Murphy (@Murphychen888)

2026 抄底信号系列 3 —— 从未失效的CVDD CVDD的神奇之处在于BTC的价格在过去15年中每一轮熊底都无限接近，但从未跌破。 如果我们把“接近”程度按“远/中/近”来划分的话，距离越近意味着越接近熊底。而现在CVDD为$46,196，BTC $60,000，与历史上其他熊底相比，在接近程度上属中等偏近。 由于CVDD从不回撤，永远保持向上。而当前它正以每30日平均244美元的速度向上爬升。所以，按此平均速度，在3-4个月后CVDD将大概率会高于$47,000。 这就意味着，本轮熊市BTC将不会低于$47,000，最多只是接近。 🚩 如果按2015年“相同程度”计算，当CVDD为4.7w时，BTC底部价格为$52,800； 🚩 如果按2018年“相同程度”计算，当CVDD为4.7w时，BTC底部价格为$53,500； 🚩 如果按2022年“相同程度”计算，当CVDD为4.7w时，BTC底部价格为$49,600； 按此推断，本轮周期熊底最极致的范围大致在 $50,000 - $54,000 之间，而不是4w、3w甚至2w美元。 换言之，如果你在6月25日买到了5.8w的BTC，虽不敢说这是绝对的底部，但几年后回来看，大概率是买在底部。 -------------------------------------- 以上所有推断，全都建立在CVDD仍然有效的前提下。 但历史数据毕竟不是水晶球，只是可以作为有效的参考之一。由于历史样本数不足，存在过度拟合的风险，即不代表熊底一定会到以上区间。 -------------------------------------- CVDD是一个BTC的"底部估值模型"，由Willy Woo在 2020年提出，它的核心是用"被花掉的币的美元价值 × 它们被持有的天数"来刻画市场底部。 CVDD = 累计(价格 × CDD) / (上线天数 × 6,000,000) 那个6,000,000是作者拟合历史底部凑出来的自由参数，而各个平台在展示CVDD时，又对参数做了微调，所以大家看到的不同平台上的CVDD，数值不完全一样。

熊市中暂时没有建仓的闲置资金肯定是要找个靠谱的地方继续猥琐发育的。目前有几个选择，比如Binance主推的U，年化8.56%（额度1w U）；OKX主推USDG，年化4.1%（无限额）。 除此之外，今天还注意到Bitget主推的USDGO，在”简单赚币“中，目前的年化12%（额度10w U）；如果叠加PoolX里目前正在进行的rSPCX空投，收益还能更高。 但我是位风险厌恶型投资者，除了看收益更关注安全、合规和稳定。为此我特意去查了下USDGO的具体情况： 从公开资料看，USDGO的发行方Anchorage Digital Bank N.A. 是美国OCC监管下的联邦特许数字资产银行/国家信托银行。 Anchorage的官方材料强调USDGO是按照美国稳定币监管框架，尤其是GENIUS Act方向设计的稳定币，目标是满足机构合规需求。 储备结构主要是现金、短债、货币市场基金、代币化国债基金这类资产。第三方会计机构是全球“四大会计师事务所”之一的Deloitte。 USDGO找德勤美国出具储备证明，在稳定币行业里属于比较高规格的配置。 总体来看，USDGO是一个合规属性较强，备披露相对透明的新兴稳定币。虽然和USDC或USDT无法等同，但如果作为USD1、USDG之外，限制资金理财的分散配置，我个人觉得风险可控。 但需要吐槽的是，这个PoolXd的入口实在是太难找了。要不是事先知道特意去APP里找的话，根本很难发现。不知道 @Bitget_zh 产品设计是怎么考虑的？

图1中，在2026.6.26的到期日，$59,000到$62,000的正gamma意味着做市商在这一带是逆势对冲（涨了卖、跌了买），从而会压制波动。 配合图2，$60,000那根put高达 4,620 BTC，是整个下方最大的一堵put墙。 从图3上看，绝大多数紫线区域对应的都是阶段性的底部，或是一轮回调暂时到位了。只有25年10月那次不是（1010事件之后）。 综合来看，$60,000暂时还是一个强支撑。当然，图1和图2体现的是6月26日单一到期日的力量，周五交割后结构就要重置。

