Murphy (@Murphychen888)

2个月前，我应小伙伴们的需求，写了一个系列关于ETH的数据分析。从筹码、供需、鲸鱼成本等多角度讨论了当时以太坊的“性价比”。 对于交易，我明确表达了个人观点（图1）： 当以上条件都满足时开始介入，在过往10年中该策略的胜率几乎是99.99%（当时ETH价格为$1,800）。 但有小伙伴不相信我说的，不相信数据。尤其是在第2篇内容发布后，不少人质疑ETH还能回到$2,700？ 为什么是$2,700？因为这里在当时看起来是筹码最集中的地方（图2）。 $2,700-2,800区间加起来有近1,300w枚ETH被套牢，也就认为这里的抛压会持续对ETH价格形成压制，对吧？ 对此，我的回复很直接：$7,200的ETH或许难看到，但$2,700的ETH，我从未怀疑。 然而，事实就是和你想象的不一样。 截止到10月1日，$2,700-2,800的筹码仍旧集中，累积数量相比于2个月前不仅没少，还增加了38w枚。现在有1,338w枚ETH（图3）。 而ETH的价格也回到了$2,700！ 嘿嘿，如果如果你错过了，现在是不是很怀念当初$1,800的ETH呢？ 集中区的筹码坚定持有，为ETH价格的回升创造了有利条件。当然，从$2,700开始到$3,000就会有大量筹码从浮亏转为浮盈。 按常理，$2,700-$3,000会是一个相对较强的阻力带，也会再次考验E卫兵们的忠诚度。 尤其要看ETH鲸鱼们的态度和行为，会很大程度上影响它的后续表现。 关于鲸鱼成本和行为分析，稍后我会在“订阅区"继续分享。如果你有兴趣，随时欢迎加入！ 我们一起探讨。

BTC为什么跌不下去？这应该是最近很多小伙伴内心的纠结。 4个月前，微策略仅仅卖出32枚BTC，就把市场吓趴了-20%。而现在却顶着us10y 5.2%，重启加息，各种利空打击却愣是不跌。 不得不说，才短短几个月，世道就变了...... 其根本原因是当前的卖压不够强烈。卖方枯竭时，需求弱就横盘，需求强就拉盘。而“卖方衰竭指数”就是一个衡量供应强度的指标。 我首次分享该指标是在今年的8月11日（见引文），当时指标进入了“极端衰竭区”（红色虚线）。BTC在$63,000左右徘徊。 回头看，这是本轮熊市最后也是最好的进场机会。 因为历史数据显示，一旦BTC走出熊底，该指标就很难再回到极值区，或给出这么明确的买入信号。 当然，此后会有多次掉入绿色区的情况（绿色虚线），这表示卖方相对较弱。此时仅仅靠BTC的内生因素无法让其再大幅下挫。 除非同时叠加外部力量的共同推动。 内生因素包括链上动能衰减，活跃度下降，资金背离等等；虽然这些都可以限制短期上涨的空间，但由于卖压不强，下跌的幅度也会比较有限。 前段时间当BTC回调到$75K时，指标就进入了绿色区，这或许也是一次比较好机会，而这几天指标又回升了一点。 至于它还会不会再掉到红色区？其实没有人知道。 至少现在看来，8月11日推文中说“当前已经建仓的没有错；等下次信号出现再建仓的也没错”这句话可能是错的。 无视机会出现，选择等待下一次的风险是万一没有下一次。 有花堪折直须折，莫待花落空折枝......

