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CryptoQuant：BTC 首现底部形成信号 CryptoQuant 发推指出 BTC 首次出现明确的底部形成信号——链上数据显示亏损抛压正在实质性收敛。 但分析师 @MorenoDV_ 同时提示，对照 2018、2020、2022 年历史周期，底部信号出现后市场通常仍需经历一段压力消化期，熊市动能才能完全释放。

表哥四十二岁，去年第一次出国去了趟冰岛，回来后整个人就变了。以前一开口就讲段子的他，突然变得极度沉默。我请他吃饭追问了三次，他才说了实话：他一直以为旅游是年轻人的事，现在才发现，自己错过的不是冰岛。 他曾是个铁杆的延迟满足派，总觉得年轻时去川西、去西藏那是穷游遭罪，等赚够了钱要去最好的地方、住最好的酒店。三十五岁时他确实做到了，年薪七十多万，车房俱全。可随后父亲查出肺癌，他放下所有陪到最后，接着母亲又受打击住院。等他终于能喘口气出去走走，自己的颈椎、腰椎、血压全都开始不对劲了。 在冰岛的最后一天，他坐在酒店窗前看雪，突然崩溃了。他不是因为风景哭，而是意识到自己站在最美的冰川脚下，走了二十分钟就喘得不行，只能看着同行二十多岁的小伙子爬到山顶拍照。 风景从来没变，变的是承载快乐的身体。二十岁住青旅挤大通铺，跟陌生人聊到通宵，第二天六点能爬起来去看星星；四十岁住五星级软床却整夜失眠，看到日出只想回去再睡两钟头。二十岁吃十块钱的路边摊能幸福一整天，四十岁坐在米其林餐厅里却只担心吃完胃又不舒服。人体的最大摄氧量和关节软骨都在随年龄单向衰减，四十岁的徒步不再是挑战自我，而是硬撑。 有人反驳说年纪大了有阅历，看风景更深。但阅历再深，也换不来身体的广度。你欣赏不了你走不到的风景，也享受不了你胃部消化不了的食物。 表哥临走前跟我说，有些地方现在不去，以后真的不是晚一点去的问题，是再也去不了的问题。不是地方不在了，是那个能蹲在路边吃夜市、能淋着雨大笑、能爬六小时山不喊累的你，已经不在了。旅行的快乐有一大半住在身体里，钱和事业都能等，但你的膝盖和精力等不了。他这辈子最后悔的，就是二十二岁那年朋友喊他出去，他说，等以后吧。 那个以后，再也没来。

《CLARITY Act》又延期了，天才法案其实算是整个25-26熊市周期的主线。 目前传统银行业与执法层认为当前的《CLARITY Act》版本存在巨大的反洗钱与国家安全漏洞， 加密支持者则认为所谓的反洗钱漏洞不过是传统银行业为了防止商业银行存款大失血而发动的防御战。 在我看来《CLARITY Act》有现任政府和国会两党核心成员的强力背书，彻底流产的可能性极低，大部分业内人士也基本认为法案最终会通过。 但我也觉的条文中关于自托管钱包和跨境隐私流转的限制会被迫大幅度收紧，作为向传统银行业妥协的筹码。 机构参与的DeFi 必须足够干净，需要验证身份、需要追踪资金来源，对于游离在合规边界之外的DeFi 协议，可能会面临比较严酷的流动性围剿。 另外只要修正案在政治上达成勾兑，市场会迅速消化该利空。 由于法案首次对去中心化治理（DAO 治理不构成单一控制实体）给予了明确的法理豁免，那些已经具备极高链上吞吐量、但此前因证券化利空被华尔街拒之门外的公链（尤其是 Solana），会迎来合规资本的暴力回补。

周末了，本该歇歇，可我知道不少人还在盯着那根绿线，心里七上八下。比特币卡在五万八上下，恐慌指数 18，又是"极度恐慌"。 你最近大概总看到一个词，"极度恐慌"。听着像世界末日。但它其实只是个情绪温度计，量的是市场里大家有多怕，并不能预言价格一定还要往下走。 历史上，每次这个指标低到这个程度，大家都怕得差不多了，可日子后来也都一天天过来了。我说这个，不为别的，就是想让你别被这四个字，先把自己吓垮了。 再说个稍微专业、但对你有用的观察。这几天比特币虽然吓人，但在五万八到五万九这一带，是有真实的买盘在接的。也就是说，它现在更像是砸下来之后，在低位横着、慢慢消化的样子。 还没到那种谁都不接、一泻千里的地步。它头顶上还压着六万一那道坎，没站上去之前，谈反转还早。但脚下，暂时也有人扛着。 我把这些说给你听，不是要你现在做什么操作。恰恰相反。 周末了，市场这个样子，你最该做的，可能就是把手机扣过去，离它远一点。绿了一周，你的账户已经够累了，你的人，不该再陪着它一起熬。这种横盘消化的阶段，往往要磨上一阵子，你天天盯着分钟线，除了把自己熬出心病，改变不了任何结果。 行情会自己走。该来的修复、或者该有的下跌，都不会因为你多看两眼就提前或者推迟。你能掌控的，从来只有自己的情绪和身体。 去陪陪家人，去睡个好觉，去做点跟币价八竿子打不着的事。 等你下次回来，它该在哪还在哪，但你的状态，会比熬一个通宵好得多。周末愉快，照顾好自己