这一轮我的 binancecoin:native 仓位主要都建在$500+的位置，总仓位远小于BTC，所以也拿得住。最后在跌破$1,000的时候清了，卖的不算太好。 但BNB一直是我认为除了BTC之外，最有确定性的加密资产之一。它的确定性并非来自链上数据，而是Binance在行业内所拥有的人力、财力、资源的龙头地位，短期内无法撼动。 在我的技术指标上，熊市中的BNB会长期在月线通道范围内盘整，也就是说，我有足够的时间把卖掉的份额买回来。但！时间成本很高，资金效率很低。 另外，从上轮周期来看，BNB月线级别调整一般不会跌破上升趋势线。只要币安本身没有出现重大系统性问题，我认为这一趋势将会延续。 当前月线通道下轨是$552；月线上升趋势线是$497；所以，如果BNB价格进入这个范围时，我会考虑出手。如果没到，还是优先建BTC的长期仓位。 等行情回暖，Binance 重开 launchpool、Megadrop 之时，BNB还可以成为优质的生息资产。 另外，还有一个指标可以作为辅助判断 —— BTC的交易动能；即衡量BTC转入/转出交易所的活跃度，当30d-sma（红线）突破365d-sma（绿线）时，意味着场内活跃度动能的回升。 春江水暖鸭先知！Binance又是场内流动性最集中的地方。交易动能上升，企业营收扩张，即是对BNB最坚实的支撑来源。

这句话的潜台词是不是说：我可以通过卖BTC来偿还股息（足够卖30年），并且我正打算这么做。 或者还有一层意思：放心，我不会暴雷的！但你的账户会不会爆仓，那就不知道了。

BTC 磨底进行中 实现市值（Realized Cap，RC）实现市值30日净减少148亿美元；2月18日时峰值为288亿美元。当 bitcoin:native 下跌到同样价格时，RC净减少的量级在变小，这背后反映哪些重要信息值得我们关注？ RC本质上是"按成本计价的资金净进出"。筹码在低于成本的价位移动时，实现市值下修，红色就是这种亏损实现的净规模。 所以，这背后主要有3个原因： 1⃣ 整体成本下移；2月的深度投降，等于把一批高成本筹码在低位强制换手。等价格再跌回同一区间，能够实现亏损的那部分供给前面已经消化掉一轮，所以净减少量级自然降低。 这是抛压结构性衰竭的直接证据。最直观的理解，即数据形态和价格行为产生背离。 2⃣ 边际卖家衰竭；愿意在这个价位割肉的筹码越来越少，剩下的要么成本更低信念更强，要么是流动性低且暂时不动的套牢盘。 3⃣ 净减少量级变小也可能只是链上整体活跃度萎缩；换手少了，RC就不怎么变了。因此，为了排除这个反向解释，我们需要结合EA-TRV（实体调整后的总转账量 ）来对比。 从数据上看，6月份7日日均转移10.1w枚BTC；而2月份是13.6w枚；相比之下确实有减少，但却没有低那么多。 因此，对“同样的价格下RC净减少量大幅缩小”这一数据影响最大的原因就是上述1和2，即深度投降中强制换手，使得整体成本下移，以及边际卖家衰竭。 当然，这更像是“磨底进行中”的佐证之一，而并非是“底已到”的直接确认。

