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外资半年卖出接近 1,000 亿美元，韩国股市遭遇资金连续撤离 前面我讲过，韩国股市这轮下跌，半导体财报只是表面，最大的麻烦是融资、杠杆 ETF 和外资撤离同时出现。 截至7月初，2026年 外资累计净卖出韩国股票已经接近 1,000 亿美元。过去几年外资流出最严重的时候大概也就是 200 亿到 250 亿美元左右，今年半年多的流出规模已经远远超过前几年的全年水平。 从 1月 到 4月 ，累计净流出已经接近 400亿 美元。5月 短暂放缓以后，6月 重新加速，到了 7月 直接逼近 1,000亿 美元。 这说明韩国股市前面上涨的时候，海外资金不但没有跟着一路加仓，反而还是在一路卖出。韩国股市能继续上行，主要还是靠韩国本土资金、融资账户和杠杆 ETF 把外资离场留下来的筹码接走。 外资卖出接近 1,000 亿美元，KOSPI 前面还能不断创新高，代表本土资金当时的买入力度非常大。但这种上涨的稳定性很差，因为外资拿走的是现金，本土投资者补进来的资金里有相当一部分来自融资和杠杆。 行情上涨的时候，融资账户的保证金充足，杠杆 ETF 每天还会被动增加敞口，本土资金可以继续把市场推高。价格开始下跌以后，融资账户要补保证金，杠杆 ETF 要每日减仓，散户还可能因为亏损赎回。 前面接住外资卖盘的资金，会在下跌时变成新的卖盘。 这也是韩国股市最近波动越来越大的原因。外资从年初开始持续撤离，场内剩下的仓位越来越依赖本土融资和杠杆维持。只要三星电子、SK 海力士或者半导体板块出现连续回调，整个资金结构就会开始收缩。 财报好只能暂时稳住情绪，很难填补接近 1,000 亿美元的外资缺口。 最健康的结果就是市场主动降仓、降杠杆，等外资卖压逐渐结束。如果继续靠融资和杠杆把指数推上去，也只会让下一次下跌来得更可怕。 @Gate Crypto、美股、港股、韩股、黄金、CFD、预测市场一站交易

韩国股市高波动率背后 — 杠杆 ETF 的急速扩张 上一篇讲韩国股市的时候，重点放在 KOSPI 和 KOSPI VIX 上。KOSPI 继续上涨，但 KOSPI VIX 也处在高位，说明韩国股市这轮上涨并不平稳，指数往上走的同时市场波动（风险）也在变大。 当时还提到一个数据，韩国散户融资余额虽然处在历史高位，但融资占自由流通市值的比例只有 0.8% 左右，所以单看融资账户，韩国市场还没有到过去那种相对杠杆极端拥挤的阶段。 今天又补充另一组数据，韩国杠杆 ETF 的规模和敞口在2026年 上升得非常快。 EPFR 和高盛的数据里，韩国杠杆 ETF 的 AUM 已经增长到大约 450 亿美元，其中既有韩国本土注册的杠杆 ETF，也有海外注册的韩国相关杠杆 ETF。 更关键的是杠杆 ETF 的总敞口占韩国自由流通市值的比例已经从 2025 年大部分时间的 0.7% 到 1% 附近，快速升到 2.5% 到 3% 附近。 之前我们看到了韩国散户直接融资买股的占比大概只有 0.8%，看起来相对杠杆压力并不极端，但如果把杠杆 ETF 加进去，市场里的杠杆敞口就明显高了很多，而且今年的上升速度非常快。 可以理解为韩国股市的杠杆不只在融资账户里，也在 ETF 产品里。 融资账户代表散户直接借钱买股票，杠杆 ETF 代表投资者通过产品间接加杠杆。前者占自由流通市值的比例不算极端，后者的敞口已经升到 2.5% 到 3% 附近，这部分资金会让市场涨跌更容易被放大。 另外，杠杆 ETF 还有一个特点，就是通常要做每日再平衡。市场上涨时，为了维持目标杠杆，产品可能需要增加敞口，市场下跌时，又可能需要减少敞口。这个机制本身就会让市场在上涨时更容易追涨，在下跌时更容易放大下行的压力。 这也解释了为什么韩国股市会出现指数上涨、波动率也上涨的组合。也说明韩国市场已经进入了高热度、高杠杆产品参与、高波动并存的阶段。 说人话就是，韩国人找券商借钱炒股，看起来还没有到天花板，但很多人买的已经是自带杠杆的 ETF，等于不用自己去借那么多钱，产品里面已经帮他加了一层杠杆。 就像币圈里贷款炒币，借的钱可能还没拉满，但买的已经从普通的 bitcoin:native 变成了两倍、三倍杠杆的 BTC。表面看贷款还没那么高，实际仓位已经重了很多。 这样一来，涨的时候确实冲的更快，但跌的时候也砸的也更狠，所以韩国股市才会出现一天大涨、一天大跌的感觉。 结束

