如果有足够多的钱，我是否会把整个公司买下来。 价值投资者追求的是价值，与其是否热门无关，所有真正好公司，都有热门的那一天。 最关键是，平常心去看一家公司到底价值何在，不要理会市场的冷热。 有些不碰股票的人，也可以是最好的价值投资者，因为他们懂价值投资最精髓的东西-不懂不碰，而且长期而言，他们的投资回报比股市上85%的人都好，因为他们没在股票上赔钱。 有至少85%的人是不适合投资的，突然发现自己不适合，也不是什么不好意思的事情，只要现在“回头是岸”，你的“不投资”表现至少可以比85%的人好。学习巴菲特最好的办法，其实就是远离股市。 巴菲特的东西每一个人都可以学，但我发现，只有很少人会去真正认真地学，所以能学会的人很少。 41 小雅：你怎么看国内公募基金的价值投资？ 段永平：大多数基金都很难真正做到价值投资，主要是因为基金往往是用年来衡量考核，投资者也往往是根据其上一年的业绩来决定是否投进去。 （小雅注：这些年，不少公募基金公司以三年期、五年期业绩为考核权重） 我们经常看到的现象是，往往在最应该买股票的时候，很多基金却会在市场上狂卖，因为持有人很恐慌，要赎回。而往往股价很高时，却有很多基金在狂买，因为这个时候往往有很多投资者愿意投钱进来。 另外，基金是收管理费的，有钱时总想干点啥，不然投资者可能会有意见。 42 小雅：你怎么看趋势投资者？ 段永平：我见过做趋势很厉害的人，做了几十年，但依然还是“小资金”。 用芒格的“逆向思维”想一下，你也许就对“趋势”没那么感兴趣了。投机比投资难学多了，但投机刺激，好玩，所以大多数人还是喜欢投机。 事实上，投机就是认为自己可以比市场快一步。如果一个投机分子认为市场比自己聪明的话，从一开始他就不会介入，小玩玩的不算哈。 但最后大部分人确实证明了，市场确实更聪明。从长期角度看，市场是绝顶聪明的！ 任何时候，只要你还想着要空一把谁，就表示你还是个投机分子，以为自己比市场聪明。 价值投资不一定就赚钱，价值投资也会犯错，只是长期而言，赚钱的概率高而已。 价值投资一般都是长期投资，但长期投资并不自动等于价值投资。某段时期经营和股价回报不错，也未必就一定是价值投资。 不正确的事情要马上停止，不管多大代价，都是最小的代价 43 小雅：每个人都有一颗投机的心？ 段永平：是的，所以才需要信仰，信仰指的是要“做对的事情”。而“做对的事情”，就是明知错的事情就不做。 巴菲特之所以如此厉害，最重要的一点就是，他能坚持不做他认为不对的事情。坚持非常不容易，因为往往“不对的事情”是有短期诱惑的。 我总是努力去提醒人们不要做什么，但多数人最后总是会回到问我，“那我该干嘛？”。大概只有很少的人看明白了，我们干过啥，对你能干啥不会有太多帮助的。 44 小雅：什么是对的事情？ 段永平：对的事情往往和能长久有关系，投资上尤其如此。 做对的事情，实际上是通过不做不对的事情来实现的，因此要有stop doing list， 一旦发现是不正确的事情，要马上停止，不管多大的代价，往往都会是最小的代价。 比如，发现买错了股票或公司，应该赶紧离开，不然，越到后面，损失会越大，但大部分人往往会希望等到回本再说。 大概五六年前，我们公司让我负责一笔人民币闲钱的投资，我们买的时候可能了解不够，没能完全看明白，后来觉得是买错了，亏了点小钱卖掉了，全部换成了茅台。如果当时不及时改正错误，可能到今天还亏着钱呢。 亏钱卖股票不容易，但如果懂沉入成本以及机会成本的概念，就会容易很多。 不过，所谓不对的事情，并不总是很容易判断。有些事情相对容易判别，比如不骗人。有些不那么容易，比如是不是该早睡早起。 