Owen.btc 🟧 (@OwenJin12)

币安 TradFi 永续继续上新，我觉得这件事的信号已经越来越清楚了：币圈交易所正在从“山寨币赌场”，慢慢变成“全球资产 24 小时杠杆撮合层”。以前大家买山寨，很多时候不是因为真信项目，而是因为币圈能交易的东西太少，BTC、ETH 之外，总得找点 beta 赌。但现在如果你在币安就能交易美股、黄金、白银、指数、RWA 类资产，那问题就变了：同样是波动，同样是杠杆，同样是 24 小时交易，为什么我还要去买那些流动性越来越差、FDV 越来越虚、筹码结构越来越脏、三个月后随时解锁砸盘的山寨？ 这背后还有一个更专业的角度：TradFi 资产进币圈之后，币圈玩家第一次真正有了“跨资产对冲”的工具箱。比如你看多美股、看空币圈，就可以 Long 美股 TradFi 永续 / Short Crypto beta；你觉得 AI、美股、科技股会继续吸全球美元流动性，而山寨币会继续被抽血，那这就是一个很清晰的相对价值交易。它不再只是单边赌博，而是可以做组合、做汇率对冲、做风险暴露拆分。 我去年 8 月 ETH 接近 5000 的时候，其实就做过一个类似思路：在币安期权大宗交易卖出 ETH 12 月 26 日到期、行权价 5000 的 Call，拿到一笔 ETH 权利金，然后把这部分权利金换成美元，转去买 Robinhood 和 Tesla 的长期 Call。表面上看是“卖 ETH 波动率，买美股上行”，本质上就是一种币圈资产向美股风险资产的切换和对冲。当时麻烦的地方在于，币圈里没有足够成熟的美股代币和 TradFi 合约支持，所以路径很绕，要出金、换汇、转券商、再建仓。未来如果币安这类平台把美股代币、指数、黄金白银这些 TradFi 工具做深，类似操作会简单太多。 所以这不是币安“多上几个美股合约”这么简单，而是币圈交易结构的一次迁移。过去山寨币吃的是流动性稀缺红利，因为用户没得选；未来 TradFi 资产进来抢流动性，用户会越来越现实：能交易英伟达、特斯拉、Robinhood、黄金、白银、指数，谁还天天陪你赌一个小作文币？ 币圈的未来可能还在币圈，但币圈交易所的未来，已经不只属于币圈了。山寨币真正的敌人，可能不是另一个山寨，而是美股、黄金、白银和一切更真实的全球资产。

最近我也在研究这个方向，但自己还是小白一些，所以希望和大佬们学习。 按照午饭老师的说法，目前 $CRCL 在 Binance 的资金费率确实高的离谱，那么套资金费率应该是不错的方案。 既然是套利，必然是风险较低的方案，我目前想到的就是在券商买假如 10万 美元的 CRCL 的股票，然后在 Binance 10万 美元 1倍 做空 CRCLUSDT ，来吃资金费率。 这应该是最基础的方式，但考虑到如果 CRCL 暴涨的话，有可能会出现风险，所以我会增加两步，第一步，是买 OTM 的 CALL ，比如买到 150 美元的 CRCL ，然后在 Binance 的准备金多准备 1.5 倍，来防止极端行情。 OTM 的 CALL 我打算是买 3 张就差不多了，这里有个公式。 比如我做空 10 万美元 CRCLUSDT，资金费是 0.5% / 8 小时。 一天三期，大概是： 10 万 × 0.5% × 3 = 1,500 美元 / 天 如果我准备拿 3 天，理论资金费大概： 1,500 × 3 = 4,500 美元 但是我需要撬动的总资金是在 28 万美元左右，扣除 OTM ALL 的 1,500 美元成本，在扣去一些乱七八糟的费用，大概的收益是在 2,800 美元左右，实际的年化收益是 100% 左右。 如果是我的话，我会建议小伙伴们如果有 $CRCL 的仓位，短期去套一下资金费率是可以的，如果本身并没有 CRCL 的仓位，这种套利感觉有点累。

议息会议过后，如果只看到了美联储的集体中立、油价的持续上涨，就会错误地认为即将开始新一轮急跌，实际上则迎来了2个快速反弹的交易日。 如引文所示，市场当下的主要矛盾其实是实际利率的变化。战争的突发性已经被消化，反而是因为油价带动的通胀预期上涨+利率预期不变导致实际利率正在持续下跌，资金正在提高的风险偏好以跑赢通胀。 这次极端中立的FOMC反而做实了实际利率将进一步下跌（资金风险偏好抬高）

