timemoon🕯 (@timemoonc)

空投死了吗？ 随着今年所谓的救命稻草项目 @Polymarket 大概凉凉后，大家对于空投已经悲观到几乎不会谈这个话题了。 谈谈我个人这两年的思考。 · 古典空投时代 从2024年底，我们几乎可以确定，上个空投周期已经结束。如果这个“空投”指的是之前 ARB 这种机械化蛮力，我觉得已经随着2024年冬天 ME 的空投而宣告结束了。 可以把它称为古典空投时代。 这个时期的充满投机和高溢价。空投是币圈很有特色的启动机制，建立在项目方/行业的溢价叙事之上。 特别是defi后各种叙事的想象力迸发后，加密行业的溢价能力达到了空前的水平。前半段的支撑的是高门槛（如UNI），后半段的驱动力是高市值（如 STRK）。 建立在高溢价的温床上，形成了一个小的闭环。项目高市值意味着空投价值高，造富带来了更多信徒用户，进一步神话了项目。项目方获得了更高溢价的市值，用户获得了巨额的回报。大家各取所需，热热闹闹。 事后，我们可以清醒发认识到这只是泡沫下的一场狂欢。与其说后面的空投越来越来差的表象，不如说本质上行业没有了溢价，以前空投是项目方的市值放大器，现在是项目方优先砍掉的花钱部门。 现在我们可以回答那个问题，空投没有死，问题在于当下的行业没有了溢价权，仅此而已。 比如， $STRK 的空投发在了2024年初，现在跌了超过100倍，如果空投发生在当下，同样的空投，用户拿到的价值应该只有不到10美金。如果算上成本，亏损是注定的。如果这样来说，空投是死了。 这是上个空投时代的脆弱性，完全依靠超高的市值撑起空间，在TGE打造高光时刻，然后走向剧终。 同理，如果行业有新的宏大叙事作为引擎，项目方有了新的溢价，空投的盛宴依然会回归。只是条件比较苛刻，不知道何时才能到来。 · 乱纪元空投时代 同样是2024年冬天， @HyperliquidX 在感恩节空投，标志着新时代的空投诞生。其后是追随者 2025年的 @Lighter_xyz 空投。 HYPE 的空投是第一个实现价值正循环的范式。 可以从 利益合并，产品力，代币赋能，微循环 四个角度来分析为什么 HYPE 和之前的空投不太一样。 利益合并： 在TGE的时候抛售代币，无论是空投持有者，还是VC，甚至是团队可能做出这个行为，加上项目方拥有空投的决定权，因此空投抛售主导了下跌是无稽之谈。 问题在于空投的持有者和产品的支持者这两个身份并不一致，这导致了空投的持有者不卖出只看价格，而不太关心产品，甚至也不会在TGE后使用产品，这种脱离让TGE的“天价广告费”几乎打水漂。 更好的路径是不以空投营销为目的的前提下，筛选沉淀一批种子用户。在 TGE 奖励这些宝贵的种子用户，项目方更专注产品，打造产品的认同感，进而让种子用户去fomo更大范围的社区，为下一步更高估值奠定基础。这是真正的市场大师，而非给一些广告费去买一些假象。 这一点上，古典空投的 ENS 是最接近 HYPE 的。但是，可惜 ENS 在应用场景上太单一，无法在后续的代币赋能上打通产品和用户的循环。 简言之，在空投前用户用，空投后用户仍有动力用，仍有信心和预期，这就是利益合并。 产品力： 利益合并的基础是产品力。这也是贯穿新空投时代的核心。 正如上面所说的，TGE之前看预期，TGE之后只看产品。泡沫时期预期是主导，当下环境产品是主导。 也就说 TGE 褪下光环后，能不能靠着产品活着，这个问题是项目方最应该考虑的，也是我预判空投的最重要的因素。 活着意味着有人用，有收入，下一步就是是否有增量。 链上市场几乎没有边界，龙头效应会非常明显，一旦有强势的产品推出，没有传统商业的供应链牵制，很可能会反过来引导市场，开垦自己的市场版图，市值也会进一步抬升一个量级。 上个周期的 UNI 和 当下的 HYPE 都是这样，虽然都不是这些机制的首位创新者，但都是集大成者，打开了市场奇点，一己之力开垦出了一个新的赛道版图。 因此，站在空投的角度，逻辑也很简单。产品力决定市场空间，市场空间决定市值上限，市值上限决定空投的量级。 代币赋能： 上个周期主要用途是所谓的“治理”，方式是质押和回购。 治理本身没有问题，问题是这一时期的治理机制太过于超前。大部分项目没有治理的必要，有治理必要的项目，反而被治理名义下的利益所互相牵制，搁置变成了折中选择。 