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POET长期靠“即将起飞”的故事维持股价，但实际缺乏真实商业化落地、合作伙伴多为死关系、订单疑似自导自演，属于典型的“故事股”崩盘对象。 NightMarketResearch现已公开做空，并发布完整报告（ 1. 主要客户合作突然取消且不透明： POET宣布Celestial AI/Marvell取消产品订单，但NMR认为这并非孤立事件，公司并未充分披露真实情况。Marvell合作已“死亡多年”，POET却归咎于“保密协议泄露”，与事实不符。 2. 新客户Lumilens高度可疑，疑似循环炒作： 短短两周内，POET的“头号客户”从Marvell变成一家资金不足的初创公司Lumilens。NMR认为Lumilens与POET此前神秘的500万美元订单方（Accton子公司GoldiLink）存在关联，双方办公地点相距仅数百英尺，CEO还担任GoldiLink董事，明显是“循环推广”而非真实需求。Lumilens被指无意真正履行订单，且与POET过往“Rain Tree”等回收关系高度相似。 3. 所有合作伙伴均称合作“无关紧要或已死亡”： NMR在2026年OFC展会上实地访谈了7家POET合作伙伴（Celestial AI/Marvell、Foxconn、Luxshare、三菱、Multilane、Adtran、Semtech），全部反馈合作规模微不足道或早已终止。 4. 历史订单履行风险极高： 500万美元订单的模式与2023年300万美元未履行订单高度一致，存在随时取消或缩减的风险。 5. 公司总部实地考察发现异常： NMR前往多伦多POET总部大楼，发现楼层房间空置，同层租户无人认识POET公司，疑似实际运营规模远低于对外宣传。 6. 奖项均为付费营销骗局： POET常宣传的“AI Breakthrough Awards”等奖项，实际是由加州郊区民宅里的推广公司运营的付费营销方案，毫无含金量。 7. 10余年“即将商业化”叙事反复失败： 管理层长期重复“合作伙伴即将落地”“即将大规模商业化”的故事，但过去所有合作最终均无疾而终，技术被证明“可有可无”。 8. 估值完全脱离基本面： 当前约40亿美元市值对应2025年预计收入约3700倍，属于严重高估。公司存在信息披露问题，技术本身也缺乏护城河，股价存在大幅下行空间。

张雪机车，可能是打造中国本田的最好机会 好产品常有，好故事不常有。 摩托车行业从来不缺能造车的公司，缺的是一个让消费者愿意为之买单的品牌叙事。张雪机车恰好有这个东西——一个足够震撼、足够真实的创始人故事。 这种故事的商业价值，远比多数人想象的大。特斯拉早期卖的是车吗？卖的是马斯克那套"拯救地球"的叙事。产品可以被抄，故事抄不了。 如果我是重庆市政府，我会认真考虑一件事：把张雪打造成一个超级大 IP。 具体怎么做？给他配一个专业的 CEO 负责运营和管理，让张雪专注做他最擅长的事——当品牌的灵魂人物。然后把重庆其他零散的摩托车公司整合进来，用张雪的品牌势能带动整个产业链。 就像是雷军之于小米，刘强东之于京东，俞敏洪之于新东方。一个有故事的创始人，加上一套专业的运营体系，才能把一家公司从网红品牌做成真正的产业巨头。 重庆是中国的摩托车之都，张雪是当下最有故事的摩托车人。这两张牌凑在一起，可能是中国离"造出自己的本田"最近的一次机会。

高盛Rich Privorotsky：Muse只是起点，AI Agent真正要重写的是整个经济的“摩擦成本” 高盛One-Delta交易台负责人Rich Privorotsky现在关注的，已经不只是 $META 的Muse有多火。 他提出了一个更大的判断： Agentic AI正在开始消除整个经济体系里长期存在的“摩擦”，而这可能带来一次真正的生产率跃升，并形成结构性的去通胀力量。 这可能也是理解下一阶段AI行情最重要的一条线。 过去三年的AI牛市，市场主要交易的是： 训练模型 → GPU → HBM → 数据中心 → 网络 → 电力 而下一阶段，市场开始交易一个完全不同的问题： 当AI真正进入日常经济活动以后，它到底能够替人类省掉多少时间、成本和中间环节？ Muse真正改变的，不只是AI能力，而是“消费者惯性” 很多行业过去能够长期维持较高利润，并不完全因为它们的产品无法替代。 其中一个很重要的原因，是消费者嫌麻烦。 保险续费涨价了，你懒得重新比较几十家公司。 手机套餐贵了，你懒得转运营商。 酒店价格高了，你没有时间每天重新搜索。 订阅服务每个月继续扣钱，你甚至已经忘记自己还在付费。 退款需要打电话、发邮件、等待客服，很多人最后干脆放弃。 