今天的市场确实挺惨的，主要是从韩国股市开盘开始的。KOSPI 大跌，三星电子和 SK 海力士这种核心半导体权重一起下跌，韩国股市这轮上涨本来就很依赖半导体、高带宽内存和 AI 服务器需求，所以韩国先跌后，市场情绪很快就传到了美股。 美股这边被影响最明显的也是芯片和 AI 相关股票。Micron、Nvidia、AMD、Broadcom 这些公司都和 AI 服务器、数据中心资本开支、内存周期有关。韩国半导体大跌以后，资金就出现了恐慌情绪，再加上市场对利率预期也开始变谨慎，高估值科技股自然会先出现避险。 另外一个关键点是明天就是美光的财报。美光现在已经不只是普通内存公司，市场把它看成 AI 内存周期和高带宽内存需求的验证标的。韩国的 SK 海力士和三星先跌，美光财报又马上要公布，资金自然会提前降低仓位，避免财报出现不及预期或者指引不够强的情况。 所以今天的下跌其实有点像财报前的集中避险。过去一段时间 AI 涨得太猛，只要前面最强的半导体开始松动，后面的资金就会先撤出来观望。尤其是美光这种刚好站在内存周期和 AI 服务器中间的公司，财报出来之前很容易变成整个市场的情绪放大器。 对 Bitcoin 来说仍然是跟随美股，很难保持独立性。纳指和半导体大跌的时候，市场通常会先降杠杆、提高现金比例， bitcoin:native 和山寨币都会受到风险偏好的影响。接下来重点就看美光财报能不能稳住 AI 内存需求的预期，如果财报和指引都够强，今天可能更像一次快速避险。但如果美光也没能撑住，半导体和风险资产短期还会继续承压。 #Bitget# 来了就是VIP！Crypto、美股、CFD，全球先机一站布局

SK 海力士今天盘中一度跌约 14%，KOSPI 一度跌超 10%，并触发熔断。 长期看多科技股的 Fundstrat 联合创始人 @fundstrat ，刚在播客里聊了这轮韩股和 AI 半导体暴跌。跟大家分享几个他的判断： 1.本轮下跌归因于强制去杠杆 韩国近几个季度出现大量单股杠杆产品。上涨时资金不断加仓，下跌后触发强制平仓，卖盘继续把股价往下压。Tom Lee 认为，大批「弱手」已经被清出场，市场离底部可能不远。 2.等到底部信号全部出现，可能只剩追高 Tom Lee：「没人能精准抄底。如果你现在卖出离场、等信号再进场，最终只会在更高的位置追进去。」 3. SK 海力士跌到 4.5 倍预期市盈率，也不能只看一个「便宜」 内存股天然带有周期性。行业盈利接近高点时，PE 往往反而最低。Tom Lee 认为，真正需要判断的是盈利预测还能不能继续上修。 4.内存股最大的隐患仍是重复下单 内存厂商距离最终用户隔着 AI 公司、云厂商和芯片公司。云厂商担心涨价，可能提前下两倍订单；上游看到订单暴增，又可能扩产过头。现在看起来供不应求的订单，里面到底有多少真实需求、多少重复采购，这才是内存周期最难判断的部分。 5. AI 泡沫迟早会来，但现在还没到晚期 Tom Lee 拿 Cisco 举了一个很极端的例子：1993 年至 2000 年涨了约 100 倍，中间至少经历四次超过 40% 的回撤。真正的顶部直到 200 倍 PE、下游客户开始靠离谱假设维持采购时才出现。 6.更愿意把仓位放在 AI 下游 Tom Lee 目前更看好大型科技公司、软件和加密资产。他管理的 GRNY ETF 没有重仓内存与半导体，反而在这轮回撤中跑赢了多数同类基金。 Tom Lee ：「钱不是在买进卖出中赚到的，钱是坐在那里等出来的。」

韩国杠杆 ETF 一个月缩水一半，杠杆的副作用开始出现 韩国杠杆 ETF 总规模过去一个月从高点缩水接近一半，目前只剩下约 265 亿美元。经过杠杆放大后的总敞口，占韩国股市自由流通市值的比例也从 3.3% 降到 2.1%。前几个月推动韩国股市上涨最激进的一批资金，已经开始快速去杠杆。 杠杆 ETF 每天都要为了维持固定倍数调整仓位。上涨的时候，基金净值增加，需要继续买入股票扩大敞口，规模越大，收盘前的机械买盘越强。下跌以后，净值缩水、投资者赎回和每日再平衡会共同推动基金降低仓位，前期放大上涨的杠杆开始放大下跌。 高点时，杠杆 ETF 在三星上的每日再平衡交易，一度相当于其过去一个月日均成交量的 40%，现在已经降到 15%，海力士也从 26% 降到 14%。三星和海力士合计占 KOSPI 总市值超过一半，杠杆 ETF 规模缩水以后，韩国股市减少对权重股影响最大的一批增量买盘。 说人话，前面三星电子和 SK 海力士上涨以后，杠杆 ETF 会继续追着买，股价越涨，基金规模越大，后面的被动买盘也越强。现在这套机制已经反过来运行，股价下跌带来净值缩水，规模下降又要求基金降低敞口，最后形成下跌、减仓、继续下跌的循环。 目前韩国杠杆 ETF 的规模仍然接近年初的 3 倍，名义敞口占自由流通市值的比例也仍是年初的两倍以上。这轮去杠杆已经开始，但还没有结束。只要韩国股市继续下跌，杠杆 ETF 的赎回和每日再平衡仍会带来被动卖盘，继续放大三星电子、SK 海力士和 KOSPI 的波动。 简答来说，就是之前放大三星和海力士上涨的杠杆，现在正在加速韩国股市的下跌。只有等到杠杆 ETF 规模继续下降，这一轮去杠杆才算真正接近结束。 @Gate Crypto、美股、港股、韩股、黄金、CFD、预测市场一站交易