质押和回购，后续更发展为项目方先跑的蜜罐。 质押没有产生共识，反而收割了最后一批支持者。 回购也没有反哺市值，反而成为了市场操控的工具。 和治理一样，质押和回购只是中性工具，在项目无法正向循环的时候，副作用自然会更加严重。 新周期的空投时代在之前的基础上进行了改革，以HYPE为例，虚空的治理变成了产品权益（手续费减免等），质押的收益不来自于套壳的APY而是来自于产品盈利（HLP金库），回购的猫腻直接变成了常态化回购+销毁。 也就是上个周期代币和项目方收益的完全脱钩，转变为了绑定关系，持有代币越来越等于持有股票（我认为后续权益会超过股票）。 回头看，这也是熊市的价值。在活下去的问题上，项目方远比普通用户的压力大。把利益切出来，既是上个周期的被动，也是这个周期的主动。 微循环： 过去的空投严重依赖于环境，Perp dex 赛道的空投算是完整实现了一个内循环。在恶劣的环境下，依然可以靠自身业务活下去，维持一个独立的最小循环单元，这种旺盛的生命力在之前的空投后市场基本不会出现。 比如一个 Perp DEX平台，可能只有几百高活跃用户就可以达到平台的生存线之上，甚至平台还有一定稳定的营收。得益于过去几年基础设施的完善，AI的发展，项目方成本和开发难度也很小，低成本的小平台生存下来反而并不难。 这很关键，如果可以在熊市中长时间保持这业务活着，就是保存了创新的火种，后面随时有可能爆发。 问题： HYPE的例子只是典型，现在的行业土壤太贫瘠，承载力非常有限，短时间很难孕育多个这样的alpha项目，这是行业的现实客观情况。 从perp赛道上来看，几乎没有空间可以再支撑一个alpha大型空投了。除非开垦出新的创新型市场（传统没有的市场），再次打开这个赛道的估值总容量，甚至重新洗牌。 ·总结 1.空投的机制没有问题 空投不会消亡，其正向作用依然在，只是契机太少。作为项目的冷启动，打通早期用户和产品的价值循环依然有效。不同时代有不同时代的空投。如果现在的加密行业和当下的AI一样，我相信空投会更加疯狂。 空投是周期性的产物，说到底最本质上和行业的溢价挂钩。这并不取决于我们。 2.投研已经成了空投的核心要素 空投回归理性，更多的空投给了专业的用户，因此我们可以看到空投的两极分化越来越重，并不是空投难了，而是专业化了，项目的目标客户才能获得alpha，参与用户或者尝试用户基本只有一般性的收益。 比如在Perp dex上，如果你深耕赛道，在投研上可以更精准的判断市场更青睐哪个平台。如果有策略，可以负成本来farm，相比亏gas的时代，收益率反而更高。 空投越来越像投资，大部分的时间是等待，每年的机会很少甚至没有。但是一旦有机会，等待的蛰伏期就变成了alpha 的高增长期。如果算大帐，依然是非常划算的。 3.多元化 或许后面的空投很大，但远水解不了近渴，当下活下去，不脱离行业才是关键。 等待空投需要很大的时间成本，可以在这个过程中试图走出舒适圈，探索更多有可能的路子，也就是多元化。把空投当多元投资的一部分，在行业溢价回来的时候再all in，这是非常明智的。 空投是风险投资，并不是稳健收益。 空投是投研的副产品，利润源在投研。 4.前瞻 2024年底，我感觉 HYPE 是不一样的空投，回头来看，更感谢 HYPE 让我们对空投怀疑的时候给了我们一个漂亮的肯定答复。 直言不讳，我很看好后续的空投市场，也期待更多赛道可以在链上跑出来。 之前的各种反女巫措施和KYC机制现在看来就是个笑话。 @base 在2026年的反女巫措施，不禁让人感叹到谁是电子乞丐。 获得空投并不是道德问题，而是和优质项目产生的实打实的共同价值。随着dapp的进一步发展，需要更懂产品的一批种子用户，他们获得大量的空投作为报酬也算合理。 加密市场走到这里，却依然回到了旧的路径。加密行业的救赎机会在链上，新的创新也必定在链上。 最后，如果行业需要清晰法案来保护自己，我想链上也没有了意义，所谓的web3或许只是传统大鳄的一个小工具吧。

省流版 1. $poly 代币质押分等级来抵扣手续费，和 lighter 类似，质押越多使用越便宜。质押锁仓 → 降低交易成本 → 高频/大户/做市商有动力持有或质押 POLY。 2.测试网已经在测试了。进度和去年冬天的规划也差不多。 也意味着，空投有，且并不太远了。 @Polymarket