Owen.btc 🟧 (@OwenJin12)
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市场在沃什上任初期存在过度鹰派计价🤔
【宏观】
众所周知2026年的主要交易节奏被油价和利率水平所掌控，之前提到过的2个衡量标准：
a）WTI长期战争标准线100，风险接触标准线70
b）长端利率的标准线4.5%
油价方面，有了benchmark后我们看市场反应就会清晰很多，WTI已经跌到68，证明战争计价已经进入尾声，这几天的谈判反复就无需担忧，纯粹是综艺节目。所以个人认为在2026年上半年由能源通胀主导的通胀反弹，CPI和PCE的高点大概率已经出现。
利率方面，基于本轮能源通胀高点已经出现的基础理论，我们回看沃什的首次会议，会议结束后短端利率快速跳涨进行了年内加息计价——个人认为是过度鹰派的计价，因为依赖的是过去3个月的战争期间数据。
沃什取消前端指引的策略，反而会让交易者们更加依赖于数据去调整策略。当下就业数据无忧，所以关键博弈在于未来2个月的通胀数据，个人倾向于本轮通胀反弹高点已现。
除了决策落后于数据的问题外，加息同样面临比降息更多的现实限制——庞大的利息支出、政治需求、有悖于沃什自己的理论。
【微观】
脱离BTC来看，我们会发现这是一个普涨的市场，不仅是美股大盘股涨幅惊人，非美市场（韩国/台湾）和小盘股（罗素）同样年内频繁破新高。宽松的货币和财政政策叠加AI周期，现在是绝对的牛市周期，而非熊市周期。
当非美市场和小盘股都在上涨时，作为右侧交易者没理由认为这是市场的顶部，起码不应是Q3的顶部，而是多头拥挤兑现盈利时引发的回调（俗称多杀多）。
至于BTC似乎有自己的走法，最近3个月跟宏观和微观环境脱锚，并不是个好做的交易标的。BTC在55000以下现在有远比卖盘密集的买盘挂单，而且是现货买盘，所以BTC现在比较适合在55000低位买入长期持有，而非以往的短线交易选择。
【结论】
Q3宏观环境被过度鹰派计价，就业健康，本轮战争导致的通胀反弹大概率高点已经出现。在此背景下，非美风向标韩国股市回调30%，小盘股充满韧性。
关键验证点在7/14的CPI，失业率和非农不会差，如果CPI出现通胀回落迹象将会引导风险资产续涨。个人最近的操作是左侧做多指数+做空WTI，等CPI验证后再介入热门股，BTC则是不到55000附近能不碰就不碰。
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这才是稳健的交易思路...指数价格index price的意义是让合约价格可以锚定回去，所以必须要是有定价权、有市场公信力的成分。用不在index成分内的现货（失去定价权）配合合约开反向仓位，本质就不是风险对冲，而是赌关闭充值后价差也不扩大。
当所有成分都关闭了充提、搬砖套利的bot不再运行时，就会发现很多盘口的深度和价差非常差，已经失去了定价能力了，所以这些盘口的价格一旦价格跟Binance拉开后大概率都是要被Binance的index给剔除的（对于所有交易所来说这个规则均适用）。
比如DRIFT和ESPORTS，当现货没有定价市场时，引入Binance Futures的盘口价再加上2家价差不大的cex价格，配合3%的中位数限制，已经是对Binance自己的用户来说交易风险最小的解法。
至于昨天看到有人提到为什么不Dex+Binance futures 2家做为指数呢？
1）只有2个成分的时候，中位数原则就失效了，指数价格会很不稳定
2）Dex+Binance futures的组合很容易被市场操纵，属于解决一个小问题带来一个更大的新问题
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野庄的操作
之前在链上买现货，在币安开合约经过一些列的操作现在还是稳，现在有点吃资费局了。
野庄不想链上买回币，所以导致现在的指数是这样子，币安的合约车比较重，继续拉币安合约指数问题只会让费率更好，骑虎难下。
昨天有兄弟把币安合约挪到gate/bitget去吃费率和溢价差的今天遭到了重创，这两家指数乱七八糟，而且自己的现货都关门了，又是经典的小马拉大车句。
是谁在操纵，币安和bybit昨天对抗操纵者，也是让套利者站在机制面前，对抗一个操纵者，帮助一堆套利人，都会说币安和bybit的好，在出现流动性价差的时候也敢去，对于bg, gate很多时候是看着价差套利者不管。
昨天跟朋友吃饭，他们说今天理解了，你的模版代码几十分钟就能接上gate/bg的合约，但是你就不接，还说没有意义的原因了。