白宫高官的减肥新招：多吃酸菜。 多吃酸菜和泡菜等发酵食品，能减少包裹在身体器官周围的内脏脂肪，增强肠道菌群的活力，有助于消化。

今日の日経225指数の下落は、私の見方ではトレンド転換の始まりではなく、むしろ注目すべき買い場に近い動きです。 昨晩も皆さんに共有した通り、現在の日経指数の上昇は全面的な強気相場ではなく、AIや半導体産業チェーンを中心とした構造的な相場です。グローバル資金はこのセクターへ継続的に集中して、そのためAI・半導体は今後しばらく日経指数を押し上げる中核の力であり続けると見ています。 そして今日の調整は、まさにその構造を裏付ける動きでもあります。 相場を見ると、今日の下落は主にAI・半導体セクターの調整による影響が大きいです。キオクシア、村田製作所、アドバンテストなどの主力銘柄がそろって大きめの調整となり、これらの大型株の下落が日経225指数全体を押し下げました。 では、この調整は何を意味しているのかという点ですが、私としては短期的な要因が重なった結果だと考えています。 一つ目は、AI関連産業チェーンがこれまで急上昇してきたことで、多くの資金に含み益が積み上がり、短期的な利益確定が出るのは自然な流れだという点です。健全な上昇相場は一直線に上がるものではなく、途中の調整は上昇トレンドの一部です。 二つ目は、ホルムズ海峡の地政学リスクの再燃により、エネルギー輸送や地政学リスクへの懸念が強まったことです。また、米国株のハイテクセクターの調整も、日本市場のリスク選好を弱めました。こうした要因が重なったことで、短期資金の心理が一気に慎重に傾き、今日の売りにつながった形です。 ただし重要なのは、価格は投資家心理に影響されても、産業トレンドそのものを簡単には変えないという点です。 もしAIの成長ロジックが変わっておらず、グローバル資本が引き続き半導体産業チェーンへ流入し、企業業績の見通しが上向きであるなら、今回の調整は急上昇局面の終わりではなく、むしろ資金の入れ替えと利益確定の消化過程に過ぎないと見ています。 実際、昨日も触れましたが、現在の市場は明確に構造分化しています。従来型セクターは相対的に弱く、一方でAI・半導体といった成長セクターへ資金が継続的に流入しています。これは指数を押し上げているのが全体ではなく、長期成長ロジックを持つ一部のコア資産であることを示しています。 したがって投資家にとって重要なのは、下落そのものを恐れることではなく、市場の主軸が変わっているかどうかを見極めることです。 本当に買い場になるのは、すべての下落ではなく、主軸トレンドが変わっていない中での調整局面です。