2026 抄底信号系列 2 —— 浮盈卖压，已近枯竭 Relative Unrealized Profit（RUP，相对未实现盈利）是把"全网账面浮盈"用市值做了归一化，即RUP = 未实现利润/市值。 我理解这个指标，是把它当成"潜在抛压/贪婪程度"的代理变量。背后的逻辑是：账面浮盈越大，持币者落袋的诱因越强，潜在卖压越重。 反之，当RUP极低甚至被未实现亏损主导时，盈利端能贡献的卖压已近枯竭，全网更多是套牢盘，这通常也对应着投降区。 那么怎样的RUP算是极低的呢？ 我们以均值的-2个标准差作为衡量：从2016年至今，这条线一共就破过三次：18-19那轮底、22年那轮底，再就是现在。前两次事后看都落在周期的底部区间。 这也并非完全都是巧合。 本质上说，周期底部的形成有很大部分原因是浮盈几乎被挤干，多数筹码都处于保本或浮亏状态。因此，“RUP极低”和“价格底部”在一定程度上是同件事换个说法而已。 看到这里，也有两点需要提醒小伙伴们注意： 1⃣ 它是区域信号，不是精确买点。RUP破-2SD后往往还会再磨了几个月，潜在卖压基本出清不等于价格已经转向。 2⃣ 在这张图里真正的大底也就两三个，样本太少，统计上谈不上规律。况且，凡是在底部会走低的指标，事后套上去都会显得很准。 3⃣ 除了浮盈端，还会有浮亏端产生的压力，我们在下一期继续更新。 ------------------------------------- 郑重提醒！ 我的分享只建立在个人对数据或指标的理解上做出的分析和推测，不作为最终确定性结论，更不作为投资建议。

2026 抄底信号系列 1 —— 盈亏咬合，结构重置 最近我把一些在历史上能维持高胜率的周期性指标做了复盘和，并希望可以整理成一个推文系列分享给各位小伙伴。 我们不仅仅是刻舟，还需要搞明白其背后的逻辑。当越来越多的信号出现并指向同一个结论时，能提升我们抄底的信心和成功率。 今天先写第1期: 周期性底部区间的第1个信号 —— BTC的盈亏供应量数据解析 （逻辑讲解有点长，有兴趣研究的小伙伴请耐心读完；只想看结论的小伙伴请直接跳到最后） 盈亏供应量（SIPL）本质上是一张"全市场持仓成本分布的实时快照"。价格每波动一次，就有一批BTC的盈亏状态被翻转。反转多少，取决于价格穿过的区间里堆积了多少筹码。 图中绿线是处于盈利的供应量，红线是处于亏损的供应量。把时间轴拉长到全历史，你会发现每当绿线和红线发生交错（相互咬合）时，往往都对应周期性的底部区域。 1⃣ 2015年初，熊市磨底阶段，两线纠缠了大半年； 2⃣ 2019年1月，两线短暂交错后快速分离； 3⃣ 2020年3月，3.12事件，几天内完成交错和修复； 4⃣ 2022年底至2023年初，FTX暴雷后的底部区域。 这不是巧合，背后是有明确且清晰的逻辑支撑。 🚩 数学层面：两线相交意味着盈利和亏损供应大约各占50%。也就是说，现货价已经跌破了全市场一半筹码的成本价。 为什么 50% 附近是天花板？因为在流通供应里有一大块是永远不会亏损的；包括远古休眠币、丢失币、以及早期低成本买入后从未移动的筹码。 扣掉这部分，能被打到水下的活跃筹码大约就是50%~55%。也就是说，当亏损供应逼近50%，所有可能亏损的筹码已经全部在水下了，亏损面没有继续扩大的空间。 🚩 行为层面：能割肉的人基本都割完了，剩下的是不打算卖的。这就是卖方枯竭的链上定义。 当前状态，红线已经冲到约1023w枚，是历史绝对值的最高水平。绿线回落，盈亏咬合！从占比看，和前四次底部处于同一量级。 🚩但有两点需要提醒小伙伴们注意： 1⃣ 交错是区域信号，并非精确的择时信号。 2015年那次磨了大半年，2020年3月几天就走完。它告诉你周期位置到了，但不会告诉你哪一天见底； 2⃣ 交错之后的形态比交错本身更重要。 真正确认底部，需要看到两线重新拉开、绿线趋势性回升，这代表水下筹码完成换手，市场成本结构重置。 即需要持续关注咬合的深度和持续性，前者决定底部的级别，后者决定磨底的时长。 当然，你可以把它作为第一个有指引性的的信号来看，再结合后续我会更新的其他数据和指标来综合衡量，制定你的抄底计划。 ---------------------------------------- 郑重提示！ 我的分享，只建立在个人对数据或指标的理解上做出的分析和推测，不作为最终确定性结论，更不作为投资建议。