其实每个人都多少知道自己能做什么，但往往不知道自己不该做什么。如果每个人把自己干过的不应该干的事情不干的话，结果差异会大大超出一般人的想象。 可以看看芒格讲的如何赚20000亿美金的例子。传说大概70年代的时候，芒格曾经因为用margin（保证金），两年内亏掉大部分身价，所以有了只需要富一次的说法。芒格大概算富过一次半的人。 45 小雅：你怎么判断不对的事情？段永平：要有时间想。很多人一天到晚忙，根本没时间想，可能永远都不会明白。不对的事情都是通过长期思考以及自己和他人的经验教训得来的，每个人或公司都应该要积累自己的stop doing list。 不做的事情有些是在过程中发现的，比如给人加工；有些是本分带来的，比如不能不诚信。不做的事情让我们减少犯错的机会，日积月累效果很好。 如果能尽量不做不对的事情，同时又努力地把事情做对，10年、20年后的区别是巨大的。 我要强调的是，在把事情做对的过程当中，一定会犯很多错误的。在做对的事情过程当中所犯的错误，和因为做错的事情而带来的结果要严格区分开来。 当确定你做的是一件对的事情， 正确的事情就要坚持，比如买了个好公司。 至于怎么把事情做对，要花时间去培养skill sets（就是有学习曲线的意思，要允许犯错误）。 坚持“Stop Doing List”厉害是攒出来的 46 小雅：一件事情是在做对的事情中间犯的错，还是事情本身就是错的，该怎么判断？ 段永平：做对一件事情还要看你的能力，但能力可以通过学习来提高。 另外，无论是做实业还是做投资，成功的基本法则是做事情不求快，想想刘翔你就知道，光是快也是不靠谱的，关键是找到对的事情，把它坚持下去。发现错，马上就改。 慢慢来很重要，据说，在任何方面花够一万个小时后，大多数人都能成为专家。 其实，如果我们两年找到一个好股票，就非常非常好了。 47 小雅：怎么理解“Stop Doing List”？段永平：它不是一个skill（技巧）或者formula（公式），而是思维方式：如果发现错了，就立刻停止，因为这个时候成本是最小的。 错了一定要停，要抵抗住短期诱惑。这和它对你有多重要以及你曾经花过多少心血无关，也和你能不能找到更好的事情无关。技巧的东西谁都可以学，但我们之所以成为我们，除了我们一直努力做的事情外，我们不做某些事情的决定也同样重要。 坚持“Stop Doing List”，厉害是攒出来的，没有shortcut（捷径），要靠自己去积累，去体悟。 48 小雅：你的厉害是怎么攒出来的？段永平：记得有次和台湾做代工的一个大佬吃饭聊天，他问，为什么你们这么厉害。 我说，因为我们有个“stop doing list”， 他也问到“举个例子”，我说：比如我们不做代工，因为如果我们做代工，很难和你们竞争。 我想的都不是眼前的，我一直想的是长远的事情。 比如，我是学无线电的，当年研究生毕业时，找的工作说，多少年能当处长，两年能分房子，鸡鸭鱼肉有得分，但我没兴趣，所以离开了。很多人说“我没有找到更好的机会”，其实是他们没有停止做不对的事的勇气。发现错了就要马上停，不然两年后，可能还是待在那个不好的地方。 很多人都在眼前的利益上打转，30年后还会在那儿打转。 49 小雅：在你的stop doing list上，有多少条内容？ 段永平：我没有真的统计过，但似乎不是几十条那么多。列入这个清单的东西一定要尽量少，不然可能会束缚大家的手脚。买一只股票往往要很多理由，不买往往就一两个理由就够了。 我要强调的是，错的事情一定要马上停，但对的事情不一定都要做，做对的事情也需要聚焦。