这些看似微不足道的事情，实际上构成了一个巨大的隐形经济： Consumer Inertia——消费者惯性。 过去消费者的时间有限，所以很多公司实际上可以从“麻烦”本身赚钱。 Muse这样的AI Agent正在攻击的，恰恰就是这种摩擦。 如果你的AI可以24小时替你比价、取消订阅、申请退款、重新谈账单、寻找更便宜的保险、比较酒店、订机票甚至完成支付，那么过去建立在消费者“不想折腾”之上的商业模式就可能受到压力。 AI最先消灭的，未必是某一个行业，而是“麻烦”本身。 为什么这可能带来结构性去通胀？ 想象一下，当未来几亿甚至几十亿消费者都拥有一个永远不会累、永远愿意比较价格的AI Agent，会发生什么？ 保险公司更难依赖客户懒得换公司维持高价格。 旅游平台必须证明自己的佣金真正创造价值。 长期不用的订阅可能被Agent自动取消。 零售商品的价格透明度进一步提高。 企业内部大量重复的行政、客服和后台流程也可能被自动化。 于是经济体系中大量长期存在的成本： 信息差 + 搜索成本 + 时间成本 + 人工成本 + 中间环节 都有可能被压缩。 这就是Privorotsky所说的生产率红利。 过去互联网降低的是信息传播成本。 移动互联网降低的是连接成本。 而Agentic AI下一步可能降低的是： 行动成本。 这可能比单纯推出一个更聪明的大模型，对整个经济的影响更加深远。 所以AI行情可能开始从“卖铲子”走向“生产率革命” 第一阶段的赢家其实非常容易理解。 $NVDA、$AMD、$TSM、$AVGO，以及HBM、网络、光通信、服务器、数据中心和电力基础设施。 因为无论最后哪一个AI模型胜出，都必须先购买算力。 但Agent时代真正有意思的地方，是AI创造的价值可能开始从基础设施向整个经济扩散。 企业可以减少后台人工成本。 客服效率提高。 营销变得更加精准。 库存管理改善。 软件开发周期缩短。 采购和供应链流程自动化。 消费者寻找商品和服务的成本下降。 当这些效率提升逐渐进入企业利润表以后，AI的赢家就不一定永远只集中在半导体。 第一阶段赚的是“建设AI”的钱。 第二阶段赚的可能是“使用AI提高生产率”的钱。 这两轮行情的受益公司可能完全不同。 CPU为什么突然成为Agentic AI的重要交易方向？ 这一点也值得特别关注。 过去生成式AI最重要的硬件交易是GPU，因为训练和大规模模型推理高度依赖GPU。 但Agent并不是简单回答一个问题。 它需要打开浏览器、运行操作系统、调用API、处理文件、管理数据库、执行代码、安排任务，甚至同时运行多个Sub-Agent。 这意味着Agent时代增加的不只是模型推理负载。 它还增加了大量传统计算工作负载。 所以市场近期开始重新关注CPU以及整个服务器基础设施。 如果未来不是几百万人偶尔问AI一个问题，而是几亿个Agent每天在后台连续工作几个小时，那么计算需求的结构本身都会发生变化。 这也是为什么现在不能再简单用： “AI = GPU” 来理解整个产业链。 未来更完整的公式可能是： AI Agent = GPU + CPU + Memory + Storage + Networking + Power Agent运行时间越长，需要调用的工具越多，整个数据中心被消耗的资源也就越多。 但市场现在仍然处于非常早期的定价阶段 目前指数很强，但市场宽度并不好。 大量资金依然高度集中在AI和少数大型科技公司。 所以现在看到的更像是三个阶段： 第一阶段：AI基础设施重新定价。 GPU、HBM、网络、数据中心、电力率先上涨。 第二阶段：Agent平台重新定价。 $META 的Muse只是最近最明显的案例之一。 第三阶段：整个经济的生产率重新定价。 如果Agent真正大规模进入企业和消费者生活，受益范围才可能从科技行业逐渐扩散到更广泛的权益市场。 而现在，我们可能刚刚站在第二阶段的入口。 这也是为什么高盛交易台对大盘仍然保持积极观察 Privorotsky的另一个核心观点是，目前市场并不是毫无风险。 季节性仍然存在。 实际利率仍然偏高。 地缘政治风险没有消失。 市场宽度也并不理想。 但另一方面，投资者对这些问题已经非常警惕，仓位和情绪本身并没有进入极端乐观状态。 因此他认为，市场仍存在进一步向上突破的空间。 这里真正值得注意的，不是简单地说“美股一定继续涨”。 而是： 如果Agentic AI开始被市场从一个科技产品故事，重新理解成一场生产率革命，那么它能够支撑的估值范围，就不一定只局限在几家AI芯片公司。 这可能才是下一轮行情真正值得观察的变化。 过去三年，我们一直在问： 谁能提供AI需要的算力？ 接下来市场可能开始问： 谁能够利用AI，把自己的收入增长得更快、成本降得更低、利润率做得更高？ 而再往后，还有一个更大的问题： 如果Muse只是第一批真正进入大众市场的Agent，当几十亿个AI Agent每天替人类工作、购物、谈价格、管理订阅和完成交易时，今天哪些行业看起来稳定的利润，其实只是建立在“人类嫌麻烦”这件事上？