错过了今年上半年的半导体、AI、存储，不要再错过下半年的主线。 上半年炒的是 AI 硬件短缺：GPU、HBM、存储、芯片设备。 下半年看的是 AI 资本开支外溢，以及 AI 从屏幕里走向物理世界。 2026 下半年主线排名： 1. AI 电力 / 数据中心基础设施 AI 服务器不是只买芯片就能跑起来，背后还需要电力、天然气、电网、储能、核电、制冷、液冷和数据中心建设。 2. 工业设备 / 电气化 / 自动化 数据中心扩建、电网升级、先进制造扩产，都会带动电气设备、连接器、测试设备、制冷系统、工程建设和工业自动化需求。 3. 物理 AI / 机器人 人形机器人、工业机器人、自动驾驶、机器视觉、传感器、伺服电机、执行器、边缘 AI，都值得关注。 4. AI 应用 / 软件修复 市场迟早会追问：谁能用 AI 真正赚钱？Agent、企业软件、网络安全、数据平台、云服务、自动化工作流，可能迎来修复。 5. 存储 / HBM / 半导体设备 HBM、DRAM、NAND、SSD、先进封装、晶圆设备需求还在，但涨幅大后更考验业绩和预期差。 6. 金融 / 医疗 / 通信服务补涨 如果科技和半导体高位震荡，资金会找估值更低、业绩更稳的方向。金融、医疗、通信服务可能成为轮动承接地。 7. 海外 AI 供应链 韩国存储和 HBM、台湾代工和先进封装、日本材料和设备，仍有性价比逻辑。 错过上半年的 already 后悔了，下半年再错过，可就真要拍大腿了！ 仅个人调研观点，非投资建议

根据Altrata的数据，2025年首尔的超高净值人群数量同比增长36.3%，增速远超香港的26.4%和伦敦的18.3%，在全球主要城市中位列第一。这一现象与瑞银集团的数据相符，该数据显示自2020年以来，韩国成年人的人均财富已增长44%。当前由人工智能驱动的芯片产业繁荣是此轮财富增长的核心动力，其创造的财富正从传统的商业家族传导至三星电子和SK海力士等公司的普通员工，从而催生了新的富裕阶层。 来源：Bloomberg

内存价格短期大概率会维持强势，SK海力士、三星、美光赚的钱会推动它们加速扩产。扩产就会需要大钱，而这钱的来源和方式会慢慢去改变整个行业格局。往远了看，如果AI资本开支增速放缓或内存价格出现明显回调导致部分激进扩产项目回报不及预期的话，那哪家抗风险能力更强，我的排序是：三星>美光>海力士。 SK海力士，我认为这次通过美股发行新股募资是一个聪明的操作。完全抓到当前AI高估值窗口，可以用比较好的价格完成融资，还能把融资渠道从主要依赖韩国市场拓展到全球资本市场，同时这次的稀释比例相对可控。 相比之下，三星，本身就体量巨大而且业务多元化。更可能主要依靠自身经营现金流和韩国政府的产业支持来推进扩产，后者会更关键。 而美光 $MU ，本身就是在美国市场，可以更直接地享受到补贴和更便利的融资。 我的判断是，这轮扩产的资金结构，实际上在强化三强之间的分化。能同时获得高利润和市场融资能力和政策支持的公司，会在下一轮周期中占据更明显优势。而这种资本层面的马太效应，可能比单纯的技术差距更能决定未来的行业格局。 短期看，三家都能融到钱，扩产会继续。但中长期，如果AI资本开支增速放缓或内存价格出现明显回调，部分激进扩产的项目就可能面临回报不及预期的风险。

美光这一份财报，把整个AI 板块从 ICU 拉回来 前面韩国股市熔断，SK 海力士暴跌， 很多人开始怀疑 HBM 这条故事线是不是到此为止了？ 结果 $MU 财报一出，市场直接 V 型反弹 Q3 营收 414.6 亿美元， 调整后 EPS 25.11 美元 更了不起的是 Q4 指引 营收预计 490 亿到 510 亿美元， 调整后 EPS 预计 30 到 32 美元 还有 220 亿美元客户供应承诺 美光用事实证明了，AI 服务器对 HBM，DRAM，NAND 的需求还在持续增高 这份财报不是只救了 $MU 它更像是给全世界的 AI 半导体市场续了命 这份财报相当于告诉市场，这轮 AI 存储还可以继续冲