另外，做对的事情也是会犯错的，那叫水平问题，需要学习和磨练，有时候还需要天赋，比如弹钢琴或打高尔夫球。 不做空，不借钱，不做不懂的东西！ 50 小雅：你的投资stop doing list，有什么事是一定不能做的？ 段永平：我一般不投资任何非上市公司，除非是我认识10年以上的，并且非常了解或信任的人做的公司。我对刚刚IPO的公司也不感兴趣，主要是没足够时间和资料去搞懂。我绝对不会去做固定收益的东西。固定收益的东西长期肯定是输给通胀的，所以长期来说是件错的事情。 另外，老巴的教导千万别忘了：不做空，不借钱，不做不懂的东西！做空有无限风险，一次错误就可能致命。 投资不需要勇气，当你需要勇气时你就危险了。借钱是危险的，没人知道市场到底有多疯狂。 我记得巴菲特说过类似的话：如果你不了解投资，不应该借钱。如果你了解投资，不需要借钱，反正你早晚都会有钱的。 而且，长期而言，做空是肯定不对的，因为大市一定是向上的。价值投资者是会犯错误的。做空犯错的机会可能只有一次，只要你做空，总会有一次犯错的，何苦呢？ 51 小雅：很多时候，人们充满赌博的勇气，但在危机中，人们常常又会太过恐惧。 段永平：危机大概5-8年来一次，希望下次来的时候，你记得来看一眼，然后擦擦冷汗，把能投进去的钱全投进去。 但是千万别借钱，因为没人知道市场疯狂起来到底有多疯狂。 负债的好处是可以发展快些，不负债的好处是可以活得长些。无论你借不借钱，一生当中都会失去无穷机会的，但借钱可能会让你再也没机会了。 融券借钱是非常危险的，因为市场偶尔会非常不理性，而且时间长了，每个人都会碰上市场极端不理性的时刻。用融券的人有时候碰上一次就一夜回到解放前了。借钱的前提是，如果最坏的情况发生，你也能还钱，不要有侥幸心理。比如你借人一万块，但一年的工资收入有10万块，这种借款就是没问题的。 52 小雅：小投资者可能会觉得，反正自己也没有多少钱，不赌一把试试，肯定没有赚大钱的机会。 段永平：这个世界上没有投资人不想赚大钱，知道什么不可为，比知道什么可为要重要的多。 “小投资者”之所以很容易一直是“小投资者”，最重要的原因是，他们可能会因为自己小而想赚快钱、大钱，从而铤而走险而不追求真理。谁不想赚差价啊，但这么做的结果，基本上都是瞎忙半天还少赚了，所以，以后就不再想干这种事情了。知其不可为也很重要。

ゲストは世界で活躍する指揮者 #小松長生# 🎼 不思議な衣装を着て登場⁉️ 1000万円で買った中国・唐時代の焼物🏺 #ゆっかー# も思わず踊っちゃう🕺 知られざる天才画家の幻の作品🎨 衝撃の鑑定結果にスタジオ騒然🫢 出張鑑定は「フルーツ王国」 #長野県須坂市# 🍎🍇 #岡田圭右# #吉川七瀬#

解散から15年 復活ではなく2026年版の「第三舞台」 ユニット名「第三舞台2026」 新作『パレイドリア』上演決定！ 作•演出：鴻上尚史 出演：大高洋夫　小須田康人　長野里美　山下裕子　筒井真理子（映像出演）／ 中山優馬　飯窪春菜　小松準弥　安西慎太郎　渡辺芳博 他

为什么 MLCC 又重要了？ 本文专注于三个问题，大家各取所需： 1. 为什么现在MLCC变得重要了？ 2. 为什么是高端MLCC？ 3. 为什么本次更像是结构性短缺而非补库存周期。 请注意，本文的逻辑您可以直接复制给你们的AI，AI会告诉你基于本文描述的情况还能找到哪些其他的产业，或是在中国A股有什么标的。 本文不赘述此处，但是欢迎大家评论区留言讨论。 觉得大家有点价值，欢迎大家画一刀点个订阅。 ---------TL:DR--------- 1. 为什么现在MLCC变得重要了？ 