qinbafrank (@qinbafrank) “从美日韩联手干预汇率到财政部再融资计划，贝森特的软肋在哪里？ 1、公布支持干预日元” — TopicDigg
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从美日韩联手干预汇率到财政部再融资计划，贝森特的软肋在哪里？
1、公布支持干预日元汇率
7月底8月初，美国与日本联合进行外汇干预，支撑日元。这是自1998年以来美国首次直接参与支撑日元。贝森特还特意点出FIMA Repo Facility（允许外国官方机构以美债为抵押，向美联储临时换取美元，而不必在公开市场抛售美债）。扩大它的目的，正是为了让日本等能“借美元买日元”，尽量避免大规模抛售美债，从而降低对美债市场的冲击。日本是美债重要持有者，抛售会进一步推高美债收益率。
2、季度国债拍卖指引措辞的微妙变化
在上周的季度再融资公告中，财政部将此前“可能未来增加发行量”的表述，改为“可能未来变化”。市场解读为打开了减少长期债券（尤其是30年期）发行规模的大门。减少供应有助于提振价格、压低收益率。
为什么市场会对一个词这么敏感？
债券价格交易的不是已经发生的发行量，而是未来供给概率分布。之前市场担心只有一个方向，不断扩大的债券供给。上周新的措辞使供给风险变成双向
：未来拍卖规模可能增加、维持、削减或期限重配。
市场开始考虑一个此前没有被正式承认的情景：“如果长端需求变差、拍卖连续疲弱或30年收益率过快上升，财政部可能减少长端增量，甚至定向削减某个期限”。即使这个情景只有20%的概率，也会改变：长债期权隐含分布、做空长端的风险收益比、20年和30年期的期限溢价。
市场其实开始在定价一个弱版本的，soft Bessent supply put。
3、公开捍卫沃什的沟通策略
贝森特通过电视采访和社交媒体力挺沃什。他表示市场需要从过去美联储频繁前瞻指引中“戒毒”（detox），并支持沃什让市场更多依据数据和通胀本身定价的做法。此前沃什的表述曾直接导致收益率急升。
把这几个动作组合起来看，贝森特担心的还是长端收益率因为被迫抛售、久期供给失衡、市场承接能力下降和沟通失误而非线性跳升。
去年5月这里
而更早一次财政部出手干预债市稳定市场则是在23年10月中下旬，当时这里
贝森特希望防止长端收益率进一步失控，核心原因还是美债收益率不仅影响财政融资成本，还会传导至房贷、企业债、股票估值和AI资本开支。长债收益率越高、市场压力很大、不说股市房市压力也会很大。
上周聊美日韩干预汇率的时候，也说这是官方明确释放的“保护美债稳定”信号，这很有可能导致美长债收益率阶段性顶出现。看看是不是如此？🤔
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美日韩联手干预汇率，今天贝森特的推文相当于正式承认了美国政府支持日本干预汇率，贝森特还特意点出FIMA Repo Facility（允许外国官方机构以美债为抵押，向美联储临时换取美元，而不必在公开市场抛售美债）。扩大它的目的，正是为了让日本等能“借美元买日元”，尽量避免大规模抛售美债，从而降低对美债市场的冲击，这也是官方明确释放的“保护美债稳定”信号，这很有可能导致美长债收益率阶段性顶出现。
会引发套息交易大规模快速退潮么？个人看概率不大、更可能是有序退出。看去年底推文聊到套息交易的几个指标
1）美日汇率需要大幅度快速下行，如2024年7初-8初：7初美日汇率约161.5，峰值约161.6；7末约150；8.5低至约144（约2周暴跌15-17点）
近期从约164回落至约156（回落幅度较小，约7-8点），而且差异是24年是资金自发从美元撤出回归日元，近期明显是日本政府出手在买日元；汇率变动的驱动力略不一样。
2）CFTC日元期货净空头仓位（非商业/投机者）
当前：约 -163.4K合约（最新报告期约7月28/31日），接近历史高位区间，近两周还在增加（前一周约-152K，再增约11K）。暴露规模大致对应百亿美金量级。
与2024年对比：24年7月日元期货净空头高峰约-160K至-182K，随后到8月初锐减约100K至-73K左右，之后快速翻多。
套息交易快速退潮会伴随日元期货净空头仓位大幅下降，说明投机性套息仓位尚在大规模拆除。暂时还没看到这个迹象
3）资金压力与杠杆指标（跨货币基差等）
USD/JPY跨货币基差（basis swap）：Q2 2026前后3个月期约-42bps量级，宽于疫情后平均但远未到危机水平（2008年或2020年曾到-100bps至-200bps）。未见强烈“美元融资压力迫使大规模平仓”信号。
4）美日10年国债利差
当前约 1.95%（美约4.75% - 日约2.80%）。已明显低于框架中的2%阈值利差已缩至<2%（框架加速阈值）
整体来看这次美日汇率下跌是美日政府联手干预的，而非市场资金自发行动，可以回看24年7月初到8.5，美日汇率快速下降伴随着美股调整。而今年7月美股调整，美日汇率则是一直上涨直到上周三7月29日触及163.9的高点，说明7月这次美股调整跟日元资金撤出关系不大。
24年7月底8月初套息交易退潮到高潮触发事件是：当时日央行意外加息+缩表预期 + 美14年7月非农大幅不及预期（衰退担忧），衰退恐慌加大，流动性冲击大。这次日央行按兵不动、看本周非农的数据会如何了？（如果本周非农大幅不及预期、市场可能既担心衰退降息预期提升，同时又担心衰退进一步压低收益一部分日元资金从美国撤出、引发小冲击），
此外，联合干预+支持日本加息/货币正常化，有助于缩小美日利差，长期可能缓解美元走强压力；若日元企稳、套息交易压力有序释放，也可能带来一定风险偏好缓和，间接利好美债
整体上
利差缩小，美日汇率走低。对比2024年同期，当前环境更“预期充分+缓冲多”，全面剧烈退潮概率和幅度都更低，冲击幅度预计小于2024年七八月。
后续继续观察美日汇率、本周美国7月非农数据，下周CFTC更新，以及日央行/政府动作与美联储流动性操作。
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