大的，它来了...... BTC从8.1w跌到现在6.1w，跌幅超20%，1周和1月的IV也分别从当时的低值区回升到60%和47%。 波动开始兑现了。 这次下跌的触发因素是多方面的，但IV在低位时的结构已经埋好了"引线"，任何超预期事件进来，放大机制就会自动启动。 后续观察，如果市场定价完毕，短期波动预期回归常态，则市场进入震荡整理的概率更高。 如果IV回升后又再度跌回低值，市场重新陷入"过度平静"，那么很可能新一轮波动的引线又在积累了。 这里有一点值得再强调一次：IV从来不预判方向，只预判幅度。

压垮市场情绪的最后一根稻草 2026年6月1日MSTR通过提交8-K监管文件宣布，5月26日至5月31日期间卖出32枚BTC，套现250万美元。 仅仅32枚，如果只是普通投资者，根本不能砸出什么水花？但偏偏不能是MSTR。它所带来的连锁反应，不亚于一家机构暴雷的黑天鹅事件。 在MSTR卖币的第二天，长期持有者（LTH）持仓结束了长达103天（2/13-5/27）的净增长，持仓曲线开始拐头向下。 截止到6月6日净持仓减少 60,169 枚BTC；看似不多，是因为这里有LTH增持+STH转换后抵消了部分。 实际上在短短11天内，LTH累计派发高达18.2万枚BTC。 这18.2万枚BTC到底是谁的，我们不得而知。但可以确认的是，当MSTR宣布卖币后，这些LTH选择了离场。 熊市最怕的就是超额派发。本轮熊市前几次的快速下跌全都伴随着LTH净持仓的大幅减少（图1阴影处）。 因为这对市场“需求”和“信心”的恢复，是严峻的挑战。 我们曾经连续用3篇推文分析LTH的算法和净持仓减少的原理，其中就有提到：只要LTH净持仓持续上升，市场就不会深跌。 从2/13-5/27就是供需关系影响下的真实表现，BTC 在$65,000左右形成了供需平衡。 即便遇上了流动性缩减、通胀反弹、美债利率飙升、降息预期下降等一系列问题，都没有打破平衡。 而这一次，MSTR的32枚BTC，成为了压垮情绪的最后一根稻草。 正所谓 “成也萧何，败萧何”...... 那么本次回撤有多深，就得看LTH后续如何表现了。 如果逐渐停止派发，净持仓回升，那么大概率能维持在6w左右甚至以上。反之，超额供应对需求端持续产生冲击，那后果将无法评估。 好消息是，目前我们看到从6月3日以后，LTH净持仓的下降趋势正在逐渐减弱。 接下来，持续观察中......

Bitget的美股2.0模式中交易和清算逻辑是这样的： 1⃣ 用户在 Bitget 用USDT买入rToken（比如rNVDA）； 2⃣ Reality 接收用户的购买指令，触发底层股票的实际购买流程； 3⃣ broker-dealer（FINRA注册）直接接入纳斯达克/纽交所，在美股市场真实买入对应股票，并登记在Alpaca账户下，由其托管；清算通过DTCC完成。 4⃣ Alpaca 确认底层股票到位后，Reality 在链上 1:1 铸造对应 rToken，并发放到用户账户。 如果用户卖出，那就是反方向执行。 Reality+Alpaca这套组合，是把传统美股经纪账户的完整功能封装成一个链上可调用的基础设施，用户侧感知到的是代币，底层走的是完整的美股合规流程。 同时可以解决交易深度、低磨损、股票拆分、股息派发等一系列问题。 至于大家关注的CRS风险暴露问题： 目前大多数司法管辖区的CRS实施细则，尚未将加密交易所明确纳入申报金融机构范围，所以现阶段，在Bitget持有rToken，大概率没有申报义务。