想学编剧、或者用AI写剧本的,这个知识库是降维打击 screenwriting-skills,392星,13个编剧skill 它不是随手拼的提示词。是从19本编剧圣经里一本本蒸馏出来的:菲尔德的电影剧本写作基础、麦基的故事和对白、救猫咪、埃格里的编剧的艺术,再加上契诃夫的全部剧作、小津安二郎的剧本当范本 它把编剧这门学科拆成一整套工作流,每个环节一个skill:选题立意、故事结构、人物冲突、对白、场景、格式,一直到行业和商业规则。而且不只讲美国那套,日本、韩国、法国的编剧方法都有专门的skill 正文是中文的,还专门拆了美国经典电影的案例和日本十位导演的方法论。有个总控skill带你从头走到尾,项目状态存在一个story bible文件里,换个会话也能接着写 做AI短剧、写故事的,这套值得收藏慢慢用

孙宇晨真正的巨大漏洞，可能已经暴露了 我最近重新研究了一遍孙宇晨，越研究越觉得很多人研究错了方向。大家盯着他的花边新闻，政治关系、特朗普、各种争议，但这些可能都不是他真正的致命点。 孙宇晨最大的漏洞，是一个很反直觉的东西： 他建立了一个看起来非常去中心化的商业帝国，但这个帝国最重要的几个开关，其实掌握在别人手里。 而 2026 年发生的几件事，正在第一次同时触碰这些开关。 一、先把 SEC 放到一边 过去几年，很多人认为孙宇晨最大的风险是美国 SEC。这个判断现在已经过时了。 2026 年 3 月 5 日，SEC 提出与孙宇晨、TRON Foundation、BitTorrent Foundation、Rainberry 达成整体解决方案。Rainberry 就相关 wash trading 指控支付 1000 万美元民事罚款，其余针对孙宇晨以及相关 TRON 被告的诉求撤销，而且 settlement 是在不承认也不否认相关指控的条件下达成的。 换句话说，那个过去悬在孙宇晨头顶最显眼的美国监管炸弹，至少大幅降级了。 但几乎与此同时，另一个可能更危险的东西出现了：HTX。 二、英国首先动手 2026 年 5 月 26 日，英国把 HUOBI GLOBAL S.A. 正式列入俄罗斯制裁框架。 英国政府的 Statement of Reasons 提到了 A7 LIMITED LIABILITY COMPANY 和 GARANTEX Europe OU，认为 Huobi Global S.A. 曾向相关实体提供金融服务、资金或经济资源，从而构成支持俄罗斯政府相关经济活动的依据。制裁措施包括资产冻结、支付处理限制、Correspondent Banking 限制、Trust Services 限制，甚至互联网服务限制。 真正关键的是随后英国 OFSI 专门增加了一条 FAQ： “对 Huobi Global S.A. 的制裁是否适用于 HTX cryptocurrency exchange？” 答案是：Yes。 OFSI 明确表示，它认为 HTX 因 Huobi 的所有权关系，同样受到英国金融制裁约束。 有意思的是，HTX 不认。HTX 随即发表公告称，Huobi Global S.A. 和线上 HTX 交易所是两个不同、相互独立的主体，制裁“不应、也不会”影响 HTX。 于是一个非常罕见的局面出现了： 监管机构说：你就是它。 HTX 说：我不是它。 这已经不仅仅是公关问题，而是一个法律实体边界问题。 三、然后欧盟来了 2026 年 7 月 23 日，欧盟公布 Regulation 2026/1848，Annex XLV 里面直接出现： HTX (HUOBI GLOBAL SA) 生效日期：2026 年 8 月 23 日。 Annex XLV 列的是欧盟认定显著挫败俄罗斯制裁目的的境外金融机构、加密资产服务商和支付服务商。相关 Article 5ad 原则上禁止欧盟主体直接或者间接与名单中的机构发生交易。 这意味着事情已经完成一次重要升级： 英国不是孤立事件，现在是英国 + 欧盟。 四、真正值得看的，不是“HTX 被制裁” 而是制裁发生之后，HTX 的 Proof of Reserves 发生了什么。 HTX 一直公布 PoR，而且从它自己的公开数据看，目前主要资产 reserve ratio 仍然在 100% 或以上。所以必须先说清楚： 目前没有公开证据证明 HTX 资不抵债。 