Murphy (@Murphychen888)

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“熊底预测”是玄学，还是科学？（终极篇） 随着时间推移，BTC流通总量本身在增加，所有如果用亏损筹码数量的绝对值来衡量，会受分母变化的干扰。 要更公允地比较各轮熊市的"痛苦极限程度"，应该换成百分比版本(亏损供应占流通量的比例)会更合适。 按此调整后，我们大概率会看到“峰值”是持续下移的，但下移的斜率受成本结构变化的影响，而不只是分母效应。 我们从下图的数据可以看到，在过去的三轮熊底，亏损占比的峰值分别为：2015年8月 64%；2019年2月 60%；2022年11月 55%。 这是玄学吗？这是巧合吗？...... 当然不是！ 这背后有几个相互叠加的客观逻辑： 1⃣ 沉淀的低成本筹码越来越多，它们构成了一个不断增厚的"免疫层"，于是能被打成亏损的供应量上限就被压低了。 2⃣ 每轮熊市的底部价格本身在抬高，几轮牛顶到熊底的最大回撤在收敛；回撤越浅，被拖入亏损的筹码自然越少。 3⃣ 持有者结构更成熟，随着ETF、机构等长期配置资金进场，持仓更分散、换手更理性。全市场高位接盘的极端集中度下降了，熊市能制造的亏损面也相应变小。 4⃣ 丢失和长期休眠币的BTC占比上升，稀释了“亏损供应”的分母。 至此，我们应该可以跳出玄学的认知范围，回到科学理性的层面。 由于成本结构变化的影响，从过往的3轮周期来看，亏损占比的峰值大致正在按每轮下降5%的幅度在延续。 比如，2019年2月是60%；2022年11月是55%；而2026年2月，当BTC跌至6w美元时，亏损占比恰好是50%。 当然，这有可能是一个巧合！ 更科学的评估方法是：按上述4条逻辑线，虽然不意味着亏损占比一定是5%的降幅，但至少每轮都是递减的。 既然上一轮是55%，而本轮暂时的峰值是50%，因此我们推测：本轮的“阈值范围”，在亏损占比到达50%-54%之间形成熊底，是完全合理的。 从这个角度看，2月有可能是“熊底”的概率还不小哦。正如Glassnode前首席分析师 Checkmate所说，他认为概率大约是80%。 如果不是，假如就像很多小伙伴所说，还有2次回踩的话，那么下一次BTC跌至什么价格，会让“亏损占比”进入50-54%的范围呢？ 大家可以猜猜看？ 答案会让你觉得很“意外”😀

从2026年开始 “一人公司”的概念就变得超火！ 搭自己的工作流、当一人团队 这没问题 可是设计skill真的很花时间 想搭一个聪明的Agent 就得反反复复试，消耗token😮‍💨 一个个API自己去对接 我猜大多数人都卡在了这里 给我们打开了什么想象空间呢？🤔 如果有一天 你的Agent可以自我进化？ 甚至可以直接购买 套用别人设计好的Agent分身？ 不用再自己手搓skill 不用一个个跑通工作流 也不用一个个API硬试 以前是人在"教"Agent干活 今后，Agent能不能自己学习、自己进化？💡 我们能不能再轻松一点 直接雇佣Agent、向Agent付钱 让Agent之间互相协作完成任务？ 能不能有一个像电商平台一样的地方？🌍 以前是人和人交易买东西 现在，Agent之间也能开始互相交易 这就是 👍

杠杆还未出清 资金费为正，7日均值多头向空头每小时支付7.9万美元，相比于6月17日更高了。说明永续合约里多头始终是主动的一方，愿意付溢价来维持和新开多单。 相比于2月那次是价格跌，funding转负，OI回落，三者一致。多头被洗出去，是一次干净的去杠杆。这种结构往往对应阶段性底部。 现在是价格跌，funding为正，OI不降反升，三者指向的是同一种行为：多头一边亏一边加仓，新杠杆持续进场。 市场把6w当做买点，说明群体判断“这里是底”，并且用杠杆表达这个判断。 问题在于，这种高OI加正费率加价格走弱的组合本身是脆弱的，这些不肯认输的多头很可能会成为后面强制平仓的燃料。 因此，衍生品这一侧给的信号是杠杆还没出清。而我们真正希望看到的是再来一次类似2月那种洗盘。否则反弹大概率会被“卖”。

6/15-6/21，Strategy通过MSTR普通股ATM卖了271万股，净募$3.355亿，优先股一股没发。这$3.355亿里只拿约$3,500万去买了520枚（我爱你）BTC。 更多的只是象征意义！ 剩下约3亿美元全纳入现金储备，对$1.7B年股息的覆盖从6 个月拉到大概10个月。这笔买卖是普通股股东被摊薄，去给优先股持有人加厚安全垫。 表明看是储备涨了，且还在买币；但在Saylor的框架里，提升每股BTC和维护信用堡垒这两个目标，在折价环境下是冲突的，很明显他现在选了后者。 这也坐实了他们现在走的就是“转为防守，等BTC回升，非死亡螺旋”的路径。

