danny (@agintender) “我相信绝大多数 retail ，甚至是KOL，即使在加密圈混了几年,也只听过”做市商”三个字,” — TopicDigg

我相信绝大多数 retail ，甚至是KOL，即使在加密圈混了几年,也只听过”做市商”三个字,从没见过一份真实的 MM 协议长什么样。 altcoin 项目方和做市商之间的协议,几乎都是同一个模板:Loan + Call Option。 项目方在 TGE 前夕,把一笔 token(通常是流通供应的 1% 到～5%)以”借出”形式给到 MM。“借出”两个字在会计上很重要——项目方没有”卖出”,所以不必披露 sale 收益,这部分 token 在 tokenomics 文档里仍然归类为”做市商分配”或”流动性储备”。合同期限通常 12 到 24 个月,期满时 MM 有两个选择:把 token 原数归还,或以预先约定的 strike price 买下来。 注意‼️：这个”买或不买”的选择,在金融上就是一个 European call option,strike 通常落在 TGE 价格的 25% 到 100% premium 之间。 有些还会额外约定什么利润分成、保底条款、做市义务，做市KPI等,但 Loan + Call Option 是骨架。 这个结构对双方都很诱人。项目方拿到即时的二级流动性,不必直接卖币,会计上没有 sale,tokenomics 叙事保持干净。MM 的位置更舒服:零成本拿到大量 inventory、获得上行 option、几乎不承担下行——价格跌破 TGE 价的话,把 token 还回去就行,不需要承担减值。激励是不对称的:项目方承担机会成本(币涨了 MM 行权,项目方少卖一笔),MM 拿到所有上行、几乎不承担下行。 这是为什么 MM 业务过去几年是加密最赚钱的几个赛道之一,而几乎没有 retail 知道这个生意的具体结构。 想知道更多？ 自己去看全文吧