实现亏损开始飙升，恐慌盘来了...... 看看最终能到什么程度。如果价格更低，但实现亏损没有更高，那就是底部特征。 其实从评论区也能感受到多头的焦虑和不安。空头已经开始笃定的预期“下一站5w见”，并已准备好开香槟了。 但这些都不会影响我的交易计划。作为一位经历了3轮熊市的老韭菜，我还是会按部就班的执行既定策略。 这不过略微把挂单区间拉开了一点，适当放慢节奏。 对于看5w-4w的小伙伴，我觉得没问题，至少大家还在关注加密，关注 $BTC 。只是希望真的到5w-4w的时候，你们能用真金白银兑现观点。 我等着和你们一起做家人😀

前几天我们刚刚聊到，在加密原生路线下的“美股代币化”模式各有不同，大家也都在尝试找到能迎合用户需求的最优解。 由于Nasdaq、NYSE、ICE这类传统金融基础设施也在持续推进，因此，对于加密平台来说，必须尽快解决的还是合规性、真实性、流动性这3大问题。 作为市场承载流量最大的入口 —— Binance，一开始采用的是Ondo模式，虽然也合规，却无法解决大规模用户的交易体验和流动性入口问题。 所以这一次，Binance 选择了一条完全不同的路 —— 直接做美股券商。 通过ADGM的持牌经纪商Nest Trading作为引入经纪商，Alpaca负责底层托管和清算。用户买到的是真实美股，享有股息和公司行动权利（类似早期的富途证券所采用的介绍经纪商+白标模式）。 也就是说，用户可以在同一个APP里同时管理BTC、稳定币以及真实的美股资产了。 币安迈出的这一步，相当于给其他竞品定了标准，下了战书：如果你没有其他更多的创新，那现在我的这个模式，就是加密原生路线下的天花板了。 就像当年创业时，投资人来了不看产品，而是先问“如果腾讯和阿里也做了一样的，你们如何应对？”。现在也有点这个意思，币安已出招，其他怎么接？ 当然，所有的优化和进步，最终收益的是用户！ 在加密资产遭市场冷遇后，各大平台集体向美股转向，并试图打造多资产超级金融APP，也势必将成为下一个“即分胜负，又决生死”的红海市场。

我是一位风险厌恶型投资者，在很多时候，我的投资策略都是偏保守的。追求高赔率和押注确定性上，我会更注重后者。 所以，按个人的风险偏好，除了 $BTC 之外如果说还能有较高确定性的，我认为只有BNB 和 HYPE。 把二者视为本轮的熊市之光也不为过。都跑赢了本该是带头大哥的BTC，尤其是HYPE。 对于还钟情ETH和SOL的小伙伴们，也别急着喷，我并不是说他们不好。 只是在当前美股的虹吸效应下，就连BTC也缺乏热度和新需求，ETH/SOL就更难走出独立的叙事行情。 BNB 我们没办法像BTC那样用链上数据来分析背后的投资者行为，但依托 Binance 在行业所拥有的人力，物力，财力的垄断地位，即是最大的确定性。

昨天聊到加密原生路线的“美股代币化”，各家八仙过海各显神通。今恰逢 Bitget 官宣推出 Reality，正好可以对比一下有哪些创新和优势。 如果说Ondo模式是第三方链上资产协议接进交易入口，那么，Reality则更像是Bitget自己围绕美股资产做的一套发行、托管、交易和账户使用系统。 可以明确的是，Reality 就是奔着解决2个行业痛点去的： 1⃣ RWA的底层资产到底在不在 1:1真实证券背书，通过FINRA注册、SIPC成员经纪商持有，证券最终登记在DTCC。这就变为了真实的经济权益，而不再是“价格跟踪”。 2⃣ 交易时段、流动性和股息 直接对接持牌经纪商Nasdaq/NYSE的流动性；支持实时/异步两种结算模式，代币可即时铸造/销毁或日结净额；股息自动以USDT发放。 相比于其他模式多在“合规 vs 自由”或“真实股息 vs 真实流动性”之间妥协，而Reality试图两边都要。 Bitget 此举似乎正在为加密交易所切入“美股代币化”赛道探索新的方向，并在流动性、真实性、合规性 3个层面同时构筑最硬的护城河。 反观行业进步，也必须得朝着这个方向。否则，等Nasdaq、NYSE、ICE这类传统金融基础设施的推进而走向成熟，可能就要吊打现在的加密原生路线下的各种模式了。