截止5月8日，长期持有者（LTH）净持仓量已高达1481.4w 枚BTC，距离突破前高仅差1w枚。目前正以每7日约30,000枚的速度正增长。 这意味着在BTC全部流通量中，有75%的筹码被长期投资者所掌控，且以目前的趋势，用不了几天就能再创历史记录。 通常，在熊市的后半段，只要LTH没有出现大面积派发，行情就能慢慢企稳并最终转变趋势。 所以，如果你仍坚定的认为BTC还会跌得更深，那么不妨想一想未来半年还有什么事情，能逼迫LTH再一次恐慌出逃。能有如此杀伤力的，一定不是小事件。

【Binance原油合约CLUSDT资金费率解析：周末非交易时间段的“抢跑”交易vs资金成本】 这周看到很多人在X上说这是不是设计问题（甚至有的说是市场操纵，哪个币圈用户这么大体量能操纵原油😂），就想着来仔细拆解一下吧，以便大家能够根据交易策略选择合适的合约去持仓。 【1.指数价格】 很多crypto友友们也许是第一次参与大宗商品交易，对大宗商品的市场结构并不了解，大宗商品市场有3个特点： 1) 大宗商品是一个期货定价为主的市场； 2) 传统金融没有永续合约这个产品，主要定价是靠交割合约进行价格发现，一般做法是锚定交易量最大的月度交割合约； 3) 传统金融的交易分为交易时间和非交易时间。 因此在进行原油永续合约的指数价格index price设计时，基于以上3个特点，就会有3个指数价格的特殊处理办法： 1) 指数价格锚定期货，而非锚定CFD。CFD是中心化MM明牌坐庄的产品，MM对用户进行报价，这种锚定方式更容易被操纵。所以我们可以看到Binance的CLUSDT锚定的是99%的Pyth的6月交割合约+1%的hyperliquid永续合约价格； 2) 选择锚定交割合约，所以就存在“展期换月”Rolling这个环节，比如把5月合约换成6月合约，此时index price波动率可能会增加； 3) 非交易时间必须有crypto market独特的定价机制。 【2.非交易时间的定价】 有关非交易时间的定价机制，并没有统一的做法，主要是看各家交易所对于衍生品的设计理念是什么。Binance在非交易时间的index price，采用了“固定价格制”，将index price固定在周五收盘价。 特点： 1) 非交易时间的定价会更加受到底层原油期货价格的影响，如果想要在非交易时间根据突发新闻抢跑交易，虽然获得了价格优势，但仍然会因为index price固定在周五收盘而付出较高的资金费率成本； 2) index被固定住，整体交易价格会更加难以被操纵，非交易时间的定价基本还是围绕周五收盘价进行； 3) 资金费率是双向的，一方觉得扣得多，另一方一定觉得有利可图，所以高资金费率同样也带来了很多套利策略。 而Hyperliquid则是采用了一套基于平均移动线的算法，允许价格在非交易时间内也能在一定范围内波动。 特点： 1) 放开了index price，资金费率成本下降，相应资金费率套利策略减少，用户更加专注于价差投机； 2) 在非交易时间的潜在价格波动幅度更大，对于原油来说，mark price有了额外约15.8%的潜在波动幅度 【3.资金费率】 所以我们可以得出结论——资金费率的差异主要是因为对指数价格index price在非交易时间段的处理方式不同，而非市场操纵行为： 1)为什么原油合约资金费率突然在非交易时间段变高？ 很有可能是因为突发新闻，导致用户正在非交易时间“抢跑”。这部分用户提前获得了价格优势（也就是永续合约价格抢跑了底层的交割合约价格），而这个价格优势必须建立在一定的成本之上，这样才是对多空两侧都公平的市场。 如果永续合约既能抢跑，资金成本又低，那么在非交易时间，永续合约价格更有可能大幅偏离金融市场交割合约的价格，进而被质疑价格偏离了真实的原油价格。 2)为什么原油合约资金费率在月初可能不稳定？ 因为月初一般是交割合约“展期换月”的时间，传统金融市场对于远期合约的定价很复杂： 既有可能是越远价格越高的看涨结构，也有可能是越远价格越低的看跌结构，还有可能是跟特定时间点相关的凸型结构。 所以当rolling发生时，权重波动也会引发index price的波动。 所以最重要的是在交易之前尽可能多了解将要交易什么产品，再根据自己的策略去选择相匹配的金融产品。

本周超级央行周： 4/28 日议息会议 4/30 美议息会议，欧议息会议 面临潜在的能源通胀和摇摆的战争预期，基本可以确定各个央行都是持中立态度，更不用提即将卸任的鲍威尔。在通胀预期大幅上调且失业率稳定的背景下，央行给予的利率预期却维持不变——没有任何一个央行确认大幅加息，所以利率曲线整体反而在过去1个月是向下移动的。 实际利率=名义利率-通胀预期，整个金融市场的实际利率都在下降，想要跑赢通胀预期就要寻求比债券更高收益率的资产，资金正在逐渐提高风险偏好。 本周议息会议过后，个人想法是看多利率敏感的黄金+BTC，现在的利率环境已经是战争不结束则实际利率继续下行的set up。