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关于加息的担忧一直都存在，关于重量级公司财报不及预期的担忧一直都存在，关于AI回报可能不及预期的担忧一直都存在，媒体和机构只选择在何时放大或者忽略这些担忧。 市场从来都是拉着相信的人一起制造泡沫，币圈思维害死人的问题在于币圈有四年周期，泡沫破灭的痛感异常强烈，而美股并不存在这个周期一说，唯一可对比的是此前的互联网泡沫。 这一轮美股上涨的根本动力是由美国政府及大型企业主导的AI基建，在带动GDP增长的同时必然会造成部分通胀，虽然有一些潜在的风险，但只要GDP增长，股市的增长仍然可以期待。 2008年中国推动的房地产基建也被很多人叫嚣了泡沫，显然他们错过了房地产这波浪潮，最终泡沫破灭了吗？很难去定义，但我相信跟着这个趋势的一定是享受到了这波巨大的红利。 2008年中国将房地产列为国策，这一轮的全球AI浪潮以中美为首的国家基本都将AI列为国策，这是一轮不能输的战役。 AI泡沫化的过程一定非常颠簸，但泡沫何时破灭没人能够说清，唯有参与其中才不负这个时代。

苹果产品全线涨价市场最担心什么？其实担心两点：价高杀需求、涨价推通胀。详细聊聊这两块。1、为什么涨价？自然是是AI数据中心扩张带来的内存与存储芯片短缺，内存及存储产品大涨。核心就是AI数据中心正在与消费电子争夺半导体供应链产能。 2、对市场的影响是什么？ 1）对整个消费电子行业来说、若苹果这种议价能力极强、供应链管理极强的公司都开始转嫁内存/存储成本，那么其他厂商（如PC、游戏机、手机、平板、电视等厂商）也面临类似压力。 2）市场更关心的是需求 涨价短期有利于保护毛利率，但会增加需求弹性风险。苹果的高端用户黏性强，价格敏感度低于普通消费电子品牌，但涨价可能进一步延后换机。 对苹果来说，最关键的不是“能不能涨价”，而是涨价后销量下滑是否小于单机价格提升带来的收入补偿。所谓担心“价格杀需求”就是这一点。 现在具体对需求影响有多大、导致消费者延后换机比例有多高还都不好说。市场当然先计价悲观预期，然后等未来的销量数据再来验证。 3、市场最关心的是消费电子涨价对通胀的影响 过去几年，美国通胀降温很大一部分依赖商品价格回落，如果消费电子全线涨价会不会让核心商品通胀可能从过去的拖累项变成支撑项？ 企业可能把 AI 相关成本包装成“产品升级”向消费者收费。例如更贵的软件订阅、更高端的 AI 功能包、更贵的云服务、更高的互联网/数据服务价格等。这都是我们要直面的问题。 如果深入细看其实影响还好，几个方面： 1）消费电子产品价格在cpi里的权重很小，根据劳工部统计局数据显示，信息技术商品权重为 0.746%。Computer Software and Accessories在 2026年3月占core CPI 约 0.035%，但占core PCE约1.2%。 意味着广义消费电子整体涨 20%，对广义CPI的影响时0.15%左右。对core pce影响是0.24%。 2）软件、云服务、AI 订阅 这是容易被低估的部分，企业将算力成本转化为订阅费或功能包价格。 CPI和PCE现在没有一个单独订阅分项，个人软件订阅可能进入“计算机软件与配件”。而个人云存储、文件托管等非在线服务：CPI 里更可能进入“互联网服务和电子信息提供商” 在CPI里 纯软件涨价几乎不重要： 软件价格涨 10%，广义CPI拉动大约0.003 个百分点。互联网服务涨 10%，广义CPI拉动约 0.09 个百分点，core CPI 约 0.11 个百分点。 通信服务更大一些：电话服务整体涨 10%，广义CPI 拉动约 0.14 个百分点，core CPI 约 0.18 个百分点。 也就是说，CPI 里真正值得盯的不是“软件”本身，而是互联网服务、无线通信、宽带/套餐价格是否上涨。 在PCE里 软件权重明显高于 CPI，这里差异很大。Fed之前指出，“Computer Software and Accessories”在26年3月只占 core CPI 的 0.035%，但占 core PCE 的 1.2%。