但 2026 年 6 月的 PoR 出现了一个以前没有那么显眼的分类： ThirdParty。 Protos 根据 HTX 的 PoR 数据统计，约 13 亿美元储备进入了这个类别，涉及 BTC、ETH、USDT、USDC 等资产。 HTX 自己的 PoR 页面也明确写着，Custodial Wallet 中的资产由 third-party custodians 保管；如果想验证这些余额： “please directly contact the third-party custodians.” 问题来了：谁是 custodian？ HTX 的公开 PoR 页面没有直接告诉你。 于是产生了一个很奇怪的结构：HTX 告诉用户，钱在那里，第三方替我们保管，你可以找第三方验证；但是第三方是谁，并没有在这个页面上清楚披露。 这不是证明“钱没了”，但它明显降低了外部验证能力。而在一家交易所刚刚遭遇英国制裁、随后又进入欧盟名单的情况下： 储备可验证性下降，本身就是一个值得高度关注的风险信号。 五、链上又出现了一条更有意思的线索 Protos 后来继续追踪 HTX 过去披露的 PoR 钱包。其中一个地址曾持有大约 71,853 stETH。 5 月 30 日，也就是新的 June PoR 快照前不久，这些资产开始转移，最终部分资金进入了 Etherscan 标记为： Poloniex 7 Poloniex 10 的地址。 这件事情必须谨慎解释。它不能证明 13 亿美元 ThirdParty 全部在 Poloniex，更不能证明 HTX 挪用了客户资产。 但它提出了一个非常重要的问题： HTX 的储备、Poloniex 的钱包以及孙宇晨关联生态之间，到底是什么关系？ 这是我认为真正应该做链上法证的地方。 六、为什么这个问题可能比 SEC 案件严重得多？ 因为中心化交易所真正害怕的，从来不是资产价格下跌，而是： liquidity mismatch。 100 亿美元资产，不等于随时可以兑付 100 亿美元负债。 这正是 FTX 给整个行业留下最重要的一课。一个交易所可能在账面上拥有足够多的“资产”，但你必须继续问： 这些资产是什么？谁托管？能否立即转移？是否被质押？是否存在锁仓？是否属于关联方？是否同时被其他平台计算为储备？有没有借贷关系？有没有抵押关系？有没有制裁导致的冻结风险？ 所以单纯看到： Reserve Ratio > 100% 远远不够。 七、这里出现了孙宇晨真正的结构性漏洞 把地图继续往外拉，你会看到一个很奇怪的系统： TRON、HTX、Poloniex、TRX、USDD、JustLend、stUSDT、USDT，以及孙宇晨本人。 它们法律上并不是同一个东西，资产负债表也不是同一张，但资本市场会把它们看成一个： Sun Ecosystem。 这意味着孙宇晨本人实际上成为了一种特殊的金融资产： Reputation Collateral。 当市场相信孙宇晨时，TRX、HTX、TRON DeFi 甚至相关项目都会获得某种隐性信用溢价。但如果有一天市场开始怀疑其中一个关键节点，传播方向也可能反过来： HTX 出现问题 → 用户提现 → 关联资产流动性下降 → TRX 等生态资产承压 → 抵押品价值下降 → DeFi 清算增加 → 市场进一步怀疑 HTX 储备质量 → 继续提现 这才是真正值得担心的： Reflexivity，反身性死亡循环。 目前没有证据证明这个循环正在发生，但这是最应该压力测试的场景。 八、而孙宇晨还有一个更大的外部依赖：Tether 今天 TRON 最大的护城河其实不是 TRX，甚至不是所谓 Web3 应用生态，而是： USDT。 目前 TRON 上稳定币规模约 938 亿美元，其中 USDT 大约 919 亿美元，占比接近 98%。 这意味着 TRON 已经成为全球最重要的 USDT settlement rails 之一。 这是孙宇晨最大的成功，但也是一个非常漂亮的单点故障。 因为： Tether 不是孙宇晨控制的。 USDT 也不是去中心化资产。Tether 可以冻结地址，可以调整合规政策，可以调整某条链上的发行策略，也可以改变不同司法辖区的风险控制。 于是出现一个极其反直觉的结论： TRON 越成功地成为全球 USDT 网络，它就越依赖一个自己无法控制的中心化发行商。 孙宇晨控制 TRON，但孙宇晨并不控制美元。 甚至不控制 TRON 上最重要的“美元”。 九、这才是孙宇晨商业模式最深的悖论 TRON 为什么成功？因为便宜、快、USDT 流动性巨大、银行体系覆盖弱的地方也能转账。 这让 TRON 在亚洲、拉美、中东、非洲以及大量 OTC 场景拥有极强生命力。 