全球数字资产市场在经历长达数周的剧烈波动后，在 60,000 美元关键技术支撑位展现出非标的买盘承接迹象。 尽管此前由于 MicroStrategy（MSTR）及相关实体面临潜在清算抛压的传闻，导致市场悲观情绪在 6 月上旬集中宣泄，但比特币（Bitcoin）作为去中心化、主权无法没收且具备跨境即时结算属性的硬货币，其底层分发逻辑在宏观资金重组中再次获得确信度验证。 在此前的 2024 至 2025 周期中，由于黄金创下 2011 年以来的首次实质性暴涨，传统数字黄金叙事曾遭遇阶段性的资本撤离摩擦。 然而，随着全球大模型推理成本下行与 AI 股票资产沉淀出庞大的实现利润（Realized gains），这批高净值科技资本正在寻求长期的价值存储入口（Store of Value）以对冲法币的持续折旧。 传奇宏观投资人保罗·都铎·琼斯（Paul Tudor Jones）等机构资本在当前负面舆论频发的情形下，依然维持了对数字资产的企业财库防御性配置，这表明科技与传统老钱的利润最终在向稀缺资产复归。 这种对核心支撑位的死守，直接对冲了此前市场对塞勒（Saylor）爆仓危机所预设的极值清算模型。资产价格走势表明，MSTR 与相关杠杆凭证当前的贴水表现，已阶段性消化了未来 6 个月内最恶劣的潜在强制抛售摩擦。 与此同时，地缘冲突导致的供应链溢价正在迎来转折。随着霍尔木兹海峡的重新开放，全球大宗商品运输阻力与航运通胀随之下行，这为美联储从非理性鹰派转向行政降息腾出了关键政策空间，全球万亿法币流动性重组的闸门随时可能打开。 华尔街资管巨头与链上原生多头在第三季度（Q3）起跑线前的密集换手，解释了为什么这场左侧左倾的防御性套利在当前节点获得胜率支撑。 当市场的风险溢价模型被恐慌情绪推向历史极值，价格回归长期历史趋势线的技术收敛往往最具爆发力。 资本的逐利属性决定了，当高带宽的算力泡沫将软件生产力推向边际零成本，具备绝对稀缺性与零物理折旧损耗的数字锚定物，将不可避免地再次接管泛化资本大盘的避险分发权。

压制市场的那只手，正从油价换成了债券收益率。 BitMine董事长Tom Lee梳理了当前的宏观逆风。市场还在消化新任美联储主席Kevin Warsh首次新闻发布会的表态，并重新给宏观环境定价。过去一周油价回落，战争溢价在收缩，油价离冲突前约65美元的水平已经不远，说明市场认为战争风险在下降。 但旧的逆风刚走，新的逆风又来了。 10年期美债收益率仍在往上走，目前约4.5%，高于战前的4.2%。Tom Lee的判断很直接：近期市场的主要压力，已经从油价转向了收益率。 更关键的是市场对美联储的预期变了。 根据联邦基金期货，市场现在几乎已经定价年内两次加息。美国银行今天更进一步，预计美联储今年会加息三次——分别在9月、10月、12月。注意，这是加息，不是降息。市场对货币政策的预期，正在朝鹰派方向大幅扭转。 Tom Lee还引用了Gundlach常说的那个观察角度：2年期美债收益率通常领先美联储，能暗示政策方向。2023到2025年，这个指标曾显示美联储紧缩过度、需要降息；而现在关系反转了，意味着美联储反而需要加息两次，才能追上2年期收益率。 把这条逻辑落到加密上，分量就出来了。 加密资产，尤其是比特币，对利率极其敏感。此前撑着市场反弹的核心预期之一就是"美联储要降息、流动性要宽松"。现在这个预期被彻底打反——从盼降息变成防加息，风险资产的估值逻辑就得重新算。前面那条分析里说的"反弹靠卖方枯竭、缺新增需求"，根子也在这——没有流动性宽松的配合，反弹就缺燃料。 要客观一点：这是Tom Lee的解读，他自己是深度套牢的ETH大多头，立场上需要把逆风归因于宏观、而非加密本身的问题。市场对加息的定价也只是预期，不是定论，Warsh真正怎么走还得看后续数据。 但有一点是真实的：当市场从"等降息"切换到"防加息"，加密面对的宏观环境就从顺风变成了逆风。收益率这条线，接下来比油价更值得盯。

做 Agent 有个不成文的默认假设：tool result 很重要，模型要看完原文才能继续推理。 最近发现这个假设可能是错的。 ---------------------------------- 欢迎 star ---------------------------------- 在 maka 里，我们对 tool result 做了激进的 prune——把工具返回的原始数据大幅裁剪，只保留关键摘要，然后跑了完整的任务对比。结论让人意外：推理质量几乎没有变化，近乎无损压缩。 这是为什么？我有几个可能的解释： 第一，信息已经被蒸馏进 Assistant Message Agent loop 的上下文结构是： System Prompt → User → Assistant → Tool Use → Tool Result → Assistant → ... 每次 tool result 之后，模型都会输出一段 Assistant Message 来表达它的理解和下一步决策。这是一次语义蒸馏——原始数据被压缩成了推理摘要。 后续轮次的模型，更多是在跟"它自己的理解"对话，而不是在跟 tool result 原文对话。prune 掉原文，相当于删掉了一份已经被读取并转化的档案——信息早就走了，外壳还在而已。 第二，Attention 在长上下文里本来就稀疏 "Lost in the Middle" 那篇研究证明：Transformer 对长上下文中间段的注意力权重会大幅衰减，模型更关注开头（system prompt）和最近几轮。 Tool result 通常在上下文中间位置，而且信息密度极低（500 行代码、终端输出、冗余 JSON）。模型本来就没在认真"读"它。prune 只是把这部分被隐式忽略的内容显式删掉。 第三，决策点已经过去 模型调用工具是因为当时需要那个信息。但 5 轮之后，那个 tool result 早已不是边际信息了——核心内容已被消化进后续推理链，保留原文是"存档"，不是"决策输入"。 实测数据：对同一个任务（MIPS interpreter），Maka 的总 token 消耗只有 OpenCode 的 38%，但 output token 是它的 2.7 倍。 这个差距背后，有 DeepSeek cache 命中率 95% 的贡献，也有 tool result prune 的贡献。两者合力，长程任务的 token 经济性出现了量级跃升。 对 Agent 工程的启示：context 里最占体积的部分，不一定是最重要的部分。 与其把精力放在"怎么让 tool result 完整进上下文"，不如放在"模型读完之后的 reasoning 质量"上。信息的真正载体不是原文，是理解。