过去看MLCC，会把它当成一个手机、PC、汽车电子周期品。 手机出货好，MLCC好；消费电子差，MLCC差。这个理解不能说错，但在AI服务器时代，它已经不够用了。 因为AI数据中心正在把MLCC从一个“普通被动元件”，重新推回到一个非常关键的位置：Power Delivery Network，也就是供电网络。 AI服务器的核心问题，不只是GPU够不够多，HBM够不够快，光模块够不够密。还有一个更底层、更物理的问题： 这么大的电流，如何稳定、低损耗、快速响应地送到GPU/ASIC核心？这就是MLCC重新变得重要的原因。 现在的数据中心供电架构正在发生变化。传统服务器时代，12V供电已经用了很多年。但AI rack功耗暴涨之后，行业正在往48V/54V，甚至±400VDC/800VDC演进。 Google、Meta、Microsoft推动OCP Diablo 400；NVIDIA也在推800VDC AI factory power stack；TI、Vertiv、ABB、Delta这些公司也都在围绕800VDC架构布局。 但这里有一个容易被误解的点： 高压供电解决的是远距离传输效率，不是芯片核心附近的供电问题。800V也好，48V也好，最终到GPU/ASIC核心，仍然要变成不到1V的核心电压。 而一个1000W级别的AI芯片，如果核心电压约1V，意味着它附近要处理的不是几十安培，而是数百到上千安培的瞬态电流。 这才是真正可怕的地方。 AI芯片不是一个稳定耗电的灯泡。它的负载会快速跳变。某个计算任务起来，电流需求瞬间拉高；电源网络如果响应不够快，电压就会下陷，也就是voltage droop。droop太大，轻则降频，重则错误、宕机、可靠性下降。 所以越靠近GPU/ASIC，越需要大量电容作为局部电荷缓冲，压低PDN阻抗，抑制噪声和电压波动。 这就是MLCC在AI服务器里的真实作用。 它不是“板子上随便贴一堆小电容”。它是在帮GPU/ASIC维持高速运行时的供电稳定性。 2. 为什么是高端MLCC？ 但这里必须强调：真正重要的不是所有MLCC，而是高端MLCC。 为什么？ 因为AI服务器需要的不是普通消费级规格。它要的是：高容量、小尺寸、低ESL、低高度、高可靠、高耐压、耐高温，甚至要能放在package附近、land-side、die-side，或者参与嵌入式PDN设计。 普通MLCC解决不了这个问题。因为在高频场景下，电容不是只看容量。ESL，也就是等效串联电感，会变得非常关键。ESL太高，电容在高频下就不像电容，反而会失去去耦效果。 所以AI服务器真正需要的是低ESL、短电流路径、大电流截面积、能贴近芯片的MLCC。 这就是为什么村田在AI服务器供电指南里，不是泛泛而谈“MLCC需求增加”，而是专门讲die-side、land-side、低ESL、低高度、小型高容量，以及PDN仿真和元件摆放。 这背后的意思是：高端MLCC已经不只是材料问题，而是供电架构问题。这也解释了为什么这轮更像“结构性短缺”，而不是普通周期补库存。 3. 为什么本次更像是结构性短缺而非补库存周期？ 普通MLCC并不一定短缺。手机、PC、一般消费电子需求并不强，很多标准规格并没有进入全面紧缺。 但AI服务器用的高端MLCC是另一回事。 它受限于几个东西： 第一，需求增长不是单纯来自AI服务器数量增加，而是每块AI baseboard、每个power module、每个GPU/ASIC附近的电容用量和规格都在上升。 第二，高端MLCC产线不是普通产线随便切一下就能做。