Jeff Liang (@JeffLia12309881)

很高兴的宣布， 的Web215 版本目前已做双站发布（glvs/greeks.live） 更新的核心功能为 DDH 新 U 本位对冲模式、DataLab Fly 图表、GEX 图表。 新上的两个指标和更新的U本位对冲都是应广大用户的需求，采纳多位专业交易员的意见后安排的功能， 在当下都是领先市场的工具。 致力于为每一位用户提供最先进最便捷的交易工具。 Vol Fly，即 Volatility Butterfly，是非常具有洞见性的期权指标，此图表展示波动率曲面凸度，衡量市场对极端行情的定价差异。（公式为：Fly = Avg(25Δ Call IV, 25Δ Put IV) - 50Δ Call IV） GEX，即Gamma 敞口，此图表展示期权做市商在各行权价上的净 Gamma 敞口汇总。正 Gamma（绿色）表示做市商对冲将抑制价格波动；负 Gamma（红色）表示做市商对冲将放大价格波动。（公式为：GEX = Σ（期权 Gamma × 持仓量 × 合约乘数 × 现货价格），单位为每 $1 变动对应的合约数） @leifuchen @JeffLia12309881 @CryptoRounder @Maxandzero

致对 $btc 期权波动率交易感兴趣的朋友： 我来详细给大家讲一下 @JeffLia12309881 这里提到的东西。 我们常说得波动率曲面其实不是一个数字，是一个“地形”。 它可以被拆成三层： Level（水位）= ATM IV，整个曲面的高低。市场恐慌的时候整体抬升，平静的时候整体下沉。 Skew（倾斜）= 同一个到期日里，OTM put的IV比OTM call贵多少。反映的是市场对下跌的恐慌程度。在 $BTC 里通常put比call贵，这个价差就是skew premium. Curvature/Convexity（曲率）= 两边wings相对于ATM鼓起来的程度，也就是”微笑”的弧度。反映的是市场对极端尾部事件的定价。 这三个维度相对独立，所以可以分别下注。 Jeff这三个策略就是分别针对这三层： Short ATM Vol（卖水位） 最直觉的卖方策略。卖straddle或者短期ATM结构，赚的是IV和realized vol之间的价差。主要Greek暴露：短Gamma（盘中大波动亏钱）、长Theta（每天收时间衰减）。 卖波动率水位，赚IV vs RV的价差 Short RR（卖倾斜） 卖Risk Reversal，比如卖25-delta put + 买25-delta call。你赌的是“市场对下跌方向的恐慌定价过高”。收的是skew premium。 这里的核心Greek是Vanna（delta对vol的敏感度）。 卖波动率倾斜，赚市场单边恐慌的溢价。 Short Fly（卖曲率） 卖蝶式，做空wings的凸性。赌的是市场对极端尾部事件的定价太贵了——即realized kurtosis比implied kurtosis低。 卖波动率曲率，赚尾部定价过贵的carry 三者分别对应的风险敞口是Gamma，Vanna，Volga，三个完全不同的Greek。 单独做任何一条都不算复杂，真正难的是@JeffLia12309881 这次要讲的：三条线组合起来之后，在极端行情里它们会同时炸开，怎么动态管理才不被一波带走。 5/23 8pm HKT 二周目第一课，想认真学做 $btc 波动率卖方的朋友别错过！ 欢迎大家加入我们 Crypto期权社区：

用Options Terminal 分析行情和我看了半个小时数据得出的结论差不多，短期建议给的比我还详细。 Put成交上升，需求量明显增加，同时卖put的力量也很强，压制了IV上涨。 市场进入了“下跌后重组仓位”阶段：一边补 Put 保护，一边卖出上方 Call 或直接卖 Put 收波动率。 短期市场预期从“方向交易”切到“区间 + 高波动”，期权成交结构偏向： · 下沿用 Put 交易 · 上沿用 Call spread / short call 覆盖 · 中间穿插少量 long vol 现在使用⬇️

期权真正打开的，是价格方向之外的交易维度：波动率、期限结构、偏度、曲率，以及这些风险之间的动态转化。 如何在期权中长期提取波动率溢价，实现币本位生息？ 可以关注我们第二周目的期权波动率课程 错过第一轮的朋友，可以从头开始学习了 目前我们提供给大家的有： • 基于 SABR 模型的回测系统 • 期权波动率交易工具 • 组合 Greeks 监控 • 策略回测与验证 • 实时行情讨论 • 交易操作细节拆解 • 课后答疑与一对一交流讨论 @JeffLia12309881 也会在课程中持续增加新内容，在后续直播中分享更多曲面与实盘风险管理的细节。 感兴趣的朋友欢迎添加VX：MaxLi1700 获取更多信息

