qinbafrank (@qinbafrank) “昨晚光互连板块集体走强，核心催化应该是昨天大摩一份关于FCC和光互连的调研，给出一” — TopicDigg

昨晚光互连板块集体走强，核心催化应该是昨天大摩一份关于FCC和光互连的调研，给出一个细化的的判断“如果FCC最终对中国光收发器采取新的限制，政策压力更可能从下一代 3.2T 开始。现在已经大规模部署的800G、1.6T，大概率会留出缓冲”。相当于说市场之前交易的是“中国光模块禁令”，大摩最新调研给出的框架已经细化成“3.2T代际切换 + 美国核心器件价值量上升”。梳理几个要点： 1、为什么美国可能选择3.2T这个时间点？ 当下800G和1.6T光模块中国厂商占比非常高，如果美国现在突然把中国制造的 800G、1.6T 光模块切掉，最先遇到问题的是美国自己的hyperscaler（AWS、Meta、Google、Microsoft） 的 AI集群需要的大量光模块，但美国本土供应链短期没有足够产能把中国供应全部补上。 3.2T目前还处于开发、验证和导入阶段。美国如果现在把规则写进去，云厂商还有时间重新做供应链认证，光模块公司也有时间调整 BOM、产线和生产地点。 这其实是一个很典型的产业政策窗口：在下一代产品真正大规模放量之前，把供应链规则提前改掉。 2、大摩这份报告最值得看的地方是“美国含量” 大摩认为，未来针对 3.2T 的政策，可能存在某种美国价值含量的合规路径，市场流传的数字是 65%。大摩的判断是，如果一个中国光模块里面大量使用美国 DSP 和美国激光器，核心 BOM 的美国价值量本身可能已经相当高。 一只高速光模块往下拆，大致有这些东西：DSP、Laser / EML / CW、TIA / Driver、SiPh / Optical Engine、PCB、连接器、后道（封装、耦合、组装、测试），如果未来美国要求 3.2T 使用更多美国或可信供应链的核心器件，DSP、Laser、TIA、Driver这些环节的重要性会明显提高。 所以昨天 Lumentum、Coherent 股票的反应很大。 3、按照大摩的框架哪些标的更受益？这是最值得看的， 大摩这次特别强调了一个判断：如果政策真的从 3.2T 开始，对 laser pricing 的影响，可能比整个光模块市场份额重新分配更重要。 3.2T要进入400G/lane时代，无论未来走 EML，还是硅光 + CW laser，激光器都是非常核心的瓶颈。如果美国政策再增加一个条件：必须来自美国或者可信供应链。那产能会更不够。 1）Lumentum Lite今年一直在扩美国光芯片和激光器产能。包括美国本土 InP 制造能力、高功率 CW laser，以及面向 AI 数据中心下一代光互连的激光器。 如果 FCC 后面真的围绕 3.2T 建立可信供应链要求，这些产能会多一个价值：政策合规价值。 2）Coherent的逻辑类似。 COHR的特点是整个体系更垂直，自己覆盖 InP、EML、CW laser、silicon photonics、transceiver 等很多环节，而且已经把产品路线延伸到 3.2T。(Coherent Inc⁠) 所以政策最后无论更偏核心器件，还是更偏完整module，它都有参与空间 3）AAOI AAOI一直在扩美国本土的光模块制造能力。如果 FCC 最终要求比较严格，连 final assembly 的所在地都纳入规则，美国本土模块制造产能的价值会明显上升。 所以最后就看FCC最终管到哪一级？ 1）如果主要看DSP、Laser这些核心器件来源，LITE、COHR、Broadcom、Marvell这类公司的逻辑会更直接。 2）如果继续管到最终组装和生产地点，AAOI的战略位置会继续提高。 如果未来美国政策再要求更高比例的美国核心器件，中国模块厂为了继续供应美国 hyperscaler，反而可能需要更多采购美国 DSP。 4、核心的瓶颈还是：InP 美国可以要求更多美国laser。问题是很多高速 laser 又依赖 InP，也就是磷化铟。InP substrate 的全球供应链高度集中。像AXT总部在美国，但生产体系和中国供应链有很深关系。 这也是为什么大摩在讨论 3.2T FCC 风险时，把 InP substrate supply 列成非常值得观察的变量。 5、再往后看 3.2T可能只是一个开始，一旦美国在3.2T这代产品上把：核心器件来源、BOM披露、生产地点、供应链认证 这些规则逐渐建立起来，后面的CPO和Optical Engine完全可以沿着同一套逻辑继续执行。我们要把这次FCC讨论理解成一个很重要的观察窗口：它可能决定AI光互连下一轮供应链怎么分工。