小型化、高容量、低ESL、高耐压、高温可靠性，都涉及良率、工艺、材料和测试能力。 第三，AI服务器客户认证周期长。进入GPU/ASIC供电网络的元件，不是今天报价、明天替换。它要和主板、封装、电源模块、热设计、仿真模型一起验证。 第四，头部供应商不太可能为了短期需求疯狂扩普通产能。经历过多轮MLCC周期后 村田 (村田製作所, Murata 太阳诱电(太陽誘電, Taiyo Yuden 三星电机 (삼성전기，Samsung Electro-Mechanics TDK ( 这些厂商更倾向于把产能分配给高端、高可靠、高利润规格，而不是重走低端过剩路线。 所以我们看到的可能不是“MLCC全行业普涨”，而是： 低端松，高端紧。消费级松，AI服务器紧。普通规格松，高容量/高耐压/低ESL/低高度规格紧。 这就是结构性短缺。 还有一个问题：硅电容会不会替代MLCC？ 我的理解是，不是简单替代，而是分工。越靠近die、越高频的位置，硅电容会更有价值。它可以进入封装，interposer、die-side附近，处理极高频瞬态。但板级、power module、48V输入输出、land-side、中高频去耦，仍然需要大量高端MLCC。 所以硅电容的出现，并不是否定MLCC逻辑，反而说明同一个趋势： AI芯片附近的电源完整性，正在变成新的价值池。 未来不是某一种电容通吃，而是MLCC、硅电容、聚合物电容、嵌入式电容基板一起分工。 因此，MLCC这条线最重要的判断，不是“会不会像2018年那样全行业大缺货”。 我认为更正确的问题是： AI服务器高端MLCC会不会持续紧？ 我的答案是：大概率会。 因为AI rack功耗还在继续上升，48V/54V只是当前阶段，±400VDC/800VDC是下一阶段，但不管远端电压怎么升，最终芯片核心附近都必须面对低压、大电流、高瞬态、高热密度的问题。 只要这个问题存在，高端MLCC就会继续重要。 短缺也更可能出现在这些方向： 高容量、小尺寸MLCC 低ESL、低高度MLCC land-side / die-side 用MLCC 48V电源系统里的高耐压MLCC 高温、高可靠、服务器级认证规格 能参与PDN仿真和客户协同设计的高端料号 所以这不是简单的“被动元件涨价故事”。 更准确地说： MLCC正在从消费电子周期品的一部分，变成AI基础设施供电网络的一部分。 这也是为什么它值得重新研究。 AI产业链的利润池，不只在GPU、HBM、光模块。 当算力继续堆高，瓶颈会自然扩散到供电、散热、互联、存储这些底层物理环节。 而MLCC这一次站上的，正是“供电完整性”这个位置。 这才是这轮高端MLCC行情最值得重视的地方。

美国四月PPI也比较很强，国债收益率还在继续走强，应该怎么看？警惕长时间高油价的灰犀牛问题。昨晚公布的美国四月PPI及核心PPI的同比环比均大幅度超出预期，主要也是能源和运输成本大幅上升导致的。而周二晚上公布cpi略超预期，能源依然是通胀上行首要贡献项，如食品价格受到运输成本与化肥价格上涨的影响而上行，以及除住房外核心服务中机票价格受燃油短缺而涨价。而且特别要注意PPI是CPI的上游，其实暗暗隐含如果高油价持续5月通胀数据估计也不好看。 与此同时，昨晚美国财政部发行30年期美债标售得标利率自07年金融危机以来首次升破5.0%，最终得标利率为5.046%。 把这些问题放在一起，怎么看？ 1、现在最大的焦点还是在于高油价的持续时间上，这决定了通胀反弹持续的时间。现在的通胀核心还是霍尔木兹海峡封锁导致的供给问题，供给问题最终还是要供给恢复才行。 伊朗局势军事上再升级的概率不大，能看得出来美伊双方对于动武兴趣不大。