从筹码结构上看，近一周变化最大的区间是$83,000 -$84,000。从9/22-9/29短短7天时间，就增加了近40w枚BTC的积累。 如此的短时间，有如此多的筹码集中性换手，说明这里是市场短期内分歧最严重的地方。 但有意思的是，当初在$62,000 -$63,000堆积的筹码在这段多空博弈中几乎没参与，只减少了区区3w枚。 说明花了整整6个月时间在此处积累的主力，真不是玩短线的。 换言之，83k-84k新增的40w中，其中37w枚来自其他价格区间。这就框定了我对未来的2个预期： 1、别在臆想曾经的62-63了，大概率是回不去的。 2、83-84有分歧，但也有承接。 即便最终破了，只要不是大幅跌破，短期内在这里变相锁定了大量的流动性，会产生极强的“引力”，把价格往回“拉”。

强！太强了！这一轮的主力绝对是个“暴脾气”，一言不合就开拉。 如果你还没看懂，我们不妨来回顾一下： 第1次，在$62,000-$63,000区间，用了整整6个月（2月-8月）慢慢的积累筹码；等到时机成熟时，突然暴拉。在所有人还没来得及做出反应时，价格已经远离了成本区。 第2次，在$76,000-$78,000区间，这次只用了28天，利用市场对宏观利空的担忧情绪，快速积累近150w枚筹码。趁着周末低流动性环境下突然暴拉，又一次让价格迅速远离成本区。 直到目前为止，$62k-$63k仍然还有137.8w枚BTC，而$76k-$78k还有124.9w枚。 同样的手段，同样的意图，如果你还不明白，那么我只能说：永远都无法叫醒一个装睡的人。 在9月初，我还专门写过一篇推文，标题是“我们还能买到$63K-$65K的BTC吗？” 最终的结论是：既然都不给反应的时间，那大概率就不会再倒车，让踏空的人有机会以主力的成本价上车。 那个时候，我们看的还是$63K-$65K的可能性，而如今，恐怕得看看$73K-$75K是否还有可能了吧？🤣 如果有，那我认为这是上天的恩赐，网开一面，接你上车。当然你也可以置若罔闻，在自己的执念和梦幻中，继续等待5w、4w......

我们还能买到$63K-$65K的BTC吗？ 回答这个问题之前，我想先给小伙伴们展示一个数据，或者一个特别的现象： 根据“成本分布热力图”上显示，在8/4-8/18期间，短期筹码突然发生密集性换手（图1，红色区），价格区间在$63K-$65K左右。 在6月-7月，BTC曾长时间停留在相同位置，当并没有出现类似的情况。 在这段密集换手之后，就突然一反常态的大幅且快速的拉升，中间没有任何停留。 很明显，在拉升之前有大资金提前在该区间完成了筹码的加速积累。 这让我们很难不去怀疑，是一次有“预谋”的行动。 有意思的是，我们在复盘2022年1月的数据时，也看到同样的情况（图2）。 快速吸筹，极速拉升，不给反应时间！ 换言之，红色区大概率就是主力积累筹码的成本范围。 这里的“主力”，应该不是某个人或某家机构，而是一批有资源，有背景，有实力，能提前洞察市场的“聪明钱”。 我去查了下，目前持有100-1K和1k-10K枚BTC的钱包，平均成本就在$61K-$67K之间（图3）。 这正好与我们前面所看的，在拉升之前密集换手的价格区间相吻合。 看到这里，我想大家心里应该已经有答案了。 对！既然都不给反应的时间，那大概率就不会再倒车，让其他人有机会以主力的成本价上车。 这可能是一个令部分小伙伴非常遗憾的结论。除非出现不可抗力或系统性危机。 但我们都知道，概率不大。 所以，与其去押注一个小概率事件，不如把握当下？

昨天一位订阅区的小伙伴私聊我，一起探讨对当前行情的看法和响应的交易策略。 她在今年3月的一次香港线下会议中听过我的课，回想起当时的情景觉得挺有意思的。 在这次课程讲义的最后，我写的是 —— 熊市“路径预设”的4大误区： 1、熊市都会从最高点下跌70-80%？ 2、熊市都会跌破矿机关机价？ 3、熊市都会跌破长期持有者成本价？ 4、熊市的MVRV都会跌破1？ 为什么是这4条？因为这是当时我在X上看到的，被“刻舟派”拿来说道最多的看跌BTC到4w/3w的所谓的逻辑。 对此，我是完全不认可的。在推特上没有明确质疑是不想拉仇恨，但绝不希望线下来听课的小伙伴被错误的分析方法所误导。 我把当时的PPT文件截图放上来，给X上的小伙伴共同参考，总结经验。不能人云亦云，还是要有自己独立思考的能力。 （推特限制图片数量，我就把放到评论区吧）