Fed 解释，这来自 CPI 和 PCE 的权重方法差异：CPI 用消费者支出调查，PCE/BEA 更偏供应侧和企业出货数据 PCE 软件/配件约占 1.2% of core PCE、约 4.9% of PCE core goods。 宽口径看：软件 + 云 + 通信服务一起涨价，影响就不小。PCE 里软件、互联网接入、电信服务合计约占 2.8% of core PCE。如果它们普遍涨 10%，core PCE 机械拉动接近 0.28 个百分点。这对 Fed 来说已经不是噪音。 4、那AI大基建对通胀的影响呢？ 个人看法AI基建热潮会推高某些分项，但不一定形成全面通胀，这还取决于传导路径。AI大基建向通胀传导到了路径是： 电力价格涨价、内存服务器芯片涨价、软件云服务AI订阅涨价、建筑土地公用事业成本上升企业成本转嫁这几个主要路径。 其中第二、第三条路径在前面已经详细聊过。第四条路径大型数据中心建设会推高部分地区的建筑劳动力、工程服务、变压器、开关设备、冷却设备、电缆、铜、钢、土地、水资源、地方公用事业资本开支。这些不会直接进入 CPI 核心是第一条电力价格、这也是很重要的能源成本。 电力价格对广义CPI/PCE 的直接影响比消费电子大得多：电价涨 10%，广义CPI 约加 0.25 个百分点，广义PCE 约加 0.13 个百分点；但它直接不进 core CPI/core PCE，能源不在核心cpi和pce的权重之内。 整体而言，消费电子涨价本身对 CPI/PCE 拉动很有限；真正值得关注AI 基建热潮开始从“企业资本开支故事”外溢带动“电力、云服务、软件订阅和核心商品”等价格往上。 这也是24号推文聊到的最坏情景是：通胀下行速度并不快甚至下降到某个位置（在高于2%的区间）进入平台期了，AI大基建带动经济还有过热的趋势，这也意味着电价、软件、云服务、通信服务、企业成本转嫁一起上行，市场对通胀和 Fed 降息路径的担忧就会明显上升。 但把几个因素放在一起看： 油价下行； 劳动力疲软； AI基建带动部分电价、云服务等可能价格上行； 沃什特别工作组年底提框架前不宜大动作； 也是之前说年内按兵不动概率最大。 所以核心看油价下行带动能源下行速度有多快，“世界杯效应”过后劳动力市场会有多疲软。以及与AI基建带动部分价格上涨的对冲效应如何。 本条由@bitget_zh赞助，「Bitget 买美股：秒级入场，丝滑交易 」

现在美股的市场情绪动态？ MU ER后首个交易日，科技巨头全线大跌，包括之间最稳的巨头苹果也因为涨价大跌，苹果第二季度的利润估计已经受影响了，到时候不知道财报会怎么样。库克见过各种大场面的，都被现在的局面震惊到了。现在大幅提高产品售价，市场担忧销量受影响，下个季度财报更差。 $AAPL $MAGS 今天苹果大跌之后，市场对传统科技巨头表达了强烈的担忧，苹果是没参与AI资本支出战争的，饶是如此，依然扛不住。 今天Bloomburg 发了个图全球5个超大规模云服务商（AI五大金主），20年积累的现金流在两年时间内闪崩，这很恐怖，花钱的股票暴跌，收钱的股票暴涨，市场选择很明确，如果AI硬件继续涨价，黄仁勋说AI基建要维持十年，最后谁出钱买呢？这正是所有人担心的，钱从哪里来？

低谷了 AI 泡沫🫧，宁泉杨东坦言:现在也不敢参与了😏 宁泉资本，杨东（原来兴全基金经理），在2007年（上证指数6000点）和2015年市场高位时公开建议赎回，一季度400亿规模私募，封盘。 近期他坦言今年公司业绩没有做好，要向持有人说一声抱歉，并直言团队“严重低估了AI基建主题能形成这么大的泡沫”。但也提到，“我们不敢再参与了。因为我们没有能力火中取栗、还有把握毫发无伤地出来，冒这种风险是对持有人的不负责任。” 新股民的全面胜利，币圈的人全是新股民。