6月24日 Updates 1、液冷 英伟达Rubin平台采用全面液冷，这里面机会也不少，我准备延续昨天的观点重点关注一下。 $VRT 在昨天市场的下跌中并没有保持相应的强度，我个人还是会继续持有。国产的话，同样也是要关注卡位在英伟达产业链上的股票。 2、AI 需求 昨天看到一条消息是 GPU 租赁价格已经下跌30%。对此，市场的担忧是AI 对算力的需求可能在变弱。 我觉得可以从另外一个角度来看，B200 租赁价格下跌，不一定说明 AI 需求弱，更可能说明「GPU 上架速度 > 可立即被高价消化的有效需求」。以及，我问了朋友，B200 本身就是过度用的，之前 B300 量太少，很多公司只能租 B200，而现在可以该租 B300。所以租赁价格下跌。 所以这件事我不是太担心。 3、市场回调 昨天说了，市场回调更多是技术性去杠杆，而不是 AI memory 基本面崩坏。7月我的重心还是会放在 neocloud（ $NBIS $CRWV - 有被动资金去买，就是会强很多）和存储上。要上杠杆最好等这周的 MU 财报（只要不出大雷）和 PCE 之后。今天反弹更多是说明恐慌性卖压有所缓和，但还没有确认趋势修复。 还有一个消息是美股那边要推出一个2x DRAM 杠杆，这个是情绪放大器，但也会带来潜在的风险。我会辩证地去看这个事件。 之前我一直在讲流动性的问题，大概就是 战争/贸易中断把一部分贸易融资和营运资本困在美国金融市场里 → 这部分钱没有回到真实贸易循环，于是变成金融市场流动性 → 推高美股和杠杆 → 如果战争结束、贸易恢复，这些钱重新回到商品/贸易链条，美股的买盘会消失，原油买盘会回来。 但还是有一些片面。AI 给了这个观点做了一些补充：需要 SOFR、repo、信用利差、股市 breadth、油价和中国原油数据共同确认（图一）。 后面我会继续跟踪这些数据。 4、电力核能 昨天的消息：美国能源部将提供175亿美元低息贷款，让公用事业公司为 Westinghouse AP1000 反应堆下设备订单，用来启动新核电建设。而 CCJ 持有49%的 Westinghouse 股份，以及是美股当前唯一盈利的、也是头部的铀矿公司。 简单来说就是：AP1000 设备订单 → Westinghouse 收入/EBITDA → 49% 权益穿透给 Cameco → CCJ 受益。 所以昨天我买了一些 CCJ（49% Westinghouse + 铀矿/燃料服务 + 已盈利 + 核电供应链穿透最清楚）。 5、SpaceX $SPCX 这几天跌了很多。我的观点是它这波下跌更像 IPO 后低流通盘里的筹码踩踏（散户行为），跟基本面没啥关系。 大概就是：低流通盘 + 散户高拥挤 + AI/科技大盘回调 + options 防守仓位增加这样。 短期来看（解锁前），我认为 SpaceX 价格已经进入底部区间，散户因为昨天的下跌出逃，机构（木头姐）进场，周五和7月6日还会有 Russell indexes、Nasdaq 100 的被动基金入场。买卖双方的供需关系整体发生了改变。我是看好 SpaceX 价格继续往上走的。 事件进展如图二所示。 最后：A股目前就是光力和剑桥。如果有仓位更新也会在日报中体现。我会要求自己平心静气，让自己的节奏慢下来。