玩bg/gate交易所内玩扩散的赚麻了，因为gate不能冲提，所以现货是什么局势，很难说，又是高端局。
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大老师玩明白了
等再上现货和统一账户，就会比传统券商平台拥有更多灵活的交易组合
币安 TradFi 永续继续上新，我觉得这件事的信号已经越来越清楚了：币圈交易所正在从“山寨币赌场”，慢慢变成“全球资产 24 小时杠杆撮合层”。以前大家买山寨，很多时候不是因为真信项目，而是因为币圈能交易的东西太少，BTC、ETH 之外，总得找点 beta 赌。但现在如果你在币安就能交易美股、黄金、白银、指数、RWA 类资产，那问题就变了：同样是波动，同样是杠杆，同样是 24 小时交易，为什么我还要去买那些流动性越来越差、FDV 越来越虚、筹码结构越来越脏、三个月后随时解锁砸盘的山寨？
这背后还有一个更专业的角度：TradFi 资产进币圈之后，币圈玩家第一次真正有了“跨资产对冲”的工具箱。比如你看多美股、看空币圈，就可以 Long 美股 TradFi 永续 / Short Crypto beta；你觉得 AI、美股、科技股会继续吸全球美元流动性，而山寨币会继续被抽血，那这就是一个很清晰的相对价值交易。它不再只是单边赌博，而是可以做组合、做汇率对冲、做风险暴露拆分。
我去年 8 月 ETH 接近 5000 的时候，其实就做过一个类似思路：在币安期权大宗交易卖出 ETH 12 月 26 日到期、行权价 5000 的 Call，拿到一笔 ETH 权利金，然后把这部分权利金换成美元，转去买 Robinhood 和 Tesla 的长期 Call。表面上看是“卖 ETH 波动率，买美股上行”，本质上就是一种币圈资产向美股风险资产的切换和对冲。当时麻烦的地方在于，币圈里没有足够成熟的美股代币和 TradFi 合约支持，所以路径很绕，要出金、换汇、转券商、再建仓。未来如果币安这类平台把美股代币、指数、黄金白银这些 TradFi 工具做深，类似操作会简单太多。
所以这不是币安“多上几个美股合约”这么简单，而是币圈交易结构的一次迁移。过去山寨币吃的是流动性稀缺红利，因为用户没得选；未来 TradFi 资产进来抢流动性，用户会越来越现实：能交易英伟达、特斯拉、Robinhood、黄金、白银、指数，谁还天天陪你赌一个小作文币？
币圈的未来可能还在币圈，但币圈交易所的未来，已经不只属于币圈了。山寨币真正的敌人，可能不是另一个山寨，而是美股、黄金、白银和一切更真实的全球资产。
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怎么理解今天的PPI数据炸裂？
1. 看对于PCE的影响，如彭博预测，3月份股票市场的下跌将会大幅降低PCE里的投资组合管理费，机票和医疗保健都比3月份低，所以4月份的PCE应该还好，预测甚至可能在环比0.2，过几天就会知道
2. 从中期来看，CPI和PPI都不会给他们足够的舒适度，沃什上来的第一次会议直接公告里表面美联储从倾向降息到中性几乎是板上钉钉
3. 不是PPI对于市场不重要，而是我说过了4月份太多踏空的，所以现在不断FOMO，今天的抄底力量远大于对于宏观的担心
4. 市场的麻木是怎么来的？就是通过看似一些利空数据都跌不下去不断形成的，所以我们还在音乐里跳舞
5. 这次中美会谈，我挺期待能对于结束战争中方有一些表态（不知道会不会有），战争有任何结束的信号（油价下跌）会把情绪面推到极致
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倪老师指出了现在tradfi perp很关键的2个问题：
1.非交易时间的持仓成本
2.合约作为衍生品，没有对tradfi起到真正的对冲风险的作用
未来的all in one的交易所一定是这样去做tradfi业务的：
1.上线tradfi的 1:1 rwa现货
2.将rwa现货以较高的抵押率(至少50%)纳入统一账户支持资产
3.在统一账户内，用spot&margin购买tradfi现货，然后到了非交易时间想要对冲就开合约，实现delta nectral（也就顺便实现了正funding rate时的套利策略）
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最近我也在研究这个方向，但自己还是小白一些，所以希望和大佬们学习。
按照午饭老师的说法，目前 $CRCL 在 Binance 的资金费率确实高的离谱，那么套资金费率应该是不错的方案。