在昨天的数据中留下了一个悬念：即LTH的恐慌盘在前3次下跌中是否已基本出清？ 这一点，我们需要在“下跌到企稳”的这段时间内连续观察，只要峰值没有超过上一次，形成一个更低的高点，那就可以基本确认（因为前3次是一次比一次高）。 今天我们再复看“LTH亏损转移至交易所”的数据可以发现确实比昨天更多了（图1），达到7,467枚BTC（昨天是5,138枚）。说明短期内恐慌筹码还在释放，但暂未超过6月4日。 获利盘有1,055枚BTC转入交易所（图2），也比昨天高出不少，但这个体量几乎可忽略不计。对于当前价格，早期低成本的LTH筹码已经没什么兴趣了。 然而，LTH的恐慌盘还在放大，那我们就不能认为这里是终点。因为，我们从“LTH 亏损占主权供应百分比”上看（图3），当前28%的占比已经超过了上轮熊底的峰值。 而上轮BTC从高点跌幅为-77%，而本轮是-55%。跌幅更小而造成LTH亏损占比相等，说明有一大块深度盈利的廉价筹码挪到了离顶部更近的高价区，使得LTH平均成本中枢上移。 这就导致下跌会让LTH产生更大的痛苦和压力。不过是ETF、财库公司、机构在高位接走了巨量供应，而不是普通散户，所以他们的表现至关重要（包括MSTR会不会大量卖币）。 正因如此，我们要持续关注“LTH亏损转移至交易所”的数据。

2026 抄底信号系列 2 —— 浮盈卖压，已近枯竭 Relative Unrealized Profit（RUP，相对未实现盈利）是把"全网账面浮盈"用市值做了归一化，即RUP = 未实现利润/市值。 我理解这个指标，是把它当成"潜在抛压/贪婪程度"的代理变量。背后的逻辑是：账面浮盈越大，持币者落袋的诱因越强，潜在卖压越重。 反之，当RUP极低甚至被未实现亏损主导时，盈利端能贡献的卖压已近枯竭，全网更多是套牢盘，这通常也对应着投降区。 那么怎样的RUP算是极低的呢？ 我们以均值的-2个标准差作为衡量：从2016年至今，这条线一共就破过三次：18-19那轮底、22年那轮底，再就是现在。前两次事后看都落在周期的底部区间。 这也并非完全都是巧合。 本质上说，周期底部的形成有很大部分原因是浮盈几乎被挤干，多数筹码都处于保本或浮亏状态。因此，“RUP极低”和“价格底部”在一定程度上是同件事换个说法而已。 看到这里，也有两点需要提醒小伙伴们注意： 1⃣ 它是区域信号，不是精确买点。RUP破-2SD后往往还会再磨了几个月，潜在卖压基本出清不等于价格已经转向。 2⃣ 在这张图里真正的大底也就两三个，样本太少，统计上谈不上规律。况且，凡是在底部会走低的指标，事后套上去都会显得很准。 3⃣ 除了浮盈端，还会有浮亏端产生的压力，我们在下一期继续更新。 ------------------------------------- 郑重提醒！ 我的分享只建立在个人对数据或指标的理解上做出的分析和推测，不作为最终确定性结论，更不作为投资建议。

我是一位风险厌恶型投资者，在很多时候，我的投资策略都是偏保守的。追求高赔率和押注确定性上，我会更注重后者。 所以，按个人的风险偏好，除了 $BTC 之外如果说还能有较高确定性的，我认为只有BNB 和 HYPE。 把二者视为本轮的熊市之光也不为过。都跑赢了本该是带头大哥的BTC，尤其是HYPE。 对于还钟情ETH和SOL的小伙伴们，也别急着喷，我并不是说他们不好。 只是在当前美股的虹吸效应下，就连BTC也缺乏热度和新需求，ETH/SOL就更难走出独立的叙事行情。 BNB 我们没办法像BTC那样用链上数据来分析背后的投资者行为，但依托 Binance 在行业所拥有的人力，物力，财力的垄断地位，即是最大的确定性。

Glassnode作为业内首屈一指的数据平台，他们的每一期研报都值得一看。但其表述和结论通常都会秉持中性原则，尽可能不带倾向，以免给产生“投资建议”的嫌疑。 因此，我个人会更重过程，而轻结论。比如在5月13日发布的最新一期周报取名为《缺乏确信的反弹》，顾名思义大体意思就是： 这轮6w~8w的反弹，在链上、ETF、现货、衍生品这4条线索都在转好。但与23–25年牛市启动相比，资本流入强度差了一个数量级。 这其中判断的核心就是：资本流入强度 —— 已实现市值30日净头寸变化（RC 30D NPC）。 官方的表述是，回看上轮牛市每一段真正的主升浪启动时，30D NPC都会从20亿美元/月，在数周内加速冲到100亿美元/月（图1）。而本轮反弹至今也只有28亿美元/月，大约是主升浪门槛的25-30%。 所以，据此判断更像是"结构性修复"，而不是"动能突破确认"，即不是主升浪启动前的状态。 这个结论和我们最近一直在强调“当前还不是喊牛回的时候”是一致的。相比于此，其实我们更应该关注的是另外个现象 —— 资金的情绪趋势。 正如我们在图2中所看到的，在熊市的后半段，30D NPC是长期处于零轴以下，甚至是深度负值。数值越负，资金的情绪越悲观。 所以真正值得我们思考的问题有3个： 1、熊市后半段，30D NPC为什么会长期深度负值？ 2、熊市中也不乏反弹行情，但30D NPC为何无法重回零轴以上？ 3、当30D NPC从长期负值转为每月28亿美元正增长，这意味着什么？ 这才是真正隐藏在Glassnode研报中的核心密码，想明白这3个问题（资本流向），很多困惑就迎刃而解了。