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在近几个财报季，标普500指数在财报季开始后的前四周平均上涨3.1%，随后四周平均下跌0.5%，临近下一轮财报时再上涨1.9%。第一阶段由盈利超预期推动，财报密集期结束后，投资者开始质疑增长能否持续，形成短暂真空；随着企业更新指引并进入下一轮业绩预期，资金又重新建立仓位。 来源：#德意志银行#

经济学家Jeffrey Snider： 每个人都认为美联储不停在印钞。那么为什么世界还是缺美元呢？ 因为美联储实际创造的并不是人们使用的货币。 它创造的是银行储备，这些不是真正的货币，仅是在银行间系统中有限用途的代币。 流通在外的美元不是这种美元，而是由商业银行放贷时创造的，写在摩根大通、在德意志银行账本上的。 这就是断片的地方。美联储可以向系统注入大量储备，但如果银行不愿放贷，货币就不会真正进入经济。 整个2010年代都是这样。每个人看到和惊叫的是储备货币，就认为美元要归零，要通胀。恰恰相反，因为银行的口子依然扎得很紧。 所以说，美元短缺和美联储没有任何关系，而是和银行的放贷意愿有关。至少现在，银行不愿意松口。

德意志银行表示，尽管人民币名义有效汇率（NEER）已从2025年的低点回升至十多年来的高位，但计入通胀因素的实际有效汇率（REER）目前仍徘徊在历史低位附近。这一估值水平表明，相较于历史区间，人民币仍有进一步升值的空间。 来源：德意志银行（《中国宏观经济：2026年下半年展望：平衡“双速经济”》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

德意志银行表示，中国正通过一个自我强化的反馈循环转变为结构性资本输出国，其强大的制造业创造了超万亿美元的贸易顺差，顺差回流在推动人民币升值的同时，也加剧了国内因需求疲弱而产生的流动性过剩，进而将利率压至历史低位。这种低成本融资环境不仅吸引了寻求低成本资金的跨国公司与新兴市场实体，也促使中国监管层从以往的“防流出”转向“促流出”以平衡升值压力。这一由经常项目盈余高效转化为全球资本输出的机制，标志着人民币国际化已从贸易结算驱动转向资本输出驱动的新阶段。 来源：德意志银行（《人民币国际化系列博客（4）：中国如何成为资本出口国》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

德意志银行表示，可以通过两个领先指标来观察中国房地产市场底部的确立：二手房挂牌量是否持续萎缩以及大城市住房租金是否稳步上涨。挂牌量萎缩伴随成交量放大，是市场供需关系再平衡、过剩库存被消化的关键信号。同时，不应机械地认为“租金回报率必须高于贷款利率”房价才能回升，关键在于租金的增长预期；这类似于股票估值逻辑，盈利（租金）的持续增长才是支撑资产价格（房价）的核心。 来源：德意志银行（《房地产市场底部在望》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

当前中国进口激增无论由外需或内需驱动，其最终都将通过不同传导机制汇合于人民币升值这一终点。若为出口备货，当前贸易顺差的收窄仅是暂时现象，未来出口交付将导致顺差再度扩大与结汇需求的集中释放，直接推升汇率。若以内需为主要驱动，则意味着经济增长与通胀预期将显著升温，货币政策立场将面临转向压力，市场将提前定价利率正常化预期，从而吸引国际资本回流。据此，德意志银行将2026年底人民币兑美元预测由6.7上调至6.55，隐含约6.3%的升值幅度，使其可能成为过去二十年中最强劲的年份之一。 来源：德意志银行（《中国宏观：进口激增将推动人民币进一步走强》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

今日 Web4 信息差： 1. 加息大的要来了？CPI 数据出了，升到 3.8%，通胀涨 15%！年底加息概率暴涨到 30% 2. $QCOM 暴跌12%！连着 $MU $INTC $SNDK $MSTR $OKLO $COIN 大跌 5-8% 3. 融资$1.2亿！区块链分析公司 Elliptic 投后估值$6.1亿，投资方：纳斯达克、德意志银行，机构准备大力推进加密了！ 4. 大摩上调中国指数目标价！中国股票将迎来AI大爆发，尤其是本土AI模型、半导体、高端制造、人形机器人 $BABA $BIDU $002230.SZ $688256.SH $688981.SH 5. 内幕消息：Google在跟 SpaceX 谈火箭发射，想将AI数据中心搬到太空轨道上 $GOOG $SPAX

德意志银行开发一个指数，有助于预测特朗普的下次TACO 它在之前的特朗普重大转向中已被证明有效。“指数”结合了一个月的民调变化、一年期通胀预期以及标普500指数和国债收益率的表现。

今天 Stripe 和 Paradigm 一起公布了稳定币公链 @Tempo 的更多信息，快速整理一下： ◦ 基础定位：独立的 Layer 1 公链，作为独立公司运营，由 Stripe 和 Paradigm 共同孵化 (投资)。 ◦ 技术特性：支持任意稳定币作为 gas、TPS 达 100,000+、EVM 兼容、低手续费。 ◦ 核心用例：全球支付/汇款、跨境收/付款、薪资结算、企业金融账户、小额支付等 ◦ 公链生态：任何人都可以在 Tempo 上发行稳定币，并用于 gas；秉承去中心化、中立原则；内置稳定币 AMM 模块。 ◦ 项目阶段：目前在私有测试网阶段。 ◦ 合伙伙伴：包括 Anthropic, DoorDash, OpenAI, Shopify, Visa, 德意志银行, 渣打银行等初期合作伙伴，我估计是 Tempo 公链的第一批验证节点。 ◦ 团队成员：目前团队 15 人。Paradigm 创始人 @matthuang 既是 Stripe 董事会成员，这次也亲自挂帅作为 Tempo 项目负责人。其他早期成员包括 @malleshpai @sytaylor @nischayup @samczsun @liamihorne @0xKitsune @zhygis @lindsey_haswell ◦ 参考资料：Stripe 此前在稳定币、钱包方面的收购布局: ◦ 未知问题：Tempo 会像 Plasma 那样发行公链代币吗？估计是不会。 ◦ 参与机会：??? 留给开发者 / 创业者来补充吧