既然是套利，必然是风险较低的方案，我目前想到的就是在券商买假如 10万 美元的 CRCL 的股票，然后在 Binance 10万 美元 1倍 做空 CRCLUSDT ，来吃资金费率。
这应该是最基础的方式，但考虑到如果 CRCL 暴涨的话，有可能会出现风险，所以我会增加两步，第一步，是买 OTM 的 CALL ，比如买到 150 美元的 CRCL ，然后在 Binance 的准备金多准备 1.5 倍，来防止极端行情。
OTM 的 CALL 我打算是买 3 张就差不多了，这里有个公式。
比如我做空 10 万美元 CRCLUSDT，资金费是 0.5% / 8 小时。
一天三期，大概是：
10 万 × 0.5% × 3 = 1,500 美元 / 天
如果我准备拿 3 天，理论资金费大概：
1,500 × 3 = 4,500 美元
但是我需要撬动的总资金是在 28 万美元左右，扣除 OTM ALL 的 1,500 美元成本，在扣去一些乱七八糟的费用，大概的收益是在 2,800 美元左右，实际的年化收益是 100% 左右。
如果是我的话，我会建议小伙伴们如果有 $CRCL 的仓位，短期去套一下资金费率是可以的，如果本身并没有 CRCL 的仓位，这种套利感觉有点累。
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Higher
原油通胀带来的二阶效应：
1.实际利率下行
2.通胀预期上行但美联储没有给予加息预期
3.就业数据显示劳动力市场稳定
4.VIX CVIX MOVE进入下行趋势，资金正在向外流出参与高风险资产以跑赢通胀率
下周关注cpi，但大概率也无法影响实际利率下行的趋势。
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议息会议过后，如果只看到了美联储的集体中立、油价的持续上涨，就会错误地认为即将开始新一轮急跌，实际上则迎来了2个快速反弹的交易日。
如引文所示，市场当下的主要矛盾其实是实际利率的变化。战争的突发性已经被消化，反而是因为油价带动的通胀预期上涨+利率预期不变导致实际利率正在持续下跌，资金正在提高的风险偏好以跑赢通胀。
这次极端中立的FOMC反而做实了实际利率将进一步下跌（资金风险偏好抬高）
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在过去的每一轮周期，当LTH亏损占比达到35%以上时，就是熊市的底部，无一例外！
如果按绝对值算大致在500w枚BTC左右。即熊市的大跌，让大量LTH手中筹码处于亏损状态，这是市场情绪跌入谷底的标志性事件。
但随着时间的推移，越来越多的BTC流入LTH的手中，所以每轮熊市，LTH亏损占比的峰值相比之前在持续下降。
然而，在2026年2月LTH亏损占比最高是33%，距离35%的阈值仅一步之遥。这也是我之前没有大举买入现货的原因之一，只采用了部分仓位+每周定投的方式缓慢布局。
但现在看来，33%很可能就是本轮的峰值，而这也强化了6w就是本轮熊底的概率。
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截止5月8日，长期持有者（LTH）净持仓量已高达1481.4w 枚BTC，距离突破前高仅差1w枚。目前正以每7日约30,000枚的速度正增长。
这意味着在BTC全部流通量中，有75%的筹码被长期投资者所掌控，且以目前的趋势，用不了几天就能再创历史记录。
通常，在熊市的后半段，只要LTH没有出现大面积派发，行情就能慢慢企稳并最终转变趋势。
所以，如果你仍坚定的认为BTC还会跌得更深，那么不妨想一想未来半年还有什么事情，能逼迫LTH再一次恐慌出逃。能有如此杀伤力的，一定不是小事件。
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非交易时间采用EWMA算法了
【Binance原油合约CLUSDT资金费率解析：周末非交易时间段的“抢跑”交易vs资金成本】
这周看到很多人在X上说这是不是设计问题（甚至有的说是市场操纵，哪个币圈用户这么大体量能操纵原油😂），就想着来仔细拆解一下吧，以便大家能够根据交易策略选择合适的合约去持仓。
【1.指数价格】
很多crypto友友们也许是第一次参与大宗商品交易，对大宗商品的市场结构并不了解，大宗商品市场有3个特点：
1) 大宗商品是一个期货定价为主的市场；
2) 传统金融没有永续合约这个产品，主要定价是靠交割合约进行价格发现，一般做法是锚定交易量最大的月度交割合约；