24小时级别，第1次势能衰减！ 8月22日BTC $78,000，已实现利润24小时峰值为1亿美元；8月22日BTC $80,600，峰值为1亿美元8100万美元。 价格更高，但实现利润没有更高。一直follow我推文的小伙伴应该知道是什么意思吧？来，大声告诉我.... 对！—— 代表势能衰减。 正常情况下，价格飙升时市场交投也应更活跃。获利盘涌现，资金承接，同时拉动价格；这是需求强劲的表现。 反之，如果出现“上涨背离”则意味着推动动力开始减弱。 但“减弱”不代表立即马上“下跌”哦！ 它也可以由下一波需求打破背离，或是出现二次背离。直到价格维持，但势能严重萎缩。 但至少现在我能看到的，就是在$81,000之前遇到了一点点问题。 需要强调的是，这不是让你去做空！ 而是说，如果“小问题”后面慢慢变大，那么之前踏空的小伙伴就要注意了，抓紧时间找机会上车。

假设，你长期看好BTC，但又判断未来几周会回调，你将如何应对？ 最容易想到的可能是卖掉部分现货，等跌下来再买。 但问题是，这样你不仅要判断什么时候卖，还要再判断什么时候买回来（有2次判断）。一旦市场没有回调，会买不回原有现货仓位。 另一种思路是现货不动，用杠杆对冲，降低净敞口。 比如持有10枚BTC，只对其中3枚。跌下来，空头利润可以抵消部分现货回撤；涨上去，保留大部分多头敞口（空头平仓，没有2次判断）。 从客观上讲，杠杆本身并没有“好坏”之分；区别在于用的人，是把它作为“交易策略”，还是“赌博工具”。 这里就有另外一个问题：工具如何选择？ 很多人一听到杠杆，第一反应就是永续合约。但其实还有一种工具叫Margin Trading（现货杠杆）。 它和永续最大的区别在于一个交易真实现货资产，一个交易价格合约；以及成本结构的不同。 永续的核心持仓成本是资金费率，在单边空头拥挤时，费率可能持续为负。这时用永续对冲，持续的磨损对自己不利。 如果用现货杠杆，那就是借BTC → 高位卖出 → 下跌后买回 → 还掉借来的BTC。 对冲效果一样，但成本结构变成了：交易手续费 + 市场借贷利率。 这也是 @bitfinex_asia 目前推行Maker/Taker零手续费比较有意义的地方。 作为一家聚集了大量远古鲸鱼和专业机构的老牌平台，也是最成熟的P2P融资市场之一，Bitfinex把借贷利率交给真实的双边市场来定价，让借款人和出借人都有机会获得更接近市场供需的价格。 在这种公开透明的机制下成本核算，会更加清晰。 所以，并不说Margin比Perp更高级，只是永续的未来成本是多少，事先不知道。而Margin Trading的成本在一定期限内是锁定的。 用哪中工具要根据当时的市场情况，且选择更便宜、更可控的。 当然，对于多数普通交易者，还是要慎用杠杆，避免单边放大超出自己承受能力之外是风险敞口。

集中度下降，筹码开始松动！ 截止到8月24日，最高的筹码峰 —— $63,000处的堆积数量从峰值的122w枚下降至98w枚； 而旁边一根$62,000的柱体变化不明显，说明短期价格拉升对这里的筹码影响不大。 就像我们在8月21日（见引文）推演未来可能出现的情形中所述：等筹码开始松动，价格就会横住甚至回调。 此后会形成新的筹码密集区。因为，价格的停留，也就给了换手的机会。 而现在看来，$76,000-$77,000区间有成为新的筹码密集区的潜力（图1）。 仅仅3天，在该区间就新增了32w枚BTC。 同时，我们看到在BTC突破至$77,000-$78,000时， 出现了一波强劲的利润兑现，也是近6个月来的最强规模（图2）。 但即便如此，价格并没有明显下跌。 很明显，这里有资金在接盘。 假设，$76,000-$77,000附近真的可以形成新的筹码峰，那么大家还记得“双锚结构”理论吗？ 长期关注我的小伙伴应该不陌生吧？一旦形成这种结构，那么后续BTC的回调，就有很大概率会落在结构的中间。 也就是大致在$68,000-$70,000左右。 那问题就简单啦，现在就看$76,000-$77,000能否形成性的筹码集中区。 对！这需求一点点时间。

