Lao Bai (@Wuhuoqiu)

刚发现一个有点“吓人”的事儿 虽说近期Perp Dex在HIP-3，RWA的加持下搞的如火如荼，但几大龙头Dex的Vault，貌似10.11之后就不挣钱了 Hyperliquid的HLP上个月的APR是0%！ 又去看了下Lighter和edgeX的LP，虽然有APR显示，但收入近半年明显也是拉成一条直线，完全不涨了 发生了啥？

很有意思的是今早我的英文时间线，看到好几个KOL在喊清晰法案，主要意思就是这个法案通过的可能性目前是被媒体低估的，所以后市看涨 那么问题来了，如果真的通过，或者说通过预期拉高之后，最受益的标的会是哪些？#CRCL？##Uni？还是说直接去Polymarket押注法案今年通过概率的市场# 🤔 (已经跳涨一波）

今天我X上的中文线基本都在聊Stripe和Visa搞的OpenUSD，而英文线聊 @Etched 的比较多。这东西有点意思，有当初看到CBRS那个feel。 一句话介绍：Etched是AI芯片界最疯狂，也是最极端的一次赌注。 不做更好的GPU，直接把Transformer焊死在芯片里——不支持CNN，不支持图形，不留CUDA里那堆用不上的通用计算。就好比GPU是瑞士军刀，啥都能切；Etched则是一把寿司刀，只切鱼，但切鱼天下第一。 当然，这里面有个很大的风险，如果将来大家不吃鱼改吃肉了，这项目直接GG！ 当年咱们比特币挖矿也经历过这个过程 - CPU挖矿，到GPU挖矿，再到ASIC矿机。ASIC 矿机的逻辑就是：既然全世界都在算SHA-256这一个哈希函数，那就没必要留着GPU里那堆通用计算电路，直接把SHA-256 焊进硅片里，效率碾压式提升。 Etched 现在干的是同一件事，只是把"SHA-256"换成了"Transformer"。 但关键区别，也是这场赌注最致命的地方：BTC挖矿的算法是确定的，不会变的，SHA-256焊死了就是焊死了，比特币协议不会说换就换。但 AI不是——Transformer只是过去几年跑赢的一个架构，不一定就是终局。 所以Etched整个公司，本质上就是押注一句话：Transformer 不会被更先进的架构取代。如果未来出现类似Mamba，RWKV，SSM，或者某种我们现在还没见过的新架构，把Transformer拉下马，那Etched这颗焊死在硅片里的芯片，跟当年被算法升级淘汰的矿机没有本质区别——直接变成一堆没用的硅。GPU好歹还能转去跑别的模型，ASIC没这个退路 - 赌对了数量级优势，赌错了瞬间归零，中间没有灰色地带。 这次官宣两个信息点值得注意：一个是 A0 tapeout success，第一版硅片流片回来就能点亮跑通，这在芯片行业已经算过了一半的坎；另一个是 $1B customer contracts，虽然合同不等于收入，但至少说明这不是纯故事，是有真金白银在下注的。 而我真正想聊的，是这东西和Memory这条线的关系。这也是为什么我会想起CBRS。 很多人第一反应是：ASIC 效率更高 → 需要更少 HBM → 利空美光/海力士。我觉得这个判断是反的。 Etched的Sohu每颗芯片依然配了 144GB HBM3E，没有砍掉HBM，而是把HBM利用率拉满。今天的大模型推理（尤其Decode阶段），瓶颈越来越偏向KV Cache读取带宽。它赌的是"HBM永远是瓶颈"，只是不要GPU这套通用计算外壳了。 这就引出了我觉得最有意思的部分——未来可能的三个平行世界： 话说5月份我写CBRS的时候也写过三条不同的时间线，不过当时是基于未来模型大小的分支推断，而这次则是基于另一个变量 - 内存架构 世界 A：NVIDIA 赢。GPU+HBM+CUDA 继续统治。MU/海力士爆炸，CBRS 一般。 世界 B：Etched赢（前提是Transformer继续统治）。Transformer ASIC + HBM + Inference Rack 成为新范式。MU/海力士依然爆炸（甚至更爆炸，因为ASIC反而更依赖大容量 HBM），CBRS则不占优势。 世界 C：Cerebras赢。Wafer Scale + 巨大片上 SRAM 路线胜出，尽量绕开 HBM。这个情形下 MU/海力士最有压力，CBRS是真正暴涨的那个。 所以真正跟CBRS抢地盘的，是 Etched，Groq，Taalas这些押注不同 Memory路线的公司。NVIDIA和Etched，其实站同一边——都在赌HBM条路线继续统治AI计算。 当然也要注意：Etched目前所有性能数字应该都来自官方自己，比 H100快10倍到20倍再到"SOTA Throughput"这种说法，还没有大规模第三方 benchmark 验证。Graphcore，Cerebras，SambaNova，Habana，Groq几乎都说过同样的话，最后能不能被市场买单是另一回事。Etched比这些前辈更极端的地方在于——它连"通用性"这条退路都主动放弃了，这是一场没有Plan B的赌局