但同样的特征，也让它成为非法资金喜欢使用的基础设施之一。 TRM Labs 的研究显示，2024 年，在其识别出的主要公链非法交易量中，TRON 占 58%。 但是另一面也应该写出来：TRON 当年的非法交易规模大约减少了 60 亿美元，是主要公链中下降最多的。TRON、Tether 和 TRM 后来还共同成立了 T3 Financial Crime Unit，冻结了超过 1.3 亿美元相关非法资金。 于是又出现一个悖论： TRON 越开放，它越有竞争力；TRON 越合规，它越容易失去“特殊性”。 它必须永远停留在一个非常狭窄的位置： 足够开放，所以全世界愿意用；足够合规，所以美国和欧洲允许它继续存在。 这是一场长期走钢丝。 十、甚至“政治关系”也不是最终保险 孙宇晨曾经成为特朗普家族 World Liberty Financial 最重要的公开支持者之一，很多人因此把他的政治投资理解成一种保险。 但 2026 年发生了一件非常讽刺的事情：孙宇晨把 World Liberty 告了，原因之一是他的 WLFI Token 被冻结。 Reuters 报道涉及 Token 当时价值约 3.2 亿美元。World Liberty 否认孙宇晨的指控，并反过来起诉他。 这里最值得注意的不是特朗普，而是一个更简单的事实： 即使像孙宇晨这样的人，即使投资数千万美元，即使拥有如此高级别的人脉，当别人控制智能合约权限和资产冻结权时： 别人仍然可以按下按钮。 最后解决问题的地方还是法院。 这给孙宇晨整个商业哲学划出了一条非常清晰的边界： 关系不是产权。 十一、所以孙宇晨真正的漏洞，不是一个秘密钱包，而是一种架构 他的系统看起来极其分散： TRON 是 blockchain，USDT 是 stablecoin，HTX 是 exchange，Poloniex 是另一个 exchange，JustLend 是 DeFi，USDD 是 stablecoin，各种项目分别存在。 但当我们把资金流、抵押品、托管、稳定币和信誉重新画到一张图上，你会发现： 它们可能共享同一组风险因子。 孙宇晨、TRX、流动性、Tether、托管商、监管。 这意味着： 法律上的分散，不一定等于风险上的分散。 这才是我认为真正值得研究孙宇晨的地方。 十二、如果让我用 FTX 的方法审计孙宇晨，我只查五件事情 第一，HTX 那 13 亿美元 ThirdParty 到底由谁托管？ 第二，HTX 与 Poloniex 之间到底有多少资产交叉？ 第三，HTX、Poloniex、JustLend、USDD 等体系有没有重复计算同一批资产或者循环抵押？ 第四，如果 Tether 对 TRON 或 HTX 风险政策发生变化，24 小时、72 小时、7 天分别会发生什么？ 第五，也是最重要的： 如果 HTX 出现 20%、40%、60% 用户集中提现，真正能够立即兑付的高质量流动资产究竟有多少？ 但如果其中任何两个同时出现问题，那就不是某个 Token 跌 30% 的故事了，而可能变成： 制裁 × 托管 × 流动性 × 抵押品 × 信用 五个系统同时反馈。 所以，我现在对孙宇晨的判断不是： “他是不是下一个 SBF？” 这种问题太低级。 真正值得问的是： 孙宇晨究竟建立了一个真正分散风险的加密帝国，还是建立了一个表面上有很多独立节点、实际上共享少数几个单点故障的巨大金融网络？ 现在还没有足够证据回答。 但 2026 年正在给我们第一次真正的压力测试。 英国已经按下了一个开关。 欧盟又按下了一个。 孙哥自己写小作文按下了关键的一个 现在要看的，不是孙宇晨还能不能制造新闻，而是： 资金会怎么走。 因为金融帝国最后不会死于新闻。 它只会死于负债到期时，资产不能变成现金。 注：文中关于循环抵押、流动性传染和死亡循环的部分属于风险情景分析，不代表这些情况已经发生；截至目前，公开资料不足以证明 HTX 存在资不抵债或挪用用户资产。

过去一段时间，只要谈到AI投资，大家最先想到的往往还是英伟达。 但我越来越觉得，如果只盯着一家芯片公司，我们看到的可能只是AI浪潮中最显眼的一部分。训练和运行AI模型，不仅需要GPU，还需要数据中心、电力、云端算力、高速数据传输，以及最终将AI带入现实世界的机器人。 换句话说，AI不是一家公司或一类芯片的故事，而是一场覆盖整条基础设施供应链的长期建设。这也是我开始关注 @reserveprotocol 的原因。下面我想说说Reserve到做了什么？ Reserve围绕去中心化代币基金，也就是DTF来构建产品和基础设施。它通过Ondo Globa Markets的代币化股票，将AI供应链中的不同公司组合成五个链上主题篮子，让符合资格的用户能够分别了解和接触AI建设的不同环节。