除了期货市场的多空博弈，我们还应关注最近一周的筹码流向。 5月21日当天，BTC价格$77,000的下方，$72,000 - $75,000 区间所积累的筹码较少，只有36.4w枚。 因此，能否产生支撑作用要看当价格进入该区间后，资金介入的意愿是否强烈。 我们再对比5月28日的数据，目前BTC价格已进入该区间。经过几天的换手后，区间内所积累的筹码增加到70.9w枚，几乎增长了一倍。 所以虽然价格下跌，但速度并不快。当然，这些换手的筹码并非完全都是真实的现货需求，还包括期货和期权市场中的对冲行为。 但至少可以说明，当价格逼近7w时有部分资金加快了进场节奏。如果你经常跟踪这个数据，就会记得之前当BTC反弹到8w美元时，资金的表现更多的还是谨慎。 如此后继续向下，那么在$66,000-$71,000区间沉淀的筹码墙开始逐渐变厚。在本周的回调中，该区间只减少了2w枚，说明这里的筹码对价格下跌并不敏感。 如回调至此，与$72,000-$75,000区间不同的是，这里有原始积累，加上新增需求的话，所产生的支撑作用会大于之前72-75区间。

最近美股热到发烫，也带火了加密原生路线下的“美股代币化”。虽然各家模式有所不同，但核心都是把美股价格敞口接入进来。优势是快速、方便、对加密用户友好，但合规结构和股东权利并不统一。 Binance Wallet 走的是Ondo模式；交易所不发行股票代币，而是接入Ondo RWA协议。代币结构、铸造赎回、分红拆股这些全由Ondo处理。 每个代币1:1由托管券商持有的真实股票背书，Ankura做第三方验证，每天出储备报告。我看了下5/19那份，资产对负债110.61%。 进去逛了一圈，整体上比想象中能打。板块分得很细，按照市场热度排序，像存储、AI芯片、美股七姐妹、ETF指数基金等等都有包括。 也可以享有股息分红。但分红不发现金，而是自动帮你再投回基础证券，体现为代币价格上涨或数量增加。也就是说，它追踪的是含分红的总回报。 此外，还有Kraken的xStocks模式、Robinhood的Stock Tokens、差价合约模式等等。 行业还处于早期，不同路径没有谁一定对。大家各自在链上可组合性、合规监管、股东权益之间做了不同的取舍。最终哪条能跑出来，还得看监管落地和用户用脚投票了。

当前的永续合约市场，多头向空头每小时支付39万美元的资金费，远超7日均值（22万美元）。说明市场上做多的人明显占主导，费用越高，即多头愿意付出持仓代价越大。 从5月12日7日均值由负转正后，至今一直维持这样的态势，尤其在近几天更加严重。 资金费极高意味着持仓成本沉重，多头不可能无限期补贴空头，所以时间站在空头一边。只要价格不能快速反弹，部分多头会因成本压力主动平仓。 然而，我们看到 OI 已在下降通道里，说明清算和减仓正在发生。 如果价格再向下击穿关键位，容易触发连环强平，被动卖盘会加速下跌，这正是“多头挤压”的典型路径。 这就是2026.4.14以后价格持续反弹的情况正好相反，当时是多头溢价7日均值由正转负，此后一直持续的负溢价。 不过，有的时候，极端资金费也会先催生一波"收割多头"之后的又反向轧空。但主基调我更倾向于"下行挤压风险大于上行轧空"。 这个时候，其实就是在提醒合约选手，此时交易难度上升，尤其是在现货需求和链上活跃度降至冰点时，要谨慎下场博弈。 而定投现货或逐步建立长期仓位的小伙伴可以继续，以不变应万变。