见过往在红书上抄的，也见过微信公众号搬的，但直接在X上原样照抄的还是头一次见到。 真不知道这1.6w粉丝是怎么来的，不会是敬佩你的抄袭功夫一流吧。 你也是真牛逼，如此明目张胆肆无忌惮，连图片标注都不改，真以为大家的眼睛是吓的？

要写，就写完整（总结篇） 在第一篇推文的末尾，我说：ETH在$1,500的低点呈现出明显的底部。这并非是泛泛而谈，而是结合综合数据的评判。 把三篇推文进行梳理，即： 1、无论是亏损卖出还是盈利卖出的投资者，剩下的持有量已经不多了，明显低于前2轮熊底时期 ——这是从供应端角度。 2、一些坚定的信仰者，在价格下跌时持续增持筹码，总持有量已突破历史前高 ——这是从存量需求的角度。 参考链接： 3、大账户逐渐垄断供应，集中在$2700-$2800左右的位置，这和BitMine、链上质押有关；这些大量且对价格不敏感的筹码，暂不会转换为抛压 —— 这是结构性优势。 参考链接： 4、鲸鱼成本带在$1,900-$2,400之间，而$1,500已经明显负向偏离，产生的投降情绪又有利于恐慌盘出清。按照均值回归的原则，未来一定也会正向偏离。—— 这是客观规律。 以不同角度观察ETH的综合数据表现，在逻辑上形成闭环。希望可以为小伙伴的投资决策提供辅助参考。

ETH数据三：大账户的成本 第一篇我们分析了投资者行为，第二篇又拆解了筹码结构，但对于一个主流币种这还不够完整；今天我们再来聊聊——“成本”。 我把持有大于100枚ETH的群体都拉出来看，他们的平均成本分别如下： 1、持有100-1k：$1,900； 2、持有1k-10k：$2,000； 3、持有10k-100k：$2,100； 4、持有>100k：$2,400； 也就是说，ETH的高净值人群和鲸鱼群体组成了一个成本带，就在$1,900-$2,400之间。 在牛市中，价格会正向偏离该成本带；反之，在熊市中也会负向偏离。偏离越严重，均值回归的需求越强烈。 所以，假设我们在ETH价格低于成本带时开始定投，回到成本带时停止，能在风险可控的前提下，确保不错过周期的红利。 如果再结合LTH-NUPL —— 当指标进入红色信号区（LTH-NUPL < 0）,意味着LTH的情绪已处于极端绝望状态。 从过往10年的数据来看，该策略的胜率几乎是99.99%。 在昨天的评论区，看到有小伙伴说：“ETH还能回到$2,700？”。 我看到也忍不住笑了...... 真的是爱之深，痛之切！ 本轮周期的以太坊因种种原因，确实让太多人失望不已。对它的未来没有确定性预期。 但也不至于如此悲观，尤其是现在。$7,200的ETH或许难看到，但$2,700的ETH，我并不怀疑。

又有新指标啦 —— BTC卖方衰竭指数！ 它同时衡量的是低波动性和高损失；当2个条件都满足，指标就会触发信号。 先说当前：卖方已经进入“极端衰竭区”（红色区域），也是本轮熊市第1次进入该区。 对照历史数据可以发现，过去每一轮熊市都会出现类似的情况；有时还不止一次（图中标注1/2）。 当前1出现时，未必是熊市的最低点，但一定在底部区间。 后续，如价格震荡维持或更低，但指数没有更低，我标注为2；纵观历史，2的确定性都比1更高。 但风险是，2的价格也可能比1更高。 根据以上观察我们可以得出结论： 当前已经建仓的没有错；等2出现再建仓的也没错；但2出现了还不敢买，那就要踏空整个牛市了。 (ps: 别说我总是整出新指标哈，是glassnode团队经常更新指标。我看到了，觉得有参考价值，就分享给大家咯)