3) 传统金融的交易分为交易时间和非交易时间。
因此在进行原油永续合约的指数价格index price设计时，基于以上3个特点，就会有3个指数价格的特殊处理办法：
1) 指数价格锚定期货，而非锚定CFD。CFD是中心化MM明牌坐庄的产品，MM对用户进行报价，这种锚定方式更容易被操纵。所以我们可以看到Binance的CLUSDT锚定的是99%的Pyth的6月交割合约+1%的hyperliquid永续合约价格；
2) 选择锚定交割合约，所以就存在“展期换月”Rolling这个环节，比如把5月合约换成6月合约，此时index price波动率可能会增加；
3) 非交易时间必须有crypto market独特的定价机制。
【2.非交易时间的定价】
有关非交易时间的定价机制，并没有统一的做法，主要是看各家交易所对于衍生品的设计理念是什么。Binance在非交易时间的index price，采用了“固定价格制”，将index price固定在周五收盘价。
特点：
1) 非交易时间的定价会更加受到底层原油期货价格的影响，如果想要在非交易时间根据突发新闻抢跑交易，虽然获得了价格优势，但仍然会因为index price固定在周五收盘而付出较高的资金费率成本；
2) index被固定住，整体交易价格会更加难以被操纵，非交易时间的定价基本还是围绕周五收盘价进行；
3) 资金费率是双向的，一方觉得扣得多，另一方一定觉得有利可图，所以高资金费率同样也带来了很多套利策略。
而Hyperliquid则是采用了一套基于平均移动线的算法，允许价格在非交易时间内也能在一定范围内波动。
特点：
1) 放开了index price，资金费率成本下降，相应资金费率套利策略减少，用户更加专注于价差投机；
2) 在非交易时间的潜在价格波动幅度更大，对于原油来说，mark price有了额外约15.8%的潜在波动幅度
【3.资金费率】
所以我们可以得出结论——资金费率的差异主要是因为对指数价格index price在非交易时间段的处理方式不同，而非市场操纵行为：
1)为什么原油合约资金费率突然在非交易时间段变高？
很有可能是因为突发新闻，导致用户正在非交易时间“抢跑”。这部分用户提前获得了价格优势（也就是永续合约价格抢跑了底层的交割合约价格），而这个价格优势必须建立在一定的成本之上，这样才是对多空两侧都公平的市场。
如果永续合约既能抢跑，资金成本又低，那么在非交易时间，永续合约价格更有可能大幅偏离金融市场交割合约的价格，进而被质疑价格偏离了真实的原油价格。
2)为什么原油合约资金费率在月初可能不稳定？
因为月初一般是交割合约“展期换月”的时间，传统金融市场对于远期合约的定价很复杂：
既有可能是越远价格越高的看涨结构，也有可能是越远价格越低的看跌结构，还有可能是跟特定时间点相关的凸型结构。
所以当rolling发生时，权重波动也会引发index price的波动。
所以最重要的是在交易之前尽可能多了解将要交易什么产品，再根据自己的策略去选择相匹配的金融产品。
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【Binance原油合约CLUSDT资金费率解析：周末非交易时间段的“抢跑”交易vs资金成本】
这周看到很多人在X上说这是不是设计问题（甚至有的说是市场操纵，哪个币圈用户这么大体量能操纵原油😂），就想着来仔细拆解一下吧，以便大家能够根据交易策略选择合适的合约去持仓。
【1.指数价格】
很多crypto友友们也许是第一次参与大宗商品交易，对大宗商品的市场结构并不了解，大宗商品市场有3个特点：
1) 大宗商品是一个期货定价为主的市场；
2) 传统金融没有永续合约这个产品，主要定价是靠交割合约进行价格发现，一般做法是锚定交易量最大的月度交割合约；
3) 传统金融的交易分为交易时间和非交易时间。
因此在进行原油永续合约的指数价格index price设计时，基于以上3个特点，就会有3个指数价格的特殊处理办法：
1) 指数价格锚定期货，而非锚定CFD。CFD是中心化MM明牌坐庄的产品，MM对用户进行报价，这种锚定方式更容易被操纵。所以我们可以看到Binance的CLUSDT锚定的是99%的Pyth的6月交割合约+1%的hyperliquid永续合约价格；
2) 选择锚定交割合约，所以就存在“展期换月”Rolling这个环节，比如把5月合约换成6月合约，此时index price波动率可能会增加；
3) 非交易时间必须有crypto market独特的定价机制。
【2.非交易时间的定价】
