金融汪 (@yuyy614893671) “【中国宏观：2026Q1宏观数据深度分析】 （以下文字写了1个半小时，查数据+统计+文字，” — TopicDigg

【中国宏观：2026Q1宏观数据深度分析】 （以下文字写了1个半小时，查数据+统计+文字，都是手工打字搓出来的，感觉比AI有人味） 今天，中国2026年1季度的宏观经济数据都出来了，媒体新闻铺天盖地都报道的数据我就不多说了，说一说媒体看不懂也说不清的 GDP 一季度总量33.4万亿，同比上涨5%好于去年4季度（图1）但是，如果拆解GDP的内生增长动力，我们可以看到几个隐忧： 1. 民间投资不足，虽然全社会的固定资产投资和去年比有所上升，但是这类投资主要增长的驱动是来自于基础设施投资和第一产业的投资，而这一类投资基本的主导力量是政府；民间投资持续下降（同比下降2.2%）房地产投资也在下降（同比下降11%）；（图2） 虽然高科技行业的民间投资有所增长，但是其容量不足/深度不够；所以，大量的投资拉动都还是重资产/长周期，需要政府去投入的基础设施，但基础设施的投资有一个缺点就是，如果无法应用于社会，并产生全社会经济效益的提升和优化，最后会形成冗余低效资产 2. 社会消费不足：中国目前的社零战GDP的比例大约在40%左右，本应是拉动经济产出的第一大力量（美国的消费占GDP70%左右），但是3月份增长只有1.7%，整个1季度社零增涨只有2.4%；这其中还是跨了元旦和春节这两个传统的消费大节。即便叠加的季节性因素，社零增速远低于GDP增速，内需依然严重不足（图3） 3. 受地缘政治影响：中国在3月大幅增加了贸易进口额；使得无论是以人民币计价还是以美元计价的净出口额都低于去年同期水平（这部分对GDP增幅的拉动基本没了）；但是，事实上中国的国际贸易活跃度是在大幅度上升的，1-3月的进出口贸易总额比去年同期增长了15%以上，出口增长了11.9%，进口增长了19.6% 4. 中国经济1季度的拉动主要靠政府投资：我在过往的推文中仔细拆解过中国宏观数据的公布与国际惯例的差异，其中一条就是中国是按照三个产业来公布数据，而不是按照国际通行的“支出法”来统计和公布宏观经济产出数据，这就导致对中国政府支出对经济的拉动作用，需要通过推算的方法来估计。 根据我的估计，在1季度，中国政府的支出总额约8.6万亿人民币，占GDP比例25%；与去年同期相比，中国政府在2026年1季度的支出增长了14%左右（这样推算2025年1季度中国政府支出在7.5万亿，根据2025年的财政预算，当年全年财政预算28万亿；这个比例是比较合理的，因为一般来讲每年春天两会期间是全年财政支出，预算规划活动最活跃的时候） 政府投资对经济的拉动，在对于衰退中的经济是有很大作用的；在伦理上并不一定是坏事；但是政府的强投资会导致对民间投资的巨大的“挤出效应”，且一般来说政府投资项目的运营存在效率较低的隐忧 5. 中国经济是否有好的一面？工业领域看起来似乎红火一些，正在走出产能投资不足的陷阱，无论是工业产值还是工业品价格都呈现出积极向好的趋势；此外，装备制造和高科技制造（特别是3D打印，锂电池，工业机器人）的增速依然强劲，规模以上工业企业的盈利能力大幅提升 另外，农村居民收入增长速度超过了城市居民收入增速 最后总结一下：中国内需不足的问题依然严峻，外需的强劲则不一定会直接反馈到经济产出上，因为中国也开始加大自己对关键物品的储备；此外，中国工业之强，无可辩驳。