而且我认为这次产品设计最值得关注的地方，不是简单地把股票搬到链上，而是把原本比较分散的AI基础设施主题，拆解成了五条更容易理解的投资方向。 1. AI Infrastructure（BUILDOUT） BUILDOUT覆盖相对完整的AI硬件和基础设施技术栈。如果把AI产业比作一座正在扩建的城市，BUILDOUT关注的就是修建这座城市所需的各种底层设施，而不是只押注其中一家明星公司。 2. AI Power（POWER） AI运行需要大量电力。数据中心规模越大、模型训练越复杂，电力供应就越重要。我认为，能源是AI讨论中经常被低估的一环。算法可以快速升级，但发电设施、电网接入和长期供电合同并不能在一夜之间完成。POWER关注的正是为AI运行提供能源支持的企业。 3. AI Capacity & Neocloud（NEOCLOUD） NEOCLOUD聚焦将高性能计算资源作为服务提供给客户的企业。不是每家公司都有能力自行购买大量GPU、建设数据中心并维护整套计算基础设施。因此，算力租赁和新型云服务正在成为AI产业链中的重要组成部分。在我看来，这一方向值得关注的原因，是它直接连接了算力供给与企业的实际AI需求。 4. AI Photonics（PHOTON） AI不仅需要计算，还需要在芯片、服务器和数据中心之间快速传输大量数据。PHOTON关注的是光子技术和高速数据传输，也就是帮助数据高效流动的光学层。 很多人关注一块芯片能算多快，但我认为，芯片之间能否高效交换数据，同样可能影响整个AI系统的性能。 5. Robotics（ROBOTS） ROBOTS关注AI从数字世界进入物理世界的过程，包括机器人、自动化设备及相关产业链。如果说大语言模型让我们看到了AI理解和生成信息的能力，那么机器人代表的就是AI感知环境、作出判断并执行现实任务的可能性。这也许是五个方向中最直观、同时最具想象空间的一条主线。 了解了上面5个方向，接下来说下我怎么看这次机会。 我认为，Reserve AI DTF最值得讨论的地方，是它把AI交易从猜下一家明星公司，转向了观察哪些基础设施正在真实建设。市场情绪可以在一个月内发生很大的变化，但已经签署的数据中心建设计划、电力合同和芯片订单，这属于持续数年的商业承诺，而这些基础设施支出不一定会因为市场短期下跌而立即停止。因此，把基础设施建设看作观察AI产业一个重要指标，我认为是很有必要的，而不是只关注短期价格和社交媒体热度。当然这些并不意味着基础设施相关资产不会下跌，也不能说明AI DTF能够完全规避市场的波动风险。我的观点是：市场情绪和产业建设不总是同步的，而这种差异本身会有一些只得研究的地方。 现在想想，在过去，想在链上通过单一篮子覆盖这些主题并不容易。而Reserve让这个方向开始具备更清晰的产品结构，也更适合让人去找到合适自己的方向并且找到适合自己的产品标的。 最后如果让你从AI基础设施中选择一个未来几年最值得研究的方向，你会选哪一个？ 是AI芯片和硬件、电力、云端算力、光子技术，还是机器人？ 我自己会特别关注电力和算力服务。原因很简单：无论最终由哪一家模型公司胜出，AI系统都需要持续消耗算力和能源。但这只是我的观察，并不代表这些方向一定会获得更好的市场表现。 但是我肯定会持续关注 @reserveprotocol 带来的一些优质资产和设施，对于我来说确实降低了研究传统资产的门槛。

ZERO ALPHA Research Note 1/6 NVDA：第二个春天——从P带E到E带P 系列 1/6 NVIDIA这次财报，是我们重新研究NVDA的trigger event。最新季度营收达到 $96.2B，同比增长106%，Data Center收入达到 $89.0B，同比增长117%。一家已经跻身全球最大公司之列的企业，主营业务竟然重新实现年度翻倍，这使我们重新回头检查2023年以来NVDA的P、E和PE究竟发生了什么。这里的P代表股价，E采用GAAP diluted EPS，PE采用TTM GAAP P/E。真正有意义的并不是某一个时点PE到底高不高，而是P、E和PE三者在不同阶段分别怎样运动。 如果按照calendar quarter观察，NVDA从2023年以来大致可以分成三个阶段：第一春为2023 Q2–2024 Q2，中场为2024 Q3–2025 Q2，第二春为2025 Q3–2026 Q2。 这三个阶段虽然都属于同一轮AI产业扩张，却呈现出完全不同的资本市场结构。 第一春：2023 Q2–2024 Q2——P先走，E随后追上 2023年生成式AI爆发以后，市场首先买入的不是已经兑现的盈利，而是一个可能极其巨大的未来。