最近和圈内朋友聊天，大家讨论最多的一个问题就是 - 如果我们还有下一轮牛市，主线会是什么叙事？ 上一轮有Defi，有扩容，有NFT，有Gamefi，似乎低垂的果子被摘完了……更多的赛道被证伪了，下一轮牛市，咋办？ 但我觉得过去几个月各种事实已经展现出Already在发生的主线 - 就是RWA啊！ 你仔细回忆一下 1. Hyperliquid的HIP-3爆了，上面黄金，原油，股票合约交易量每天大几十亿 2. Binance，Bitget，Gate等CEX纷纷上线代币化股票，StableStock，BIT等新型加密股票交易所开始崛起 3. 币安最近唯一上新的一个现货是Re，是做RWA的 4. 今早看到Visa，Stripe，贝莱德等多家机构联合发起了OpenUSD，美元稳定币不也是RWA的一种么？ 这么看，主线是不是清晰无比？ 而如果你问我，这一轮 RWA 叙事里，哪个项目最能代表这个方向正在真实发生，而不是纸上谈兵——我最近盯上的是 @Theo_Network 说实话我最早关注到 Theo，不是因为这次和富达的合作，而是很早之前研究他们的thUSD。当时看到的第一反应是：这不就是Ethena的黄金版么？ Ethena的逻辑大家都熟——多头 ETH/BTC，空头做空永续合约对冲，赚资金费率。Theo的 thUSD做的是同一套delta中性框架，但把标的换成了黄金：多头持有代币化黄金 thGOLD，空头在CME做空黄金期货，赚的是期现价差和展期收益，而不是加密市场情绪驱动的资金费率。 我当时特意去查了一下数据，黄金市场的未平仓合约规模是 BTC 的 39 倍，波动率年化只有 14.4%，远低于 BTC 的 33.5%。这意味着 thUSD 这套策略的理论容量天花板，比任何纯加密资产驱动的 delta 中性稳定币都要高得多，而且收益跟加密市场本身的周期波动相关性更低——这在我看来才是真正意义上"脱离牛熊叙事"的稳定币收益模型。 从那时候起我就一直在关注这个项目，而这次和富达国际的合作，算是印证了我当初的判断：Theo不是一个蹭 RWA 热点的项目，而是从产品设计第一天起就在认真解决"链上美元收益怎么脱离加密周期"这个问题。 所以这次的官宣合作，我觉得含金量极高：Theo和富达国际（Fidelity International）达成合作。富达咱们圈应该没人不知道，管理规模超过1万亿美元，算是全球最大的资产管理公司之一。 这次合作的第一个产品落地：Theo向FILQ（富达国际的代币化美元流动性基金）配置了2000 万美元，现在 FILQ已经成为 thBILL 的第二个机构级底层资产，和 Wellington Management 管理的 ULTRA 并列。两个都是AAA评级——FILQ拿到穆迪Aaa-mf评级，还是同类产品发行时的首个；ULTRA 则是标普和Particula双重AAA认证。Theo也是第一个接入富达国际代币化基金的加密原生平台。 这次合作直接强化的是thBILL的底层资产质量，而thBILL本身又是thUSD储备结构里的一层流动性缓冲，所以间接上，thUSD 整体的机构信用基础也跟着更扎实了。 thBILL从设计之初的逻辑就是：最强的链上国债产品，靠的不是单一底层资产，而是一篮子顶级机构策略。现在FILQ +ULTRA的组合，就是这个思路正在被验证。 现在 thUSD和sthUSD的积分计划也在进行中，想要提前布局这条主线的，我个人是把Theo放在了自己重点关注的名单里。 RWA 这条主线不是概念，是真金白银在往里面配置。@theo_network这次算是把"机构资金上链"这句话，做成了一个可以拿数字说话的案例。 顺便说一句，如果看完想直接上车的，Buidlpad上刚好也上线了Theo的RWA收益金库，两个选择 1. Base Vault 6.5% 年化 + Theo Points，3个月期限不限额； 2. Boost Vault 11% 年化 + Theo Points，6个月期限，上限1000万美元。 收益来源就是渣打托管的国债，CME黄金期货和黄金租赁这套组合拳，通过 Buidlpad 参与还能额外拿10%Theo Points加成。支持以太坊USDC存款，链接在