有关非交易时间的定价机制，并没有统一的做法，主要是看各家交易所对于衍生品的设计理念是什么。Binance在非交易时间的index price，采用了“固定价格制”，将index price固定在周五收盘价。
特点：
1) 非交易时间的定价会更加受到底层原油期货价格的影响，如果想要在非交易时间根据突发新闻抢跑交易，虽然获得了价格优势，但仍然会因为index price固定在周五收盘而付出较高的资金费率成本；
2) index被固定住，整体交易价格会更加难以被操纵，非交易时间的定价基本还是围绕周五收盘价进行；
3) 资金费率是双向的，一方觉得扣得多，另一方一定觉得有利可图，所以高资金费率同样也带来了很多套利策略。
而Hyperliquid则是采用了一套基于平均移动线的算法，允许价格在非交易时间内也能在一定范围内波动。
特点：
1) 放开了index price，资金费率成本下降，相应资金费率套利策略减少，用户更加专注于价差投机；
2) 在非交易时间的潜在价格波动幅度更大，对于原油来说，mark price有了额外约15.8%的潜在波动幅度
【3.资金费率】
所以我们可以得出结论——资金费率的差异主要是因为对指数价格index price在非交易时间段的处理方式不同，而非市场操纵行为：
1)为什么原油合约资金费率突然在非交易时间段变高？
很有可能是因为突发新闻，导致用户正在非交易时间“抢跑”。这部分用户提前获得了价格优势（也就是永续合约价格抢跑了底层的交割合约价格），而这个价格优势必须建立在一定的成本之上，这样才是对多空两侧都公平的市场。
如果永续合约既能抢跑，资金成本又低，那么在非交易时间，永续合约价格更有可能大幅偏离金融市场交割合约的价格，进而被质疑价格偏离了真实的原油价格。
2)为什么原油合约资金费率在月初可能不稳定？
因为月初一般是交割合约“展期换月”的时间，传统金融市场对于远期合约的定价很复杂：
既有可能是越远价格越高的看涨结构，也有可能是越远价格越低的看跌结构，还有可能是跟特定时间点相关的凸型结构。
所以当rolling发生时，权重波动也会引发index price的波动。
所以最重要的是在交易之前尽可能多了解将要交易什么产品，再根据自己的策略去选择相匹配的金融产品。
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议息会议过后，如果只看到了美联储的集体中立、油价的持续上涨，就会错误地认为即将开始新一轮急跌，实际上则迎来了2个快速反弹的交易日。
如引文所示，市场当下的主要矛盾其实是实际利率的变化。战争的突发性已经被消化，反而是因为油价带动的通胀预期上涨+利率预期不变导致实际利率正在持续下跌，资金正在提高的风险偏好以跑赢通胀。
这次极端中立的FOMC反而做实了实际利率将进一步下跌（资金风险偏好抬高）
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本周超级央行周：
4/28 日议息会议
4/30 美议息会议，欧议息会议
面临潜在的能源通胀和摇摆的战争预期，基本可以确定各个央行都是持中立态度，更不用提即将卸任的鲍威尔。在通胀预期大幅上调且失业率稳定的背景下，央行给予的利率预期却维持不变——没有任何一个央行确认大幅加息，所以利率曲线整体反而在过去1个月是向下移动的。
实际利率=名义利率-通胀预期，整个金融市场的实际利率都在下降，想要跑赢通胀预期就要寻求比债券更高收益率的资产，资金正在逐渐提高风险偏好。
本周议息会议过后，个人想法是看多利率敏感的黄金+BTC，现在的利率环境已经是战争不结束则实际利率继续下行的set up。
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本周超级央行周：
4/28 日议息会议
4/30 美议息会议，欧议息会议
面临潜在的能源通胀和摇摆的战争预期，基本可以确定各个央行都是持中立态度，更不用提即将卸任的鲍威尔。在通胀预期大幅上调且失业率稳定的背景下，央行给予的利率预期却维持不变——没有任何一个央行确认大幅加息，所以利率曲线整体反而在过去1个月是向下移动的。
实际利率=名义利率-通胀预期，整个金融市场的实际利率都在下降，想要跑赢通胀预期就要寻求比债券更高收益率的资产，资金正在逐渐提高风险偏好。
本周议息会议过后，个人想法是看多利率敏感的黄金+BTC，现在的利率环境已经是战争不结束则实际利率继续下行的set up。
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