但是如果谈判一直没有进展、油价下不来，到了6月全球原油库快消耗完了、夏季又是能源消耗高峰、也是挺要命。 2、现在看伊朗对条件卡得很死、川普要么让军事行动升级要么做出很大让步。军事行动再升级，川普自己也没信心，但他估计也不想做出更大让步。那就继续封锁阿曼海，消耗伊朗经济，倒逼伊朗松口让步，但是想通过经济消耗让伊朗感受到痛苦估计也需要时间。 3、也的看看明天中美联合声明会怎么样以及川普回国后的表态。因为市场之前对中美在伊朗问题上的沟通是有期待的，川普也有此期许，之前这里 1）谈的好，中国表态愿意出手斡旋美伊，自然是利好。 2）如果中美谈的没有超出预期的话，是会打击市场信心的、特别是如果中美没有聊伊朗。 也要做好美国希望中国出面斡旋伊朗，但是中国不接招的局面。 4、而对于国债收益的问题，个人一直的观点就是重点看十年美债收益率的走势，而非二十年和三十年，因为十年美债收益率才是真正的无风险利率。时隔一年，当下美债收益率又回到了25年五六月份的状态，是不是轮回了。 其实去年这个时候 5、而十年美债收益率的走势非常依赖财政部的操作，不知大家是否还记得25年五六月财政部几次出手托底，US10Y几次快要突破4.6%都被打下来了。去年有聊过 而且看上周财政部再融资计划，财政部继续常态化国债回购（Buybacks）： 财政部的定期回购操作正在按计划推进。预计在接下来的季度中，将购买高达380亿美元的非活跃长端债券（用于流动性支持），并在1个月至2年期区间内购买高达250亿美元的债券（用于现金管理）。如果真的财政部回购长债、那是会打压长债收益率的。 所以整体上来说对于长债收益率走势个人觉得财政部手段会不少、就看什么时候发力。 6、核心个人还是担心可能会出现这种情况： 伊朗局势也不会有大的升级、双方都不想打了。但是谈也迟迟谈不拢，因为双方条件差距比较大。高油价就这么一直持续，时间越长就不是高油价的事，整个上游资产都要涨价，价格从短期脉冲变成了惯性向上。 担心高油价持续太长时间，变成一个越来越大的灰犀牛。灰犀牛大家都看得到，但灰犀牛越来越大也就是个问题和风险了。 因为持续高油价会导致通胀持续反弹，物价如果变成了惯性向上，美联储新主席沃什上台即使不加息、那么降息的概率会越来越小。 这个最终要看什么时候美伊能谈好。希望谈判不要变成一场马拉松，拖的时间越长通胀持续的风险越大，最终还是会引发市场担忧和避险。 7、对于市场来说 油价走高、长债收益率走高、股市走高，都在同一方向上运动还是有些问题的。 这里关键点就是油价持续走高的问题。 对于美股本身来说、基本面自然是强劲的。之前这里 在周一这里 个人角度，基本面强劲能对冲宏观上的小级别风险。但是如果之后灰犀牛越来越大（高油价持续很长时间、终会在某个时间打压市场），也会带动整体大盘来个小级别回调的、但基本面的强劲也意味着如果跌下去不要慌反倒是再上车布局的好机会。当下涨的越是好，适当部分止盈也是很好的操作。 接下来 1）先看中美谈的怎么样，重点看明天川普访华尾声的联合公报或者声明内容。 2）再看美伊谈判何时能有个结果，标志就是霍尔木兹海峡何时恢复正常，油价能持续回到90以下甚至更低，这才是意味着灰犀牛真正被杀死了。 本条由@bitget_zh赞助，「Bitget 买美股：秒级入场，丝滑交易 」