看到江总这条，我其实感觉最割裂的是另一点 1. 中国5亿家庭，506万户净资产超600万。一个男生如果来自这种家庭，单论财富他已经是前1%，但我相信他很难有“我是个有钱人”这种feel 2. 相反一个女生，如果颜值是前1%（百里挑一级别，都不是班花，得是系花），那自信程度跟上面男生比完全不在一个量级 我知道胡润这个肯定没那么准，很多灰色收入统计不进去。也不是要挑动男女对立，只是单纯的具身感受。是不是社交媒体对财富和颜值的放大效应与反馈机制完全不同所导致🤔

WC！WC！箱子收到，真的是给这个选品跪了……太牛逼了！我作为一个网球爱好者实在是太喜欢，一万个比心 @binancezh 更夸张的是这次直接招呼都没打，直接就寄过来了……是不是你？！ @pear_bnb

这个我跟盘主有一些不同见解，这也是为什么我1年多前就开始喊单代币化股票这个事儿，应该是X上最早的一批 我完全是从个人体验出发，因为17年接触BTC之前短暂的接触过美股，当时用的是一个美国的券商平台 1. 用户体验 - 现在回想，那个券商平台 VS Binance就像是诺基亚 VS 苹果的体验，用惯币圈CEX真的回不去传统券商。上一条我写Commsec VS 咱们币圈Pre-IPO也是这个思路 2. 换汇- 当时是Swift转账过去的，3-5天时长+被收了各种手续费。当然现在澳洲也有富途分店MooMoo之类的平台，这个痛点算是基本解决了 3. 我不是交易类型选手，我更希望能早期发现NVDA，MU这种标的（当然这一轮错过了），然后持有个1，2年小钻一下，拿个OK的收益。HIP-3上面的低杠杆合约我也偶尔玩，但是第一很多美股标的上面没有，有的只是最最热门的少量标的，第二真看好想钻的标的我不可能顶着Funding Rate顶一两年之久，磨损过高 4. 税务考量 - 懂得都懂 所以我感觉就跟Crpyto的现货与合约类似，代币化股票，与HIP-3, @Hertzflow_xyz 的合约市场，两个都有巨大的用户群体，完全可以并行前进，谈不上历史弯路，我们都有美好的未来😁

这条让我看的非常割裂 - 这个老外博主认为SpaceX这次CT是反共识的，而且是他认为第一次反共识有可能正确的 换句话说，他的视角里，外界一致看多SpaceX，而他的CT圈一致看空 为啥我的时间线上几乎认识的大多数华语KOL都在各大所可劲儿赛钱SpaceX？我这体感是一致看多啊！ 中英CT又双叒叕割裂了？！

随着这段时间Bitget，Gate，MEXC，Binance纷纷下场美股交易，我想感知力再钝的朋友，应该也意识到 - 行业到了一个拐点时刻 上一次如此大规模的交易所一起往一个新方向探索还是什么时候？2019年的Fcoin？ 但与交易挖矿这种Ponzi Style的方向不同，美股是长期存在的真实需求。 这种需求其实从几个月前HIP-3爆火便可初见端倪，CBRS那一波更是让Hyperliquid直接出圈。 但扪心自问，IPO的盘前交易是一会事儿，如果你真的想要买英伟达的股票，你会选择链上Perp还是正股？美股虽然这一两年各种十倍几十倍，但持仓时间也是以月甚至年为单位的。用衍生品，单是每8小时一次的Funding Rate就能磨掉你无数的本金。 第一阶段，大家交易的是价格本身 但现在战场进入第二阶段：“我是一个追踪NVDA价格的token，还是真实的NVDA股票” 圈内摸爬滚打多年的朋友，一定都读过巴菲特，段永平，而这俩人投资核心皆是“买股票就是买公司，持有好的资产” 但当你准备长期持有像美股这种“好的资产”的时候，很多问题便会逐渐浮出水面 - 分红怎么处理？ 资产由谁托管？ 平台出了问题怎么办？ 是否可以转仓？ 是否能够脱离平台独立存在？ 这些问题平时很少有人讨论，因为过去几年咱们圈的用户，除了少数远古Bitcoin MAXI OG，都是更习惯交易，而不是持有 但随着越来越多咱们圈的资金开始把美股当成长期配置工具，而不是短线投机工具，这些问题的重要性正在快速提升。 就像没人会在乎赌场筹码背后是什么。 但如果你准备把全部身家存进去，你一定会关心银行到底把钱放在哪里。 前段时间BIT @BITstocks_CN 的讨论度有点风口浪尖。但其实你仔细研究下就会发现，BIT原本走的就是一条和多数平台完全不同的道路，通过稳定币通道、持牌券商框架和真实美股持仓，把底层股票交易体系搬进Crypto。 这条路更重、更有壁垒、但也更具长期复利价值。 一家公司的基因和底色，往往决定了它最终会提供什么样的资产和服务。 BIT的前身 Matrixport 成立于2019年，长期服务机构和高净值用户，做的是资产管理、交易和金融基础设施，而不仅仅是流量生意。买股票的本质，不仅是交易代码，更是是享有分红、投票、股息等权益，参与伟大公司的进程。 从“交易价格”到“配置资产”，BIT打了头阵，但第二阶段的战争也还刚刚开始，会有更多的新老玩家入局参战，未来是从资产安全到用户体验等全方位的PK。圈内用户最终关心的，只是能否用最简单和安全的方式，持有最优质的资产。 这，可能才是“加密美股”真正的终局。