当前市场对BTC底部的争议，全都反映在这张图上。我觉得很有代表性，有必要做进一步的解释： 这张图把2015年以来每一天放到一个二维坐标里。 横轴是盈利占比（PSIP），衡量市场便宜还是贵；纵轴是 1 个月已实现波动率，衡量市场是激烈还是平静。 虚线把平面切成四个象限：便宜且剧烈（左上）、便宜且安静（左下）、贵且剧烈（右上）、贵且安静（右下）。 红色菱形是过去3轮周期的底。它们全部落在左上角，即便宜且剧烈。 这很好理解：历史上的底都是把“投降”逼出来，价格瞬间击穿大量持有者成本，恐慌抛售带来波动率放大。 橙点是当下，落在左下半区。说明本轮周期没有出现集中投降，筹码在低波动环境里换手。靠时间和冷淡消化卖压，没有暴力击穿。 我个人对此的理解是： 波动率萎缩通常意味着卖方力量枯竭，要割的已经割完，剩下的人不动了；PSIP 55%说明价格就压在近半数筹码的成本附近。 低波动+成本密集，是典型的再分配和磨底结构。 这是“无聊底”模式，而不是“疼痛底”剧本。 但，不得不说的是，波动率是均值回归的。长期压缩往往是波动率爆发的前置状态，只是爆发方向不确定。 假设后面出现一次向下的波动释放，橙点就会瞬间往左上移动，那就变成了历史意义上的"标准底"。 它告诉我们：当前市场结构和所有历史底部长得都不一样！要么这是第一个无聊底，要么真正的“投降”还没来。 这不正是大家当前的分歧所在吗？有人认为是前者，有人在等待后者。 既然当前已不在“右上”或“右下”，而我又不想赌单边，那么各压一半，这没问题吧😀

完全理解倪大说的意思。从商业逻辑上讲，制造流量，创造话题和注意力，带来广告收入是一家企业的生存之道。 作为一名原创内容输出者，我会自然而然的站在“内容质量”的角度去理解，而忽略了“商业价值”。 因为我自己习惯于每天认真的分享个人的真实思考，所以也乐忠于追求其他同样优秀博主的精华输出。 从不知“搬运”“吹水”为何物，也非常反感自己的时间线上充斥着没有营养的内容。 这也是为什么有小伙伴让我回关时，有些我会马上安排，有些却不予理会。因为我会点进主页，看看他过往内容是否有“价值”。 只要是真实的，原创的，经过思考的，无论他的粉丝有多少我都会关注。爱屋及乌，我天然就喜欢“内容质量”。 从这点上说，我确实有点天真了..... 但我愿保持天真😀

从这段时间从美股和BTC的相对表现来看，可以证伪一件事情，也是之前大家经常提到的： 如果美股回调，BTC将会崩盘。（尤其是预期BTC到4w/3w的小伙伴会以此为核心逻辑）。 至少现在来看，并没有。在AI股连续大跌，叠加Strategy大量卖币的多重利空情绪冲击下，BTC仍然保持在6w左右的价格。 虽然目前我们还不能从数据上来证实是由于部分美股资金切换回了加密。但有一个之前我们提到过的逻辑应该是成立的： 现阶段“恐慌盘的出清”和“供应端枯竭”对底部成型的作用要远大于需求的恢复。至于需求何时恢复？能恢复多少？影响的是磨底时间和未来上限，而不是下限。 也许BTC还会再次回踩考验前低，但未必就一定是“美股跌，BTC也跌”的逻辑。 （ps：图中示例只做探讨和表述之用，并非贬义，每个人都有表达个人观点的权利。将名称和账号全部擦除，只对事，不对人）