这两年其实能明显感觉到，整个加密圈的风向变了。 以前大家拼的是谁上线快、热点蹭得快、拉新猛。 以前很多交易所，随便找个离岸地注册一下，就敢全球做业务。 现在这套玩法越来越难了。 因为传统金融开始真正进场了。 银行、支付机构、基金、甚至一些老牌金融公司，现在都在研究稳定币、RWA、链上支付这些东西。 但问题也很现实。 人家带着几百亿、上千亿资金进来，不可能陪你玩灰色地带。 所以现在最核心的东西，已经不是谁营销最猛。 没有牌照，很多市场你根本进不去。 尤其美国、欧洲、日本这种地方，监管门槛极高，但含金量也最高。 真正能拿下来，不只是花钱的问题。 还得有时间、有团队、有长期投入能力。 有些牌照，申请一年都不一定能过。 甚至很多平台申请到一半，自己先放弃了。 因为太烧钱了。 现在行业其实已经开始分层了。 小平台越来越难。 以前靠监管套利还能活，现在全球监管一收紧，很多平台只能退出市场。 而真正开始提前布局合规的那批平台，优势就慢慢出来了。 这里面，@Gate_zh 这两年的动作其实挺猛的。 很多人还停留在对交易所老印象里， 但实际上，#Gate# 很早就在做全球合规布局了。 早在行业还没人太重视监管的时候，它就已经开始申请各种核心牌照。 包括美国MTL、日本FSA、欧洲MiCA、迪拜VARA这些高门槛牌照，Gate现在已经拿下。 尤其美国这块，其实是最难的。 美国没有统一牌照，要一个州一个州去申请。 时间长、成本高、流程复杂。 很多平台根本熬不住。 但 #Gate# 现在已经拿了美国35个州级MTL牌照，覆盖46个司法辖区。 这个东西，外面看起来可能只是一个数字。 但实际上背后是真金白银的长期投入。 包括本地团队、法律架构、风控体系、资金隔离、审计要求，这些都得跟上。 不是说交个资料就完事。 欧洲那边也是一样。 MiCA现在基本已经被很多机构视为进入欧洲市场的黄金门票。 因为拿下一个成员国授权，理论上就能覆盖整个欧盟市场。 但门槛也极高。 申请周期半年起步，花费几十万欧元都是正常的。 #Gate# 这几年其实一直在加速欧洲布局。 包括支付、托管、交易这些业务线，也都在同步扩张。 还有中东。 现在迪拜已经越来越像加密世界的新金融中心了。 VARA监管虽然开放，但审核一点不松。 拿牌之后还得长期接受监管和审计。 但好处也明显。 中东现在资金、政策、税务环境，都对加密行业非常友好。 所以现在很多头部平台，都在抢这个入口。 其实说到底， 这一轮行业变化，本质上就是一句话： 加密开始真正进入主流世界了。 而主流世界的规则，从来不是只看增长。 更看长期、稳定、合规，真正把全球化和合规体系搭起来的平台。

忐忑 昨天写了张家界旅游，很多读者留言问为什么上市公司张家界业绩这么差，都被st了。 长话短说就是张家界核心旅游资源，像武陵源景区，国家森林公园，天门山，这些资产都不在上市公司里。当初地方政府把好东西都留下，就装了一堆边角料到a股，像观光小火车、环保客车、旅行社、支线索道之类的辅助业务。景区吃肉，上市公司喝汤，正常年景大概能挣3000-4000万。 本来每年挣点小钱也不错，结果上市公司搞骚操作，投资20亿建了个大庸古城，是一个纯人造的仿古小镇。古镇经济内卷严重，这几年大面积退潮，大庸古城门可罗雀，项目亏炸，目前已经计提10亿亏损，剩下10亿也在计提的路上。 就上市国企这群草台班子，拍脑袋就敢用60年的盈利上马一个高风险项目，反正搞砸了股民买单。 顺便说一句，另一个旅游股曲江文旅的情况也类似，西安核心景区的收入都被地方政府拿走，曲江文旅只能赚一些管理费和服务费。 更要命的是这些管理费和服务费的拖欠对象是地方政府和国企，是上市公司的上级单位，钱拖着不给也不敢起诉去追讨，最后只能计提坏账处理。 这两个案例说明在地方眼里，上市公司只是融资和变现的一个工具，好资源藏着掖着，遇到困难了让股东帮着扛雷，商业道德真就一言难尽。