第一春最直观的是股价变化：$27.69 → $46.64 → $40.70 → $61.42 → $86.25 → $116.83。市场很早就开始把AI未来写进P，但更值得注意的是PE同期却从 147x → 113x → 54x → 52x → 51x → 55x。股价大幅上涨，PE却从147倍迅速回落到50倍附近，原因只有一个：E增长得比P更快。 这一阶段的GAAP EPS同比增长大致为 28% → 854% → 1,274% → 765% → 629% → 168%，而营收同比增长则走出 -13% → 101% → 206% → 265% → 262% → 122% 的轨迹。也就是说，第一春并不是PE一直扩张，而是P首先冲出去，随后E以更惊人的速度追上，把高估值迅速消化掉。第一春本质上是一个 Top-down growth cycle：市场先发现AI的未来，P先走，E随后兑现。因此可以简单概括为：第一春，P带E。 中场：2024 Q3–2025 Q2——市场开始相信“大数定律” 第一轮爆发以后，增长明显进入高基数消化期。季度营收同比增长从 122% → 94% → 78% → 69% → 56%，方向非常清楚。市场很自然地形成一种判断：NVDA已经太大了，过去200%以上的增长不可能长期持续，未来应该逐步回落到40%、30%，最终进入20%左右的成熟公司区间。 这一时期PE也从第一春末期的大约55倍，经历 55x → 52x → 41x → 35x → 51x 的变化。股价仍然波动很大，但市场的叙事已经从“hypergrowth”逐渐转向“优秀但正在成熟的mega-cap technology company”。如果故事在这里结束，NVDA会遵循一条很典型的大公司成长路径：规模越来越大，增速越来越低，估值逐步回落，最终进入成熟期。 但真正改变我们判断的，是接下来发生的事情。 第二春：2025 Q3–2026 Q2——E重新加速，P却没有同步透支 从2025年下半年开始，NVDA的增长曲线没有继续向下，而是重新向上。季度营收同比增长从 56% → 62% → 73% → 85% → 106%。这条数字串可能是整个Research Note最重要的证据，因为它说明NVDA没有按照市场熟悉的“大数定律”从56%继续下降到40%、30%、20%，反而在更大的收入基数上重新进入年度翻倍。 与此同时，股价却表现得相当克制，从 $177.63 → $202.23 → $190.90 → $199.34 → $209.66。从2025年中到2026年8月，公司基本面发生巨大变化，但P只从约$178升到约$210。于是PE出现了与第一春完全不同的方向：51x → 50x → 39x → 30.5x → ~26.5x。同期GAAP EPS同比增长则重新进入高速区间，大致为 61% → 67% → 98% → 214% → 128%。部分季度受到H20 charge和低基数影响，不能机械比较每一个EPS百分比，但趋势非常明确：E重新加速，而P没有同步提前透支，因此PE持续下降。 这就是第二春与第一春最根本的区别。第一春中，市场先用高PE购买未来，随后等待E兑现；第二春则越来越像公司已经用业绩证明自己，E先重新加速，P却没有同步扩张，于是PE被盈利不断压低。第一春是 Top-down：P带E；第二春则开始变成 Bottom-up：E带P。 为什么2026年的106%，比2023年的101%更值得研究？ 表面上看，2023年的101%和2026年的106%非常接近，但两者的商业意义完全不同。2023年第一春启动时，NVDA季度营收大约只有 $13.5B；今天已经达到 $96.2B。第一春的100%增长，是一家刚刚进入AI爆发期的公司完成的；第二春的100%增长，则是一家已经成为全球最大公司之一、季度收入接近$100B的企业完成的。 因此，今天真正值得研究的问题已经不是“NVDA为什么又增长100%”，而是：NVDA已经这么大了，为什么还能重新增长100%？ 这也是第二春比第一春更有研究价值的地方。相似的百分比背后，绝对收入增量已经完全不是一个数量级。 ZERO Insight 从calendar quarter看，NVDA过去三年的轨迹已经非常清楚：2023 Q2–2024 Q2是第一春，市场先相信AI未来，P走在E前面；2024 Q3–2025 Q2是中场，增长减速，市场开始相信大数定律；2025 Q3–2026 Q2则进入第二春，E重新加速，P没有同步透支，PE反而持续下降。 第一春是P带E，第二春转向E带P。 我们正在见证NVDA从一个成功的成长股变成罕见的巨型成长股 2026NVDA的E重新推动市场发现它。