wlfi 的熊市烧钱 “艺术” ◎入场搅局 wlfi 发行的稳定币 USD1，在去年 4 月推出以来其实一直都处于不温不火的状态。没啥人用，没啥 CEX、DeFi 协议支持，自然也没啥交易量。哪怕你是特朗普家族支持的项目做的稳定币。 局面的转折出现在去年底。USD1 跟 Binance 达成了一项重磅合作：Binance 上的用户持有 USD1 即可享受 20% APR 的空投，最重要的是没有额度限制。 当时处于一种什么情况呢？1011 后市场流动性剧减、BTC 已经冲高回调、市场资金四处在找地方避险。CEX 里不限额度的稳定币理财年化不到 2%、链上 DeFi 协议也不过 3%～4%，突然冲出来一个稳定币说给你 20% APR 还不限额度，直接点燃了理财资金。 大幅高于市场的年化利诱 + 宇宙第一大所 Binance 及特朗普家族支持给的安全性背书，让资金迅速涌入 USD1。USD1 市值在半个月时间里从 $27 亿增长到 $54 亿，直接翻倍。 ◎$1.35 亿资金烧出的市场 当然，烧钱只是手段，使用才是目的。wlfi 的烧钱策略就是希望通过高利率吸引大家来持有、交易、使用 USD1。 wlfi 通过到目前已经持续长达半年的理财补贴，应该是累计花出去了超过 $1.35 亿美元 (WLFI 形式)，持续吸引大家把其它稳定币或资产换成 USD1。在今年持续阴跌的熊市环境下，这一步进行的可以说是事半功倍，换作去年，效果要大打折扣。 那吸引来的 USD1 要让大家真正用起来才是目的，毕竟沉睡在那里就没有意义了。在把资金用高利率吸引过来后，wlfi 在 Binance 上打出了一连串的组合拳：上线多个 USD1 交易对、USD1 可用作合约保证金、合约持仓 USD1 享受 wlfi 空投加成等，促进大家把 USD1 从 “存起来” 到 “用起来”。 组合拳一出，USD1 交易规模暴增。 ◎USD1 半年 “成绩单” wlfi 半年烧掉了 $1.35 亿让 USD1 基本上覆盖了所有应用场景，包括 CEX (Binance、Bybit、Gate、Mexc)、DeFi 协议、Perp DEX。成为稳定币第四。 市值：USD1 市值规模在美元稳定币中从年初的第 7 名升到了现在的第 4 名，前面仅有 USDT、USDC、USDS (DAI) 这三座大山了，已经把 USDe、PYUSD、USDD 等甩在了身后。换个角度说，USD1 已经成为第四座大山。 市场规模：USD1 交易规模从年初的日均 $2 亿交易量到目前的日均 $20 亿交易量，提升了 10 倍。 品牌影响力：半年时间，USD1 已经从之前的没人用没人关注，到现在大家提起交易所里稳定币理财都会首先想到 USD1。wlfi 用半年时间以及 $1.35 亿美元烧出了目前知名度仅次于 USDT、USDC 的 USD1。 $1.35 亿美元换来了 50% 的市值增长以及 10 倍的使用规模还有仅次于 USDT、USDC 的品牌知名度，你是否认为这是一笔划算的买卖？我认为是，而且非常划算。 ◎USD1 未来发展 在 Crypto 上烧钱拥有了仅次于 USDT、USDC 的市场地位后，USD1 开始把目光望向圈外的 AI 基建。一是 USD1 想短时间内追上甚至超过 USDT、USDC 并不现实，USD1 需要能实现弯道超车的增长点；二是 AI 支付基建方面刚刚起步且市场想象空间远超 Crypto，蓝海探索总是要好过红海内卷的。 发力 AI 机器支付，就是 USD1 最聪明的弯道超车打法。USDT、USDC 根基太深，单纯靠Crypto 交易、理财想要超车基本不现实。但 AI 支付是全新的蓝海赛道，目前没有稳定币专门深耕这块空白市场。 以往的稳定币，只服务普通人转账、交易，场景十分单一。而 USD1 瞄准的是 AI 智能体、算力租赁、机器自动结算这些全新需求，做机器世界的通用美元支付。 USD1 目前靠烧钱换来了名气、体量和流动性，打下了扎实的基本盘。接下来就是靠 AI 生态筑壁垒、吃长期红利。一旦机器支付场景全面落地，USD1 就不再是靠补贴引流的普通稳定币，而是有真实刚需、有独家场景的底层基建，后续市值和用户规模的天花板就打开了，才有超过前面两座大山的可能性。

2/ 📊市场不在发射 SpaceX S-1 估算里，AI 相关 TAM 占 90%+；企业应用一项就是 $22.7T。 所以这家公司讲的不是“发射服务多赚钱”，而是 AI 基建的天花板在哪里。

1年50倍，超越丰田成为日股市值第一，日本内存王铠侠牛逼吗？ 背后金主贝恩资本更牛逼 铠侠中间3次接近破产，2024还录得历史最大赤字，贝恩也一直没止损，还坚持投 苦熬到AI基建热到来，才开始减持，投资总收益超20倍，史诗级纯赚150亿美元 太热血了