刚看到 @TownSquarexyz 继上次1 亿美元的 USD1 代币流动性计划之后，继续在搞事情 - 跟 @native_fi 合作，总规模1000万美元的多资产生息金库部署在Monad，包括USD1、USDC、cbBTC、MON、wETH、AUSD均可参与，算是对Monad生态的利好 且这个Vault跟一般的借贷Vault不同，走的是自动化做市/交易策略，这之前都是机构LP用的，这次相当于打包成金库，开放给普通用户参与 目前根据历史数据，年化在6%左右，确实比借贷高不少。就现在这个圈内行情，还是以保本金为主，顺便赚点收益。未来估计也会看到越来越多的机构化策略部署在链上。币圈美股化，美股Meme化，还真不是一个玩笑

八零后过儿童节也有礼物！感谢币安！这个木鱼和小人我可太喜欢了～ 应了那句话 - “男人至死是少年！” 比心 @pear_bnb @binance 也祝大家儿童节快乐！今天就别讨论太多行情了，一起去找点Happy吧～

最近Hyperliquid的共识达到前所未有的高度，Binance Wallet与42刚刚推出的Event预测市场代币化，Hype与BNB的FDV年底市值PK赔率居然不相上下 连带着Hyperliquid的整个生态也逐步繁荣，Trade.xyz+HIP-3的大放异彩，HIP-4的隆重登场，前几天 - @monetrix_xyz 之所以这么形容，是因为Monetrix跟Ethena有很多相似的地方，比如都是收益聚合，也都主要依赖于Funding Rate，不过相较于Ethena，还是有不少不一样的东西 1. 去中心化程度 - Ethena的对冲仓位开在 Binance/Bybit等CEX，基本是个黑箱，除了不透明之外，理论上还有交易所托管风险。Monetrix则是完全跑在Hyperliquid链上，透明清晰可见，且无需信任第三方托管 - 当然，Trade off就是资金容量不可能有Ethena这么高 2. 收益来源更多层 - Ethena主要靠的就是资金费率一条腿。Monetrix 叠了四层：资金费率 + HLP动态再平衡 + 原生借贷利息 + Maker返佣，理论上收益来源更分散。 3. HLP是个独特缓冲 - Ethena 在资金费率为负时会亏损，没有自动对冲机制。Monetrix的 Dynamic HLP Rebalancing号称在熊市/震荡市提供"中性市场安全垫"，这是Ethena没有的结构。 但其实我觉得最好玩的一个点是团队找到了新的期现套利市场 - HIP3 众所周知Hype的现货其实没怎么做起来，所以我当时看到他们要做类Ethena的机制时，我疑惑了一下，BTC现货部分容量很有限，不好做。但看到HIP-3的时候，瞬间明白了。这上面的资金费率是块大肥肉啊！比如美光，Hyperliquid上一天的交易量接近一亿美金，OI更是超过1亿，这些费率能吃到的话还是很香的 你问现货去哪对冲？当前如火如荼的代币化美股不就是最好的现货方式么！ 昨晚创世纪存款活动刚刚开始，最长30天，想玩Hyperliquid生态以及寻找稳定币收益的老铁可以关注一下。团队基本来自Hybra Finance的原班人马，Hybra算是深耕HyperEVM的OG团队，也是HyperEVM头部的Dex之一，所以Credit还是很不错的。代码已由Code4arena审计完成，测试网也运行了一段时间，所以这次的创世纪预存款就是Monetrix最终主网上线前的预热+积分活动 前两天刷Tweet还看到AI姨发的一条“杀疯了，Hyper上一个地址20天做多美光浮盈620万美元 ” 这么肥的Funding Rate，终于有项目来吃了！