qinbafrank (@qinbafrank) “也聊聊美光的财报，为何财报很爆股价波澜不惊？1、先看下财报要点： 1）财报依然很强” — TopicDigg

也聊聊美光的财报，为何财报很爆股价波澜不惊？1、先看下财报要点： 1）财报依然很强劲，营收和利润规模已进入全新量级，毛利率达到传统半导体难以想象的水平，SCA+押金大幅提升业绩可见度。对下一季的指引也很乐观（营收、EPS大幅超预期）。 DRAM出货量环比增长中个位数，均价（ASP）环比上涨高teen%。 NAND位元出货环比约+10%，价格环比增长约+30%。量价齐升，当然价还是远远跑过量的。 2）长期业绩确定性 未履约订单1500亿美金（上季度1000亿美金）； 累计签26份SCA（长协），覆盖至2030年约35%以上收入（目标仍约50%）；客户财务承诺约 320亿美元（绝大部分为现金押金），超过 75% 的2027年出货已承诺； 客户讨论已转向2028年，部分协议延长至2031年； 即使按地板价，毛利率也显著高于以往周期峰值 2、怎么看财报和市场的反应 1）回到8月中对存储的判断，当时认为“空存性价比不高，向上还有空间，但走势不会那么丝滑，更像是大科技/英伟达的走势”，现在回看过去一个半月存储基本就是这么走的、慢慢往上挪。 就是大家也都清楚存储现在还在短缺卡脖子，二季度财报AI商业化也在加速，那就意味着存储需求没有减弱。未来扩产后需求是不是能保持大家依然还有怀疑。导致了现在美光、海力士等基本上都是依托盈利驱动、估值基本没动过。 2）但为什么股价没有大动？ 周一跟朋友有聊过“美光财报会很好，但对市场不是决定性的。因为他是受益方、不是支出方、不是商业化最下游”（下图一） 这里的逻辑在于 （1）美光财报很好、但是它是产业链上游，它把通过长协把这种受益做成了合同和押金，通过押金、多年协议把未来业绩的可见度进一步打开，实质上就是把波动率往下压、把利润持续性往上抬。业绩走高是当下股价的安全基石和驱动。 （2）但它验证不了商业化的强弱。最终AI商业化可需求的开关仍在云厂商和应用变现手里。所以美光财报能提振情绪和板块叙事，但决定不了AI交易的主矛盾。其实半导体产业链上的业绩扩张现在更像产业温度计，不是行情发动机。 （3）钱有没有从训练/推理花出去之后赚回来？这是市场一直在追问的问题（当然个人角度认为未来是能赚回来的） 美光再强也回答不了这个问题。所以它很难单独成为“AI交易是否成立”的决定性验证。如果明天微软或Meta砍 capex、或者推理侧商业化数据难看，美光再好的指引也会被一起杀估值。反过来，只要支出方还在加码，美光这种供给刚性标的就会继续享受定价权。 3、什么情况下、美光、海力士等会迎来估值扩张？ 1）当下市场自然还是有部分担心，担心高毛利不可持续、担心需求未来会走弱、担心扩产后价格回落。核心市场的关注点已从“能高到哪”转到“能维持多久”。 当代美光股价1065美金上下， FY2026 Non-GAAP EPS 75.52 → 约14倍当年盈利 预期FY2027 EPS约 160 → 约 6.5–7倍 远期盈利 看很多投行分析师给的最新目标价中枢大约 1500 附近，隐含逻辑仍然是“盈利上修”，不是“倍数大幅打开” 2）什么情景下美光才会估值扩张？ （1）下游商业化数据好到让市场愿意给存储更高倍数，商业化进展超预期而且让市场确认持续性很强，这是最有力的支撑、能支撑需求。 （2）供给比现在预期更紧 今天在财报电话会议上，美光管理层认为2027、2028年存储供需将比2026年更紧，看不到平衡时点。但貌似市场还没那么接受。 供给比预期更紧、要么是需求爆发更强、要么是扩产新厂爬坡慢于市场害怕的速度（管理层已经在说：出片后还要几个季度才有实质影响） 还是在8月初提到的3个思考（下图二）： 1）周期顶部会不会比市场预期更晚？ 只要AI服务器、HBM、服务器DRAM和企业级SSD需求持续增长，2027年未必就是盈利终点。 2）下一轮周期底部是不是会显著高于过去？ LTA、预付款、价格底线和低库存，会降低过去那种“价格暴跌—库存爆仓—巨额亏损”的概率。 3）估值逻辑需要从峰值利润转向正常化利润 未来会长时间维持正常会利润率（而非峰值利润），那么意味着营收利润的体量能稳步向上。 这三点被确认，估值扩张也就来了。当然即使没有估值扩张，单纯盈利增长也能把股价慢慢往上推，只是说估值扩张才会带来暴力行情。8月初关于存储的思考推文： 本条由@bitget_zh赞助，「Bitget 买美股：秒级入场，丝滑交易