也是时候调整自己了，生活还是要向前看，让时间消化一切吧☀️ 今天偶然间在 pyq 看见这张图，提供了一个跟目前的主流声音截然不同，却更能精准对标现在 AI 周期所处的位置，有点启发 确实越想越觉得，AI 产业里很多我们原本「看不懂」的东西，一旦套到房地产的商业模式上，反而会变得异常清晰 🟨融资工具的进化，是 AI 周期能否持续的关键 房地产行业之所以能延续二十年长周期，本质上并不是因为开发商们自己多有钱，而是因为围绕着房地产，长出了一整套多层次、多期限、低成本的融资体系 ➡️通过银行贷款支持拿地 ➡️通过开发贷支持建设 ➡️信托和地产基金参与股权投资 ➡️商业地产可以做 REITs 退出 ➡️最后，甚至连购房按揭都可以变成一个长达三十年的金融工具 如果没有这整套的融资体系，再厉害的开发商也撑不过一轮周期 而现在的 AI 产业，最缺的就是这套体系 今天的大科技公司，本质上都是在用自己的信用、自己的现金流、自己的股票做融资担保 谷歌、Meta、亚马逊、微软这些巨头，即便账上现金再多，也不可能实现无限扩张 他们迟早需要把手里那几千亿美元的 AI 基础设施，打包成可以被外部资金持有的资产 这条路其实已经开始出现苗头了 CoreWeave、Lambda、Nebius 这些独立算力供应商的兴起，本质上就是「专业开发商」在崛起 他们用私募基金的钱建设数据中心，签长期租约给大模型公司，再把这些数据中心打包融资 相信未来几年里，我们将一定会看到： AI 数据中心 REITs、AI 算力基金、GPU 租赁资产证券化、算力收益权凭证这些金融工具的陆续出现 甚至，主权基金、养老金、保险资金这些长期资本，也会慢慢成为 AI 基建最重要的资金来源，就像当年的保险公司就是地产行业最大的长期资金一样 可以预见，谁能先把 AI 资产的证券化、标准化、可交易化这条路打通，谁就掌握了下一个十年的金融话语权 这也是为什么英伟达已经开始自己下场做投资、做生态、做长期客户绑定 GPU 厂商正在变成「卖地+放贷+做物业」的三合一角色 🟨AI 时代的「土地」，是电力、是冷却、是不动产 曾经，房地产开发商最关心的是什么来着？ 不是房价，是地段 而地段的核心是什么？是稀缺资源 AI 时代的稀缺资源并不是硅片 真正的稀缺资源是电力、冷却水源、网络枢纽位置、政府的审批牌照，是当地电网的承载能力 GPU 可以每年迭代，而变电站的审批和建设周期是 5-7 年，核电就更狠了，一座新核电站从规划到投产要 10-15 年 将来谁手里有电力指标，谁就是手里有未出让土地的开发商 马斯克把 xAI 的最大数据中心放在孟菲斯，是因为那里有田纳西河流域管理局提供的廉价电力 亚马逊 AWS 在弗吉尼亚北部的疯狂扩张，是因为那里既有便宜的水电，又有美国东海岸最大的人口聚集区 微软重启三里岛核电站，是因为这将提供稳定、低碳、24 小时运转的基载电力，而这，才是数据中心最稀缺的「土地」 未来十年里，AI 产业的「拿地」大战，本质上是一场关于电力、冷却资源、网络时延的战争 甚至，连地理位置都会分层： 一线数据中心会建在能源富集区 二线数据中心会建在用户密集区 边缘计算节点嵌入到每一座城市 这种分层结构，是不是有熟悉的感觉了，几乎和城市核心区、郊区、卫星城的房地产分层逻辑一模一样 🟨周期是逃不掉的，房地产的教训 AI 行业必须早学 房地产行业最伟大的智慧 —— 是周期 涨多了会跌，跌多了会救，救完又会涨，涨完又会跌 二十年来，央行、政府、开发商、购房者都在与这个周期共舞 如今的 AI 产业也不能例外 现在很多人以为 AI 是没有周期的，会一直涨下去，这是一个非常危险的错觉 GPU 会换代，大模型会过时，数据中心会折旧，客户会流失，利率会上升，资本开支会放缓 当全球大科技公司的资本开支增速开始见顶的那一天，AI 产业链的上游会最先感受到寒意 就像房地产周期里，工程机械、水泥、玻璃这些上游周期股，永远是周期最敏感的方向 未来几年里，AI 产业链里最大的风险不是模型的能力不够强，而会是产能的过剩 当所有大科技公司都建好了足够多的数据中心 当所有大模型公司都签了足够多的算力合约 当英伟达一年能卖出几千万颗 GPU 需求端只要稍微放缓一个季度，整个产业链就会进入库存调整期 这个时候，能活下来的公司只会有两类： 一类是成本最低的全产业链龙头 