#重磅首发：# 猫神视点：孙宇晨，你有点过分了，你真不是一个体面人😂 看完孙宇晨的万字小作文，感觉这哥们下手有点狠。 按照孙宇晨的描述：两个人关系非常亲密，私人飞机满世界旅行，一次在私密场所，景甜主动给他磨指甲，以提高他的丝滑体验～～😜 更重要的是，他自己提到，曾经当场给景甜父母打了3000万元，而且使用了“彩礼🧧”这个词。 既然已经给了“彩礼”，还是给景甜父母，说明两个人真的是在谈恋爱，已经准备谈婚论嫁了 所以猫神有件事没弄明白，我相信也是很多网友的疑惑： 如果两个人真的已经准备结婚，那么即使后来景甜选择代孕，也应该是双方共同决定，为什么又会出现所谓“5000万美元”、“代孕”这样的条件？ 难道老婆选择代孕，还需要老公另外掏钱购买资源？ 猫神孤陋寡闻，从来没有听说过这种奇事。 而孙宇晨以小气闻名，吃鸡都要先吃鸡腿，和前女友吃麦当劳都要用打折券，舍不得掏这么多钱，所以两个人分手了 现在回想起几个月前，景甜那场“代孕”风波，百亿富豪、5000万美元代孕费，并不是空穴来风，细节都能从小作文里对得上。 至于那场风波最先是谁曝光的，猫神无从得知。 但很显然，知情人提前泄露了消息。 按照孙宇晨透露的信息：5000万美元没有给，但3000万人民币是真金白银打出去了，而且是以“彩礼”名义。 所以孙宇晨委托律师起诉，要追回3000个W 要说以孙宇晨今天的千亿身价，睡了曾经的白月光女神，还让人家给你磨了指甲，最后花出去3000个W，不管你愿不愿意把它叫“彩礼”，好像也不是什么不可理解的事情。 就算是后来分手，你真想把“彩礼”要回来，也完全可以宾主双方经过友好协商同意，愉快地达成退款协议，没必要如此撕破脸 猫神相信，如果景甜收到的这3000个W，真的是“彩礼”，现在婚没结成，景甜大概率会同意退款。 哪怕是景甜觉得自己吃亏了，让你免费体验了这么久，你来一个“半年无理由仅退款”，以景甜这样顶流公众人物身份，多半也会忍气吞声，不至于为了3000万鱼死网破。 可孙宇晨不是这么想的。 他的处理方式简单粗暴：没听说他先私下要过钱，而是出手就是王炸，直接宣布起诉，再把两人最私密的交往细节，以“虚构”的形式搬到了互联网上。 于是一场本该低调处理的感情纠纷，瞬间引爆网络。 景甜、孙宇晨、千亿富豪、5000万美元、代孕，全部都变成了关键词，成为最火的桃色新闻。 可怜的景甜，就这样被推进舆论漩涡，人设瞬间崩了。 对于孙宇晨来说，可能会很高兴看到这一切 这哥们一贯喜欢炒作，皮糙肉厚。这篇小作文对他几乎没有损失，甚至还能涨涨知名度，顺便展示一下自己的文笔和“霸道总裁”人设。 但对景甜来说，这就是毁灭性打击。 她自己说过，名誉是艺人的生命线。 一个女明星最值钱的资产，就是公众形象。私人感情一旦被写成金钱交易，再贴上代孕标签，影响的不只是个人形象和未来的感情，而是商业代言及整个职业生涯，甚至可能踩到法律红线。 所以猫神觉得，孙宇晨这件事做得很不体面。 一个男人分手后追回彩礼，本身就谈不上光彩；再把两人曾经的私密关系全部公开，甚至大量暴露细节，那就不是追回3000个W的问题了，而是要彻底摧毁这个人。 猫神想知道：景甜和孙宇晨之间，到底有什么深仇大恨？ 一个男人的品味和格局，不是看他赚了多少钱，而是看他处理事情的方式是否体面，有没有敬畏和包容之心 就算你们之间从头到尾没有爱情，完全是金钱交易，那也是一个锅要补，一个要补锅，没有强买强卖。 对曾经多年的梦中女神，和自己有过亲密关系的女人，下如此重手，意图摧毁她的名誉和事业，有点过头了。 你摧毁的不仅仅是景甜，也是对你过去情感的否认和背叛 猫神从来不是景甜的粉丝，也不喜欢她，我也没兴趣替她洗白。 但猫神有自己的立场和价值观 对于景甜来说，有些事她确实不体面，人设可以崩，所有人都可以踩她一脚 但孙宇晨不行。 孙宇晨亲自下场，把那个“虚构”的香艳故事讲给全世界听 更不行。 没有什么特殊理由，就因为她曾经是你的女人，还是你的梦中女神。 再说，你连妈妈都喊了，你可不能这样对你妈😂 而且至少从孙宇晨目前公开的叙述里，看不出她做过什么必须被公开处刑的事情。 真正体面的分手，是互相祝福和尊重，不是对簿公堂、互揭隐私，更不应该搞成“床头故事直播”。 这个世界真的就是一个草台班子 千亿富豪谈恋爱谈到最后， 也能谈出村口大妈离婚的即视感～～😂 @sunyuchentron @justinsuntron

孙哥和J女士的故事，蓝框内的这段话非常耐人寻味： 认识三个月的时候，孙哥已经掌握了J女士大部分资料 包括商业上的资料，以及.....私事上的非常多的料 J女士主动交代过一些事，但都是由她自己美化包装过的 孙哥表面上说资料里的内容他一个字都不信， 实际上每个字都在说：我手里有全套，你不要逼我！