相比之下黄山旅游、长白山的情况就要好的多，上市公司持有景区核心资源，财务健康，也没有乱七八糟的财务填坑，所以股价回报也明显要好。 ps：张家界市是1994年配合旅游业发展改名来的，之前那里叫大庸。 …… 说回周五的行情吧。 跳空低开是受全球资本冲击的影响，前几天市场对美元在12月降息的概率感到悲观（低于50%），导致全球资本普跌，周五除了a股，香港日本韩国台湾股市也都遭遇重创。 但是a股自身的问题也不小，因为除去低开的幅度，a股日内也差不多向下砸了2%，热门板块都有明显的筹码抛售出逃，终究还是人心不齐，眼见趋势破位一些聪明钱又开始抢跑。 下周的前几天很关键，一根跳空阴线是有可能兜回来的，但如果出现第二根甚至第三根长阴线就洗洗睡了，上周五的缺口确认为趋势发动缺口，后面可能要连着跌好多天。 我在这个位置没有抄底的计划，宁愿看错踏空也不愿在半山腰接盘。 当然这个周末也有一些好消息。首先是周五晚上的美股稳住了，小弹1%，没有进一步挖坑，但反弹力度比较弱，短期k线依然是空头排列。 还有就是周五收盘后的a50期货有反弹，幅度不大，1%左右。 综上，周一开盘后的a股大概率会有反弹，幅度别过高期待，因为弹的多了就会有人出货跑路，盘中很可能还有下探的考验，其实暴跌次日公式在这个情况下是可以套一下的。周一再遭重创的概率小，我觉得周二和周三更危险。 …… 美国搞了一个二十八条，态度很强硬的逼着乌克兰在27日之前确认回复，核心内容如下： 领土让步承认克里米亚归俄罗斯顿巴斯（顿涅茨克、卢甘斯克）部分地区归俄罗斯赫尔松、扎波罗热按当前战线冻结（俄罗斯实际控制区不归还）军事限制乌克兰军队规模永久限制在60万人放弃远程导弹等进攻性武器前线建立非军事区安全保障乌克兰30年内不加入北约美、俄、欧三方签署“互不侵犯协议”（若俄再入侵，只恢复制裁，不出兵）经济与重建用1000亿美元冻结俄罗斯资产重建乌克兰美国公司拿走50%重建利润欧洲再出资1000亿美元支援重建。 泽连斯基说要体面的结束战争，但仅凭这二十八条的内容，乌克兰毫无体面可言。领土主权几乎都满足了俄罗斯，乌克兰自我阉割被迫非军事化，30年不能加入北约，更糟糕的是即便退让到了这个程度，也只能签一个软约束的协议。一旦俄罗斯赖账再次侵略，美国和欧洲也只是恢复制裁，没有武力保障的承诺。 俄罗斯想要的都得到了，乌克兰想要的一个没给，名义上不是投降，但实际上区别不大。乌克兰目前还没同意，欧洲那边也强烈抗议，但抗议有卵用。老欧洲那群软蛋的底色已经被普京看透了，朝鲜都成建制的派军队参战，欧洲也没有一个国家正式出兵。这些人不愿流血，就只能接受窝囊的结局。 如果最后按照二十八条签，乌克兰几十万阵亡的士兵就白死了，这场战争的根源是两边的领导人都有明显的误判，但乌克兰错的更多，被自己的榜一大哥抛弃，命苦。 …… 昨天有个读者提到我在a股的核心投资思路是时间补偿性，说的很对，新关注的读者不理解我简单说一下。 a股有一个很大的问题就是浪费时间，动辄就是三五年甚至十年震荡不涨，所以在a股做投资一定要找有时间补偿性质的资产，避免干耗。我买有贴水的股指期货就是寻求明确的时间补偿，类似的资产还有期权，持有红利股拿股息，打折的封闭基金，以及可转债都含有时间补偿。 时间补偿短期内不明显，但时间久了，三年五年十年下来就非常可观，远远跑赢那些拿着股票死磕的散户。 很多成功人士都说过要和时间做朋友，有补偿才算朋友，那些占着茅坑不拉屎的都是嫖客，白嫖你的钱，白嫖你的时间。 舅酱。

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