一类是绑定了长期需求的服务商 这就是为什么众多云计算厂商（AWS、Azure、GCP）一旦建成，就是他们自身最强的护城河 就像真正穿越房地产周期的，不是开发商，而是那些采取收租模式的物业公司 🟨折旧与「拆迁」，是这个 AI 时代最被低估的风险 房地产行业有着一个很重要的特征：房子很难过时 一栋楼一旦盖好，可以用 50 年、70 年，即使户型过时了，只要地段还在，主结构还在，折旧相对都是可控的 但反观 AI 基础设施的折旧速度，会比房地产快上几十倍 H100 还没大规模铺开的时候，H200 就来了，Blackwell 还没交付多久，Rubin 又在路上了 每一代 GPU 的性能提升，都是对上一代资产的「功能性报废」 这就相当于在地产周期里，房子盖好两年就要被强制拆迁 这种「技术性折旧」才是 AI 时代最大的资本风险，投出去的成本还没收回来就不能用了 英伟达之所以能一直维持这么高的估值，本质上不是因为它卖了多少 GPU 给众多 AI 公司，而是因为通过 CUDA 生态，能把所有客户都锁死在它的折旧节奏上 客户用得越深，迁移成本就越高，英伟达的护城河也就越深 这就是为什么英伟达毛利率可以维持在 75% 以上，本质上，这已经不是一家卖产品的芯片公司了，而是一家「AI 时代的房地产收租公司」 同理，AMD、博通、Marvell 这些公司如果想挑战英伟达，核心也不是堆算力，而是要建立自己的生态 没有生态的算力，就相当于过去空置的写字楼 🟨需求侧：AI 不是为了「住人」，是为了「生产」 「房地产满足的是居住需求，AI 满足的是生产力需求」 这是 AI 和地产最大的区别，同样也是 AI 最大的希望 居住需求是有上限的，毕竟一个人只能住一套房子，而生产力的需求没有上限，只要有真实的效率提升，一个企业可以无限叠加 AI 能力 如果 AI 能持续提升企业的利润率，提升整个社会的产出效率，那么这场算力建设周期的天花板，就会比房地产高得多 这也是为什么我虽然对短期 AI 资本开支的泡沫保持着高度警惕，但对 AI 产业的中长期需求充满信心 关键变量是 —— AI 创造的价值，能不能持续大于 AI 消耗的算力成本 如果答案是肯定的，那么这场建设周期还可以持续 20 年，甚至 30 年 如果答案是 no，那么今天所有的数据中心、所有的 GPU、所有的资本开支，都会变成明天的折旧负担 应用层跟得上，就是又一个黄金十年，应用层跟不上，就是下一个日本 90 年代拉开序幕 这个问题的答案，就不是任何一家公司能单独回答的了，它需要整个产业去回答 🟨回到投资：谁是这个时代的「卖铲子的人」？ 如果整个 AI 周期是真实存在的 如果「卖铲子」的逻辑是持续成立的 如果应用层真的是会爆发的 那么未来十年，最值得长期持有的标的，就不一定是模型公司和云厂商了 而是那些在产业链中游、无法被绕开的「材料和工具」供应商 GPU 厂商们是显而易见的，但真正被低估的，会是那些不起眼的基础设施供应商： 电力设备公司、冷却系统公司、光模块公司、高速互联公司、机柜结构件公司、电源管理公司 这些公司会像房地产周期里卖水泥、卖钢筋、卖防水材料的公司 他们的题材不性感，上不了台面儿，不会轻易被媒体讨论 但他们的现金流稳定，毛利率可控，订单可见性极强 每一次新的数据中心开工，他们都会是最先拿到订单的 每一次数据中心的交付，他们都是最先收到回款的 他们才是这个 AI 时代的「隐形收租人」 如同上个房地产周期里一样 🟨最后 —— 一个或许不一样的结尾 相比一个互联网行业故事的重复，这次的 AI 或许是更贴近地产行业的故事 如果用互联网的思维去理解 AI，会持续高估软件、低估基建 而用房地产的思维理解 AI，相信至少在未来 3-5 年的时间维度下，会更接近真相 但也要指出，不同的是，AI 的需求侧可能会是下一场工业革命级别的叙事 这就意味着，AI 产业既会有房地产式的周期波动，同时也会有工业革命式的长期红利 作为聪明的投资者，我们应该做的是： 在房地产式的周期里，找到工业革命式的长期赢家 周期是逃不掉的，但长期趋势，更是挡不住的 我们这代人，正在见证的，可能就是人类有史以来最大的一次算力建设周期，也是最大的一次生产工具革命 潮水最终会退去 但这次 潮水退去之后留下的 会是一个完全不同的世界吧 #AI#