Jeff的这条回测其实很有意思。 很多 $BTC holder 想囤币生生息的时候都会觉得： “我反正长期持币，那我卖一点 OTM Call，收点权利金，不就能增币了吗？” 但回测结果显示： 第一种：每天卖一点 30 天后到期的 0.1 delta OTM Call。 结果：2019–2026 年，总收益只有 0.37 BTC，年化 1.8%，Sharpe 0.22，最大回撤 -0.63 BTC。 第二种：如果卖更近一点、更“肥”的 0.25 delta Call，结果更差。 总收益只有 0.02 BTC，年化几乎为零，Sharpe 0.0069，最大回撤反而达到 -1.38 BTC。 这种策略基本完全是个笑话，或者说不择时的做的话，完全是个笑话。 单纯的，不择时的，裸卖call，就是一种分不清主次，搞不明白你是来干毛的，抓不住重点的，又怕事儿的纯纯的懦夫策略。 原因也很简单： BTC 真正值钱的部分，恰恰是少数几次右尾暴涨。 无脑卖 Call，本质上就是长期把这部分凸性卖掉。 这也是为什么我非常不喜欢备兑，并且抵触卖call。 $BTC 持币生息这件事，真的不是一句“卖 Call 收息”能解决的。 那问题来了：卖方策略到底能不能赚钱？ 能。波动率风险溢价（VRP）是真实存在的，Leifu用1814天的数据验证过，三个市场周期VRP全部为正。卖方长期有edge，这个结论没问题。但edge存在不等于你能收割它，就像矿在地下，你没有工具就只能看着。 @JeffLia12309881 的波动率课程教的就是这套工具。不是“卖put还是卖call”这种入门问题，而是从底层往上搭建一整套风险管理框架： 第一层：曲面认知。 你不能只看一个IV数字就决定卖不卖。Jeff从SABR模型校准讲起，教你读懂整个波动率曲面，ATM水平是高还是低、Skew是陡还是平、曲率（Fly）是什么形态。同样IV 50%，Skew陡峭时卖put和Skew平坦时卖put，风险收益完全不同。 第二层：Greeks管理。 标准BSM的Greeks在曲面变形时会失真。Jeff讲的是SABR框架下的smile Greeks，VegaSkew和VegaFly，让你知道自己的仓位在Skew变化1个vol点时亏多少钱，在曲率压缩时赚多少钱。 有了这个你才能做精确的P&L归因，而不是每天看着不明盈亏抓瞎。 第三层：二阶波动率交易。 这是课程里门槛最高但最有价值的部分。Vanna、Volga不只是教科书上的定义，而是实际决定你在极端行情中是活着还是爆仓的关键变量。 Jeff讲Volga如何在尾部事件中非线性放大亏损、Vanna如何在spot-vol相关性翻转时让你的delta hedge失效，这些是回测里那些巨大回撤背后的真正原因。 第四层：期限结构和择时。 什么时候该卖近月，什么时候该卖远月，contango和backwardation下的策略选择完全不同。 @leifuchen 之前推文的数据显示VRP从+14.7压缩到+4.4，在这个趋势下你如果还用2021年的策略在2026年卖vol，安全垫已经薄到覆盖不了一次像样的尾部事件。 回测告诉你“裸卖不行”，但不会告诉你“怎么卖才行”。 Jeff的课程就是回答后面这个问题的——六节直播课，2000+小时蒸馏出来的体系，从曲面认知到Greeks管理到二阶波动率，是目前中文世界里最完整的期权波动率交易教育。想让卖方策略真正跑出来，工具得先到位。​​​​​​​​​​​​​​​​ @JeffLia12309881 的课程配合 @GreeksLive 的工具，是囤币人持币生息的不二之选。 欢迎对Crypto波动率交易策略感兴趣的朋友加入我们期权讨论社区：

感谢 Jeff 分享双币赢高卖策略的回测结果，我再补充一下双币赢的低买策略的回测结果（2019.6-2026.5）： 策略描述： 本金 3 BTC，每天卖出 0.1 张 30 天后到期的虚值 10 delta Put，不对冲。30 天积累 3 张卖权，此后新建仓与每天到期平衡。 收益分析（见左图）： - 总盈亏：0.82 BTC （vs 高卖 0.39 BTC ） - 胜率：66.7%（vs 高卖 65.8%） - 最大回撤：-0.66 BTC （vs 高卖 0.63 BTC） - 夏普： 0.32 （vs 高卖 0.23） 总体来看，双币赢的低买策略表现要比高卖更好，承担的尾部风险差不多但收益翻番。 如果把这双币赢的高卖和低买策略组合，结果会如何呢？ 策略描述： 本金 3 BTC，每天各卖出 0.1 张 30 天后到期的虚值 10 delta Put 和 虚值 10 delta Call，不对冲。30 天积累 6 张卖权，此后新建仓与每天到期平衡。 收益分析（见右图）： - 总盈亏：1.19 BTC （相当于低买和高卖收益累加 ） - 胜率：66.5%（胜率变化不大） - 最大回撤：-0.61 BTC （ 回撤没有累加） - 夏普： 0.40 （比高卖 0.23 和低买的 0.32 都要高 ） 低买和高卖策略合并体现了组合策略的优势，收益累加，波动没有累加，夏普得到了很大的提升。

回测能提供很多直观的理解。比如，从2019年到2026年，每天卖出0.1张30天后到期的虚值10delta Call，不对冲，做备兑。30天积累3张卖权，此后新建仓与每天到期平衡，本金3 BTC，真·备兑。收益分析和盈亏走势图如下。如果是卖大家卖得最狠的25delta Call，那处境更难一些。

回测能提供很多直观的理解。比如，从2019年到2026年，每天卖出0.1张30天后到期的虚值10delta Call，不对冲，做备兑。30天积累3张卖权，此后新建仓与每天到期平衡，本金3 BTC，真·备兑。收益分析和盈亏走势图如下。如果是卖大家卖得最狠的25delta Call，那处境更难一些。